[心得] 探討美國通貨膨脹

[openball (開球)]

Hi 版上大家安安

上次發了一篇心得後，信箱裡面多了蠻多信，也讓我認識有趣的人XD

說好有機會要分享總經的東西，希望能對版上投資人有幫助，有任何想法也可以討論(或
許可以讓我得到新的想法)。

這次要分享的東西是有關「通貨膨脹」，大家都知道自2015年底起開始啟動升息循環，目
前的聯邦基金利率已經從0.25%來到2.25%，如果本月聯準會一如市場預期升息，則會使聯
邦基金利率來到2.5%。

https://i.imgur.com/3VvsbKO.jpg

聯準會的核心目標是要盡可能讓景氣擴張的時間延長，達到核心目標的方式有2個：

1.      充分就業(低失業率)
2.      對抗通貨膨脹(物價穩定)

而目前就業狀況相當緊俏，失業率來到歷史低點，根據經濟理論中的飛利浦曲線應該要伴
隨高通貨膨脹，然而當前卻未見高通貨膨脹反而還有通縮疑慮，不過飛利浦曲線平坦化的
成因不是這篇要分享的東西，只要知道目前處在低失業率極低通膨的狀況就好。

如果通膨沒有上行的壓力，那麼聯準會就沒有必要大幅升息，加上目前除了升息外還有每
個月500億美元的縮表，事實上全球經濟體歷史上沒有經歷過這樣的狀況，說是聯準會在
做一個實驗也不為過，這個實驗只能成功，一旦失敗全球陷入衰退的機率會大大提高，這
也是為什麼聯準會越來越謹慎的主要原因，升息太快會讓金融市場爆掉，升息太慢則會讓
未來貨幣政策的空間不足，充分的流動性就像是吃藥一樣，雖然有效但不能一直吃，不然
以後真的要吃藥的時候就沒用了。

所以以鮑威爾為首的聯準會升息依據主要就是通貨膨脹率，首要觀察指標就是核心PCE，
順帶一提，葉倫時代的聯準會是以失業率為升息主要依據呦。PCE是美國個人支出的狀況
，所謂的核心(core)是因為物價裡面有一些東西價格波動大，如果不把這些價格波動大的
商品去除(食品跟能源)，物價看起來會有很大的波動性，去除掉食品跟能源的PCE就叫做
核心PCE。

目前美國的核心PCE自今年7月以來持續碰到聯準會設定的2%目標，這也堅定了聯準會升息
的信心，然而事情並沒有這麼簡單，因為即便是核心PCE當中仍然有其他因素需要考量，
所以接下來就要進入今天分享的重點。

根據聯邦儲備銀行舊金山分行在11月26日所發布的一份研究報告，標題是
「Has Inflation Sustainably Reached Target?」

有興趣的可以直接估狗，有完整的PDF可以看，我簡單摘要裡面的重點就好。

首先這篇研究報告指出，核心PCE物價指數裡面又可以在分成循環性因子(Cyclical)跟非
循環性因子(acyclical)，所謂的循環性因子就是指那些受到景氣循環影響的通膨因素，
景氣好的時候通膨自然高，景氣差時通膨就低，一般而言除非受到政策因素影響，否則循
環性因子的通膨因素都相當穩定。

https://i.imgur.com/RiL5kGC.jpg

而循環性因子跟非循環性因子自2012年以來大概各自貢獻了通貨膨脹的一半，重點來了，
「2018年以來通膨升溫都是靠非周期性因子推升」，換句話說比較穩定的循環性因子並沒
有上揚甚至還小幅下跌，這代表美國目前仍然有通縮的疑慮，因為非周期性因子的通膨當
前略高於2002-2007年的平均值，直觀來說就是有可能會縮回去，這對目前的美國來說不
是個好消息。

然而另一方面，美國的通貨膨脹仍然有上行的壓力，等等，這搞得我好亂啊，上面說有下
行壓力，現在又說有上行壓力，到底是怎樣?其實這就是聯準會難為的地方，也是為什麼
聯準會不斷說「要看數據」，換句話說就是聯準會自己也不確定啦。

如果將美國的失業率缺口(實際失業率與自然失業率的差距)與週期性因子對於通膨的貢獻
度做圖(Figure 2)，可以發現最近9個月的數據低於歷史回歸線，這代表這些紅色點點有
往上跑的誘因，往上跑代表的意思是通膨升溫，這個時候聯準會就得透過升息來打擊通膨
，懂了嗎~?

https://i.imgur.com/mhFab41.jpg

整體來說，美國目前處在一個相當關鍵的時刻，這份研究報告其實沒有告訴我們美國通膨
會往上還是往下，因為他們自己也不知道XD，對照褐皮書裡面不斷說「通膨的上行與下行
風險大致平衡」，兩者是一致的，2019年絕對不會是個平靜的一年，對聯準會來說也是個
難度非常高的考驗。

以上分享，希望對大家有幫助，謝謝。

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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 140.112.230.156
※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1544346288.A.611.html
推 squard: 明年景氣確實值得觀察
推 jacks90126: 推 好文
推 zwxyzxxx: 推
→ wheateardoll: 週期(景氣)下跌+非週期(關稅)上升=通膨預期上升 吧?
這篇是在探討PCE內的數據，與關稅有關的商品不一定全部都在非週期性因子裡面喔。

推 Xaymaca: 其實我知道為什麼 因為中國這個因子讓目前數據看起來矛盾
→ Xaymaca: 簡單講  連數據只要有中國的因素   都會被帶賽
推 Xaymaca: 不要講幹話  要去思考  來  動動腦
→ Xaymaca: 能不能找到一件事物 是經過中國人手中後  變更棒更好的?
推 Paulsic: 推好文有開訂閱嗎
沒有打算耶，隨手寫寫比較沒有壓力。

推 hellowow: 推
推 cchien1226: 推數據
※ 編輯: openball (140.112.230.156), 12/09/2018 17:31:58
推 bitlife: 推!
推 WESTONE: 好文，推。
推 chengwaye: 如果只看不含油的PCe？ 油價大跌時部分國外報導提到升
→ chengwaye: 息機率因此降低，版主怎看
是抄底王耶。這個部份我有做過研究，主要是因為能源價格大跌對於核心PCE沒有直接影
響?
裡面可以分成1.商品 2.服務，其中商品裡面又分成耐久財及非耐久財，能源被分在非耐
久?

推 squard: 油價大跌怎會升息機率會變低，應該是提高吧
※ 編輯: openball (140.112.230.156), 12/09/2018 17:42:31
推 Paulsic: 消息好亂不知道現在聯準會是鷹還是鴿
推 apobi: 油價大跌很難形成通膨，沒通膨就不需要急著他升息
推 cospergod: 推分享
推 squard: 可是油價大跌，生產成本下降，不過造成景氣過熱嗎??
推 schooldance: 推
→ qqmaybenot: 請問閱讀報告大多來自哪裡呢?謝謝y
→ qqmaybenot: 聯準會?seeking alpha?
各地聯儲的官網、BEA、外資報告 其實都蠻值得看的，缺點是我英文不好...看得很慢

推 vincentwjs: 看能不能找到比中國更好更便宜的輸血者吧～～大媽那
→ vincentwjs: 邊應該也有人看到了，兩邊在比誰氣長吧XDD
推 LOUlSVUITTON: 推
推 a282172002: 推用心好文
推 kenbbc12321: 油價大跌升息機率大降
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推 a13132006: 推版主很猛
推 sikerkuaitai: 推樓主好帥
一生平安
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推 odom0413: 感謝分析
推 ToTaiwan: 推
推 Skyblueway: 美國工資是上升的，不會推到1月再升吧？
推 windfolg: 推
推 listener0806: 好文推個
推 ted90472: 深度好文
推 joyca: 推知識分享
推 pz5202: 想瞭解「非循環因子」為何？
其實不應該用因子來說，所謂的非循環應該是指那些沒辦法歸類到循環的部分的總合。

推 meRscliche: 推，長知識好研究
推 sam791119: 推帥氣版主
推 ez321: 大大好強，但我看不懂...
其實是有點難度的，但我認為這是很重要的議題，盡量用白話來講，積點陰德。

推 IanLi: 難得好文
耶耶，謝謝版主


推 tgrfd: 整體看起來明年策略要趨於保守，因為一個不小心會炸死人
所以我一直說要增加現金部位XDD

推 jeromeshih: 推
推 n00675: 推，長知識的好文
推 mnabc123456: 深度推
※ 編輯: openball (114.136.181.223), 12/09/2018 20:30:03
推 wbuffet3ds: 推好文
推 qqmaybenot: 感謝回答 再打擾了 請問外資報告主要去哪取得呢?
→ qqmaybenot: 打外資名稱 google找近期嗎?謝謝
欸抖，我都是用Bloomberg 看，所以我也不知道網路上怎麼取得...
※ 編輯: openball (114.136.181.223), 12/09/2018 20:35:06
→ qqmaybenot: 感恩^^
→ qqmaybenot: 謝謝回答
推 qwer9290: 寫的很清楚，推一個
推 swhss: 好文
噓 super830827: 菲利普曲線在雷根經濟學證明是正確的之後早就被證明
→ super830827: 是一個錯誤的理論，還在用這個錯誤理論推倒。難道經
→ super830827: 濟只要考慮需求，都不用考慮供給嗎？如果今天因為氣
→ super830827: 候異常導致糧食短缺價格飆高，難道也應該升息讓經濟
→ super830827: 更差嗎？
不要那麼兇嘛，我內文提到飛利浦曲線，但邏輯推導過程完全不需要去證明飛利浦曲線的
真偽，回歸線也是透過歷史實證證據算出來的，所以不要7pupu啦。

另外當前的世界經濟確實就是需求拉動的，你舉的例子是食品，本來就不在核心PCE裡，
所以以目前聯準會的邏輯也不會因此就升息啦，給你參考。

→ qqmaybenot: 不然樓上寫篇經濟推論鎮密但是結果完全相反的出來?
→ qqmaybenot: 總經看法本來就10個經濟家有11種看法 是在激動個蝦米?
※ 編輯: openball (114.136.181.223), 12/09/2018 21:09:12
推 arains: 感謝分享
推 chaoliu: 寫得很清楚
推 container: 專業分享文推
推 allen0080: 用心推，結論是不知道XD
推 zakijudelo: 其實以目前通膨還算溫和的狀況，FED真的不要急著升息
→ zakijudelo: ，至少在美股這個多空交戰的關鍵時刻，持續升，恐怕
→ zakijudelo: 美股頭部就要出來了，這1~2個月很關鍵……
推 minjet: 推
推 schooldance: 如果因為氣候異常,導致糧食短缺價格飆高.一般政府會
→ schooldance: 使用維持糧食市場秩序的手段(EX:配給)
→ schooldance: 遇到這種例子,通常貨幣政策只會是輔助
推 god4785: 推
推 px37521: 推原po很帥
推 ultralarge: 想請問一下為什麼循環性因子一直比較穩定，而非循環因
→ ultralarge: 子反而不穩定，只是覺得名詞聽起來有點不太直覺，或是
→ ultralarge: 能否舉例循環性因子的成分主要是哪些？
所謂的循環性因子如文章中所說，受到景氣循環影響的東西，但原始文件中沒有給予詳細的清單，但意思就是當經濟繁榮時因為需求增加而推動價格上漲，導致通貨膨脹的商品，在文獻上可以透過估計是否符合飛利浦曲線來判斷該商品是否為循環性的。

那非循環性因子在文章中則提到，像是手機費、醫療保險費等會受到特定行業原因而改變價格的，舉例來說2017年美國電信商調降價格13%，這樣的降幅就影響到 PCE0.2個百分點，但這並非因為景氣不好，因此會被分類倒非循環性因子。

→ super830827: 所以貿易戰使進口減少導致總和供給減少，讓物價上漲
→ super830827: ，這樣也要升息讓經濟更糟？
這是個假設性的問題，如果真的因為貿易戰使進口減少，那麼聯準會也會對此進行評估。而現實的狀況是進口反而增加，那你覺得呢?

此外，升息不一定會讓經濟變糟，他只是讓景氣擴張能夠進可能走的久一點，a了一下你的ID，你似乎對於貨幣緊縮政策相當不諒解，但事實上寬鬆的貨幣政策帶來的後遺症非常多，聯準會帶頭升息堪稱世界良心啦。
※ 編輯: openball (140.112.230.156), 12/09/2018 23:30:06
推 pessimism: 美國的景氣也是兩個世界，灣區和非灣區
推 Alchemy0514: 幫高手推
推 j7800101: 進口增加是預期心理，擔心未來貿易戰所以還沒加徵稅大量
→ j7800101: 進口
推 vn509942: 感謝分享
推 Prometheus2: 推
推 Bluek: 推
推 lumorrison: 樓主唯一缺點就是有點吵<3
推 avmm9898: 希望樓主多多分享
推 windmomo: 好文推