[新聞] Alameda 的債務困境、SBF 的極限挑戰

[adamcha (生於安樂 死於憂患)]

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https://reurl.cc/Wq312x

新聞本文：

說在前頭，我只是一個沒有內幕消息的失業懶鬼。以下都是我從公開可取得的資源裡得出
的推測，同時 SBF 一直是該領域值得尊重的大玩家，請更加謹慎地閱讀下面任何內容，
如果有明確證據或澄清聲明等指出我的觀點有誤的訊息，我很樂意改變我的看法。有鑒
於 FTX 和 Alameda 規模龐大，我指出的可能不是全數情況。

FTX 和 Alameda 有成山的資訊值得探索，我們先從 FTX 開始：

一、FTX 有多少現金？

我們可以假設 FTX 有兩個主要的現金來源。首先是股權挹注或籌募資金，其次是來自收
取用戶交易的手續費。

先來看籌募資金。根據 CBinsights 數據，FTX 總共籌集了 18 億美元 —— 我們大概忽
略了 2020 年 2 月那輪募資（金額約為 1,500 萬美元），加上先前的天使投資，簡化數
字我們可指出 FTX 籌集到 19 億美元的資金。

再來看手續費收入。這一點只需要看他們的 FTT 燒毀情況就能知道—— FTX 收入的
1/3 用於代幣燒毀。根據官網頁面：

https://i.imgur.com/vOgtbGl.png

將這些日期與當天的 FTT 價格計算後並加總，一共是 466,507,567 美元，表示 FTX 已
經賺了大約 14 億美元。

將這兩個數位相加，我們可以假設 FTX 的最大現金儲備量為 33 億美元，當然我們需要
排除 FTX 的支出——這一點我很難估計。

二、 Alameda的問題

讓我們繼續討論 Alameda/Alfameda ，在Coindesk 的報導《Divisions in Sam
Bankman-Fried’s Crypto Empire Blur on His Trading Titan Alameda’s Balance
Sheet》中，有它們的資產負債表。

為什麽我把他們的大部分負債都當作現金？ 這是因為 Alameda 和 3AC 是貸方最大的借
款人！Alameda 臭名昭彰的一點就是，他們甚至把 FTT 作為貸款的抵押品！如果您不相
信我……請隨意找方法驗證我的話。

假設再假設，Alameda 堅定看好並長期持有上述加密貨幣（FTT），不會自己拋售，這樣
還是存在問題，因為在經濟低迷時期，他們的資產負債表可能因為死亡螺旋大打折扣：

https://i.imgur.com/wLJKZbZ.png

在極端情況下，所有鎖倉抵押品在面對債務時都幫不上忙，會被重新清算為零，而巨大的
債務會讓他們不得不持續拋售，資產將大幅折價。

他們已經證明自己是天才級玩家，但真正的問題還不至於此。

三、收購的 BlockFi 與礦業危機

還記得嗎？ Core Scientific 面臨倒閉！你不需要多聰明就能知道這確實很糟糕——雖
然從長遠來看這不算什麽。

Core Scientific 是「世界上最大的礦場」，查看他們 1 月份的數據更新，他們有
75,000 台礦機，假設這些是 S19s —— 一台在當初甚至賣到 1 萬多美元，那總值最少
值 7.5 億美元。

擁有如此龐大的資本支出，這些礦場必須以某種方式為其融資。沒錯，他們使用礦機作為
抵押品從貸方獲得貸款……

我很懶，所以我從 The Block 截了個圖。

https://i.imgur.com/hmeIiup.jpeg

現在放貸方可能真的玩完了，為什麽？因為所有以礦機為抵押的貸款實際上一文不值。
S19s 的當前售價不足 2000 美元，即抵押品價值已經受到 80% 以上的價值重貶。

鑒於現在的高電價，開機挖礦是虧本的，所以貸款方拿到這些礦機也沒有任何用處，可以
大概假設這裡會發生 2 億壞帳，並導致潛在連鎖損失達到10億美元。

好消息是，這些礦場已經賣掉了他們的（代幣）存貨，壞消息是外借的信貸將變得更加緊
縮，並導致加密貨幣中的資金減少。

現在比特幣挖礦的hash率如下圖：

https://i.imgur.com/qddO1DW.jpeg

算力的增長會導致連鎖反應：礦工破產，貸方破產等等。每個礦工現在都在進行消耗戰，
他們以過高的價格購買機器，不得不開機為了撫平他們的邊際成本。

在經濟理論下，只要 MR > MC，即使無利可圖，玩家也會提供生產力，因為已經產生了固
定成本。

隨著貸方進一步審查他們的挖礦風險，將導致加密貨幣信貸更加緊縮，礦工可能被迫出售
庫存的 BTC 以滿足信貸收取。

貸方再次陷入來自礦企出的大包，我們知道 BlockFi 受到了嚴重的傷害，並且可能已經
破產了！

早在 6 月，我就強調了所有這些貸款是如何承受巨大壓力的—— BlockFi 尤其受到了我
的批評，因為他們業務做得很糟，在牛市中甚至無法賺錢。

BlockFi 還碰巧在「GBTC 套利」上與 3AC 進行了同樣的糟糕交易，承受了巨大虧損。
BlockFi 的問題在於其存款基礎的很大一部分是散戶的存款……

BlockFi 在 6 月份面臨著不僅資不抵債，而且面臨擠兌的真正風險。在他們收到的所有
其他救助方案中，沒有人願意理會用戶存款—— 即使沒有人真的想救助 BlockFi。

我很確定 BlockFi 的 CEO Zac Prince @BlockFiZac不願接受一個有效地將他的股權歸
零的提議，但他別無選擇——為什麽？因為沒有其他人願意真正拯救把存款放進
BlockFi 的散戶，沒有 SBF 救助，災難將會進一步蔓延，最重要的是——隨著美國散戶
失去存款，美國證券交易委員會（SEC）將對加密領域添上的憤怒。

好吧，BTC可能跌到 1,4000 美元甚至更低，看起來我們現在無論如何都跌到那了，但就
是這樣。 Crypto中有許多不道德的玩家，但 SBF 目前仍然保持著初心。

回到原本的題目。

每一個放貸者都可能接觸礦業公司。畢竟，礦工是最渴望獲得信貸的消費者，因為要為其
昂貴的前期資本支出（機器和電費）提供資金。Core Scientific 自己挖了一個 3,000
萬美元的債務黑洞，如果我估計，現在貸方可能至少有 10 億美元的債務。

讓我們特別談談 FTX 拯救的 BlockFi。

我們知道 BlockFi 對 Core Scientific 有 600 萬美元的債務，總結來說，如果他們所
有的採礦業務都曝險了，我估計他們會有 2,000 萬美元的債務要承擔。

如果上述的事真的發生，FTX 會抽出借貸資金嗎？如果 BlockFi 倒閉，他們會收回所有
的一切嗎？

這個故事有太多不確定的部分，但可以肯定的是，Alameda research 的資產負債表已經
顯示出一定程度的脆弱性，作為最大的借款人，我會擔心我的貸方是否也在看似不穩定的
基礎上。

很可能的是，隨著貸方試圖降低風險，該領域的凈信貸將減少，將 FTT 作為抵押品的做
法可能不會奏效。

四、加密貨幣市場正在逆風前行

美國 3 月期公債收益率超過 4%，而加密「超糟（really fucked）收益率」低於 1-2%…
…如果你把它放在中心化交易所，你將承擔 CEX 清算風險。如果你把它放在defi上，你
將承擔智能合約的安全風險。

在過去的幾年里，有大量的美元流入加密貨幣……因為加密貨幣的收益率至少為 10%，而
美元存款利率的有效收益率為 0%。然而，這種動態已經完全逆轉。

因此，我們有兩個問題。

1. 加密市場的美元流出到現實世界。
2. 凈信用將在加密市場內縮小。

所有這些都會造成定價波動並影響脆弱的資產負債表。

特別是在非流動性代幣中，我個人認為，考慮到籌集的現金量（減去成本費用和 VC 挹注
等）作為交易所的 FTX 很好，但 Alameda 的資產負債表，就有點令人擔憂。

如果有一個實體經營與 FTX 競爭的公司……他們可能會最大限度地利用機會在他們軟弱
的時候擊敗對手，這並非不可能。

總結：
文章中顯示的 Alameda 的資產負債表有點令人擔憂。特別是因為他們通過 FTT 抵押借來
加密貨幣。貸方可能會因為他們的採礦風險而下場淒慘，如果他們收回貸款以恢復流動性
，Alameda Research 將承受巨大打擊。

評論：
看的不是很懂  總之還是別放太多錢在交易所  會有風險的

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※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/DigiCurrency/M.1667614343.A.501.html
推 bxc: 怕
→ bxc: 不過沒考慮SBF和失智老人的關係
推 namyoung: 幣安 COINBASE FTX這些交易所可能會倒閉風險
推 QQaOrz: 要歸零了嗎
推 Vere: MR MC是啥？
推 aikotoba: Margin Revenue Margin Cost 邊際利潤 邊際成本
→ sazabijiang: 這篇文章沒看到什麼足以讓幣圈震撼的利空消息
→ sazabijiang: FTX本來就是透過高利存款吸收游資然後去投資風險高
→ sazabijiang: 報酬也高的其他公司或商品，或者是就像蝦皮那樣燒老
→ sazabijiang: 本以打擊對手。但如果景氣不那麼好的時候，因為獲得
→ sazabijiang: 新一輪融資的難度提升，擔保品價格又下跌時，可能一
→ sazabijiang: 不小心就資金周轉不靈。所以我不敢繼續存他的8%了
推 chccang: 真傷心 果然想躺著賺錢不可靠
推 wpd: 跨足加密貨幣 終將血本無歸
推 sazabijiang: 要躺著賺錢，還是買中華電吧，但還是有人會買在130..
推 greg7575: GG
推 kkttaipeityy: 推認真分析
推 unendless314: 看完 bensun 分析再看這篇，覺得有正反觀點很好
→ unendless314: 雖然 ftx 真的很好用，但似乎也是時候我把錢轉出來
→ unendless314: 了
推 bxc: 樓上不問問benson的eden嗎
推 a11103nise: 去年也很多人說SOL背後有拜登金主，但不影響它從260
→ a11103nise: 滑落到現在不到40元
→ ECZEMA: 恩… 邏輯跳來跳去 接縫處有待商榷 這我不給過 純粹 FUD
→ ECZEMA: 今年選舉加密行業政治獻金七千多萬 SBF就佔一半會沒錢??XD
→ ECZEMA: 這邏輯就好像看到魏哲家質押TSMC股票就說 TSMC 快倒了一樣
推 mkym: 你先想想市場有誰能砸ftt吧
→ mkym: 籌碼都在莊家手上
推 sazabijiang: SBF佔一半的政治獻金那就更可怕了..花錢如流水阿XD
→ sazabijiang: FTX高利活存的行為，其實跟老人把存摺印章交給理專
→ sazabijiang: 保管，然後理專把錢領出來拿去投資期貨賺錢一樣
→ sazabijiang: 你如果知道你爸媽把印章存摺都交給理專，會不會阻止
→ sazabijiang: 他們？
→ sazabijiang: 其實讓我產生警覺的，是最近心血來潮觀察了BNB跟FTT
→ sazabijiang: 的各種線圖，怎麼看FTT就是有點弱，回到當初上市價
→ sazabijiang: 不像BNB的初期投資者根本賺翻。這表示FTT獲得新資金
→ sazabijiang: 的速度，跟不上燒毀FTT的速度
→ brucetu: 砸盤需要什麼籌碼 只要有保證金可以做空就好 上次狙擊UST
→ brucetu:  LUNA的是滿手籌碼嗎？
推 j835111: Alameda一年就賺30億了，區區七千萬沒差吧
推 ekids1234: = = 人家 BNB 畢竟是最大交易所，只看線圖說弱就判斷
→ ekids1234: 公司本體運營狀況也太那個。
→ ekids1234: 一堆山寨爆噴難到代表他們就有用嗎 ... 還不都山寨
→ kikiyyyy: 很多延伸內容都只是缺乏證據的FUD
推 sazabijiang: BNB/FTT等於是交易所的股票，市價離發行價越高，表示
→ sazabijiang: 交易所可以吸到更多真金白銀。反之如果市價一直在
→ sazabijiang: 當初發行時的價格附近打轉，表示交易所難以吸收到更
→ sazabijiang: 多的資金。在沒有辦法吸到更多資金的情況下，卻願意
→ sazabijiang: 大量支付5%~8%的利息，請問錢從哪裡來?
推 amaoli: s大是多恨FTX啊？
推 sazabijiang: 沒有阿~我之前也是推薦FTX高利活存過，所以覺得有
→ sazabijiang: 責任出來說明一下他的風險。
推 chccang: 看起來ftx有疑慮 S大有其他高利活存可推薦嗎？
→ allen139443: 回樓上：沒有,美債現在4%,超過這個的都要懷疑是不是
→ allen139443: 圖你的本
推 omegaisgod: 真的要倒有一堆交易所要先死
→ allen139443: Alameda之前跟TrueFi借了3.5億的貸款,利息是7.5%,所
→ allen139443: 以理論上開著這個5%活存是合理的,但如果市場再往下
→ allen139443: 走就不好說了
→ gajo1564: 說到底3ac倒這麼久還是見不到有cex想做類13f的風險披露
→ gajo1564:  現在社群做要求還可以用些技術來保證無許可性存在
→ gajo1564: 如果再倒一個大所政府跳下來管那就是浩劫了
→ gajo1564: 不過個人覺得8%跟國債的利差 這些大所要賺回來還是很容
→ gajo1564: 易 他們拿幣成本超低 自己有數據不要臉一點找個小幣狙
→ gajo1564: 擊把借幣利率拉到幾百%不就有錢了（？
→ Brightheat: SBF之前可是白嫖大將軍 怕屁 哈哈
→ sazabijiang: 幹嘛立flag :p
→ sazabijiang: 回ch同學: 沒有。合理情況下，報酬率會反映他的風險
→ sazabijiang: 活存定存都一樣，之所要給你高利，就是因為對方有
→ sazabijiang: 資金需求，你要他的息，他要你的本。
→ sazabijiang: 就連債券也一樣，不同風險等級的債券，利率也不同
→ sazabijiang: 如果有那種風險極低或者無風險的獲利，那叫做套利
→ sazabijiang: 在自由市場經濟中，套利只會存在一瞬間，然後就被
→ sazabijiang: 自動化交易搞到無利可圖，至少是人力比不上的程度
→ akuei1031: FTT哪裡回到當初上市價了...你太菜了吧...
→ akuei1031: 然後什麼叫做這表示FTT獲得新資金的速度跟不上燒毀速
→ akuei1031: 度...你看得懂自己在說什麼嗎？
推 sazabijiang: 對於總量沒有限制的數位幣來說，幣值(相對於u)就是
→ sazabijiang: 新資金加入跟數位幣銷毀速度的比例，當然銷毀的不會
→ sazabijiang: 是散戶手上的幣，是發行方手上的幣。就好像你開賭場
→ sazabijiang: 你製作了100萬枚代幣讓賭客拿美元1:1兌換，代幣都
→ sazabijiang: 兌換出去之後，你拿到100萬美元，但這不是你的資產
→ sazabijiang: ，而是你的負債。每當有客人拿1枚代幣跟你換回美元
→ sazabijiang: 你就應該要銷毀1枚代幣。當然也可以故意不銷毀，但
→ sazabijiang: 你要有心理準備如果這些代幣被二次流出去，就會破壞
→ sazabijiang: 代幣兌換的匯率>
→ sazabijiang: 賭場(交易所)當然不會這麼老實，像發行禮券那樣有
→ sazabijiang: 100%存款準備金，搞不好只有10%
→ sazabijiang: 以上只是代幣價值1:1的情況(例如穩定幣)。那BNB/FTT
→ sazabijiang: 這種相當於交易所股票的數位幣，就類似股票有所謂的
→ sazabijiang: 本益比(本夢比)的概念，投資人現在用1元的價格買他
→ sazabijiang: 無非是希望未來能用超過1元的價格賣掉。這時作為
→ sazabijiang: 代幣發行方的交易所，在幣價上漲時每發行一枚代幣
→ sazabijiang: ，負債會小於他得到的真金白銀，他就有更充分的資金
→ sazabijiang: 可以投資。反之，當幣價下跌，表示相對較多的持有人
→ sazabijiang: 賣掉代幣拿回美元，如果市場都沒有人要接手，那就是
→ sazabijiang: 交易所自己要拿錢出來買回，類似公司買回庫藏股概念
→ sazabijiang: 我在幣安上看到最早的FTT價格是2021/6的27元，當然
→ sazabijiang: 這不是FTT真正上市的價格啦，前面的說法有錯誤
→ sazabijiang: 這只是在幣安上架的價格，不過反正現在只剩21元
→ sazabijiang: 反觀BNB從2021年初約38元到現在351元，何者比較有
→ sazabijiang: 競爭力，不言而喻。
→ gajo1564: bnb賦能贏ftt太多啦 bnb是鏈幣+借貸利息+零錢+特別股
→ gajo1564: ftt甚至不能付手續費 最大用途免費erc也因L2發展需求低
推 asolitary: 懷念bnb十幾塊的時光~哈哈
→ asolitary: 樓下開始開放懷舊價的想念~
推 wahaha99: 我剛去FTX提USDT走BSC, 竟然跟我說在塞車要幾個小時,
→ wahaha99: 有沒有問題啊...
推 zarados: CZ 發話了
推 asolitary: 下次早點提領啊~如果有加到相關的賴群的話
→ asolitary: 應該多少都有人在上個月就提醒先跑路才對~
推 asolitary: https://imgur.com/qu3QqFX 昨天早上還有領,還正常
→ knuckles: FTX用BSC提幣要幾小時的警語記得很久以前就一直掛者
→ DarkerDuck: https://www.kraken.com/proof-of-reserves
→ DarkerDuck: 每個交易所應該都要有可驗證的PoR
推 wahaha99: 後來走ERC...貴 不過有出來
→ wahaha99: 不過這FTX如果出事,幣圈會刮大風暴吧...?
→ Brightheat: 試一下 比特幣走bsc鏈到幣安不到十分鐘就到了
→ kikiyyyy: 很明顯就是某間大所帶頭FUD與鼓吹提幣
→ allen139443: 晚上穩定幣卡了好幾個小時 估計早上又充錢了
推 Jungggg: 剛剛走ERC 順利轉出來了
→ atuatu: 可惡股權token移不走，只好換回USD了
推 chccang: 冷錢包收到了 試提ftx的usdt到冷錢包 但怎麼只能提2000
→ chccang: 第一次提1元成功 然後只能提再1999 想不到還有上限
推 wwwwwwww852: 樓上 你kyc的等級有level2嗎？
推 chccang: 有耶 不知道為什麼有上限
推 chccang: 啊抱歉 更高的存提款額度還沒解鎖 馬上處理
推 taihsin: 身為前三大交易所 我不認為ftx政商關係不好 不會缺錢所以
→ taihsin: 不會倒
→ fourkg: 最多就是FTT的幣價跌， FTX要倒之前 其它小間的先倒光
推 desanz: 倒了也沒差啊 以前不是有最大間的倒過 我們還不是好好的
→ desanz: 別怕 一代patch一代神
推 fbifxxkma: FTX那隻死肥豬再繼續皮啊
→ gajo1564: 要知道現在出入圈已經很難不透過cex了 哪個一統天下都
→ gajo1564: 不好 且兩家體量不管誰崩都可給Gray Gensler之流更好的
→ gajo1564: 理由擴權 這可不是正義對抗邪惡的故事
推 kerkerdog: 鵝，用感覺的k線線仙就別長篇大論了，奉勸其他板友多
→ kerkerdog: 看點推特，水平跟這裡不是一個級別
推 sazabijiang: 希望大家的財產都有安全逃離
推 radeon704: 朝聖推
推 ThomasHSNU: 只有推了
推 Op53: 朝聖
推 dio799: 來朝聖了 見證歷史
推 padbear: 朝聖
推 gm3252: 朝聖，看來還是這裡看得比較準
推 johnbaw: 謝謝這一篇，救了我!
推 wildzeon: 朝聖推，真的預言家
推 Aerci: 原po厲害 respect
推 waakye: 覺得推文者Sara大比發文的還要強烈警醒風險
推 shawncarter: 朝聖
推 raja98643667: 笑死 s大好心告訴大家風險 還有人問有多恨FTX
推 dalyadam: 朝聖
推 shinjikawuru: 估計現在那個人 比S大還恨FTX了吧 朝聖
推 Tigerbiglow: 11/5那天大便大的正爽、看到這篇文章、趕緊切斷、趕
→ Tigerbiglow: 緊全額領出，感謝大大好人一生平安
推 wildzeon: Saza大苦口婆心還被akuei嗆太菜，根本看不懂，被kerkerd
→ wildzeon: og嗆K線線仙。結果先知總是孤獨的，願意提早逆風講出來
→ wildzeon: 真的敬佩，感謝大大
推 HatanoKokoro: 朝聖 祝原PO一生平安
推 JP16888: Xd
推 Hecc: 朝聖
推 pttisfuck: 朝聖
推 augustlion: 朝聖
推 kofeva0629: 謝謝原po當時讓我特別留意才特別拉緊發條
推 kurtis0359: 朝聖
推 tomap41017: 朝聖
推 qweccc: 居然沒在當時看到這篇
推 CodyBro: s大好人一生平安
推 lovetaichung: 朝聖!!
推 winterersaf: 萬分感謝！
推 waakye: 現在看到akuei1031的推文真是療癒。不知道你的資金安全了
→ waakye: 沒
推 blackis9ood: S大辛苦了，跟一堆不懂的韭菜們解釋那麼多
推 chrome: 朝聖
推 nogood86: 太強   好人祝你一生平安