[新聞] 升息之外 看懂葉倫演說的門道-經濟日報

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經濟日報28日社論--升息之外　看懂葉倫演說的門道　全文如下：

　「任憑風浪起，穩坐釣魚台」，應該是對美國聯準會（Fed）主席葉倫「傑克森洞」年
會演說的適當註腳。演說內容涵蓋「當前經濟情勢與展望」與「聯準會的貨幣政策工具」
兩部分，凸顯出Fed將繼續「漸進式」升息的決心，同時排除增加新政策工具的可能性。
葉倫立論堅實穩健，氣勢橫掃千軍，為當前高度不確定的國際經濟與金融情勢掃除了一些
不必要的猜測與預期。

　金融市場當然希望能從演說中解讀出Fed是否會在近期內升息，尤其是9月，但結果可能
感到失望，因為葉倫只表示「我相信最近幾月來升息的可能性已經增強」，「預期聯邦利
率漸進式上升應屬適當」，但「仍要看後續公布的經濟數據」。這其實是各界預料中的說
法，沒有「驚喜」，也沒有「驚嚇」。

　但這些絕非「廢話」。葉倫開宗明義就強調「目前美國經濟正逼近Fed所訂的充分就業
及物價穩定雙重目標」，且「預測實質國內生產毛額（GDP）將溫和成長，勞動市場將再
增強，通膨率將在未來幾年內上升到2%」，這都展現Fed持續升息的決心，且絕不是只會
再升一次；當然「如果發生震撼使經濟展望改變時，貨幣政策便須調整」。

　因此要預測下次升息的時機，首先要看9月初將公布的8月就業報告。如果非農業就業人
數增加逾20萬人，9月下旬幾乎已篤定升息；至於11月美國總統大選是否會影響升息？如
果因為經濟數據強勁而升息，表示對歐巴馬經濟施政的肯定，希拉蕊陣營反而會以此為「
利多」；至於川普，反正他已經表示當選後不會再提名葉倫續任，Fed應該不會考慮此點
。

　對金融市場而言，就算9月升息也不過1碼，且幾乎可以排除今年內再升的可能性。事實
上Fed去年12月升息迄今，公債殖利率不升反降，美股不跌反漲，且美元對主要貨幣還貶
值約4%，這些都為升息創造了有利的條件。

　內行看門道，外行看熱鬧，這篇演說的真正重點其實在第二部分，尤其是「貨幣政策的
未來」，闡釋Fed未來幾年將如何最有效地執行貨幣政策，更「聚焦於現有的政策工具是
否能適當因應未來經濟滑坡」，及是否需要「考慮一些新增的政策選項」。

　對此葉倫首先捍衛Fed為因應金融海嘯及經濟衰退，所採取的「購買資產（即QE）」及
「未來利率指引」兩項新創工具的有效性，而且不僅過去有效，未來仍將以這兩項工具來
因應下一次經濟滑坡。至於新的工具選項，「未來的決策官員可以視需要而開發」；這明
確表示葉倫絕不考慮實施「負利率」，遑論「直升機撒錢」之類的激烈政策。

　葉倫也明白表示她的利率目標是3%左右；外界質疑利率目標如此之低，一旦再次碰到經
濟衰退，Fed藉降息以刺激經濟復甦的空間將遠遠不夠。葉倫也承認過去為拯救衰退，平
均降息幅度為5.5個百分點，因此「要因應平均程度的衰退，似乎還差約2.5個百分點的升
息空間」。但她強調以往之所以需要較大的降息空間，是為了要先「矯正之前不當的貨幣
政策」；因為以往在衰退之前，利率普遍已過高，所以Fed才需多降；她的目標利率僅3%
，絕不算高，因此再碰到衰退時便不需要如以往般大幅降息；將利率重新降到0，再配合
QE及利率指引這兩項創新的工具，便「足以因應」。

　葉倫演說中真正的震撼，在於她為「QE退場」埋下伏筆。雖然現在決定先升息，但「
Fed到某一時點時，對於到期債券所取得的本金將停止再投資，或逐步減少再投資的金額
」。儘管「要經過許多年才會被動地使資產減少到較正常的水準」，但葉倫也表示Fed「
不能忘記在適當時機脫離寬鬆的貨幣政策」，金融市場自然也不應忘記此事。

　葉倫最後強調，雖然財政政策與結構改革非常重要，但貨幣政策仍然舉足輕重，絕非外
界所形容的「強弩之末」或「彈盡援絕」。這既展現葉倫的自信，以及對美國經濟的信心
，更凸顯她對升息的立場堅定不移。

http://www.cdnews.com.tw/cdnews_site/docDetail.jsp?coluid=110&docid=103818623

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