[Case Study] 特別股call回

[badfood (為自己加油)]

這個月老大有交代任務下來

最近AEK HSEA HSEB被call回  同學之間對特別股call回有些疑問

這個月的case study 就由你負責主講  在讀書會的時候好好報告  以上 完畢


老大發話我也只能照辦了花了一點時間準備 文字版的貼在ptt上

有興趣的朋友不妨看看

由於是case study的模式  用Q&A的方式來呈現

Q1 : 甚麼是First Callable Date( FCD) 如何查詢FCD
發行人有權在FCD之後行使權利部分或全部買回

即場問答:
如何查詢AEK  HSEA  HSEB 的FCD
如何查詢AEK  HSEA  HSEB發行人是否可以部分買回 還是只能全部買回

Q2: 在FCD前不可以買回嗎
特定情況下 可以在FCD之前買回  招股說明書裡面會列明

即場問答:
近期有哪些未到FCD仍被提前買回的例子
未到FCD提前買回的原因是甚麼
未到FCD提前買回的價格如何釐訂


Q3: 在FCD之後 任何時候都可能被買回嗎
不一定 有些特別股允許隨時買回 有些則只允許在付息日當天買回
買回必須提前通知  沒有今天通知明天買回這種事 一般要提前30天通知
詳細規定在招股說明書裡面會列明

即場問答
如何在招股說明書內查詢AEK HSEA HSEB買回的條件

Barlcays Series5 USD preference share (BCS-D) 買回條件是
只能在付息日當天買回  至少提前30天通知
BCS-D 下次付息日是6/15  若Barclays要在6/15買回  那一天是最後通知日
換言之 過了那一天 Barclays就最快只能在9/15買回 投資人保證可拿兩次利息

Q4 宣布買回 最後一次的利息(股息)怎麼算
最後一次利息的支付區間是 上一次付息日到買回日的前一天
本金*票面利率*計息天數/360=最後一次利息

只能在付息日買回(AEK) = 完整的一次季度股息
任何時候都能買回(HSEB)  3/15(含)~6/4(不含)共79天利息

即場問答
HSEB的79天怎麼算的
HSEA最後一次利息是多少
為什麼不管大月小月是否閏年  每次季度股息的金額都是一樣的

Q5. 公司宣布買回之後 投資人還可以做甚麼
看看市場上有沒有值得吃下來的單子

本金+最後一次利息=最終價值
若市場上Bid Price高於最終價值  倒貨給他
若市場上Ask Price 低於最終價值 考慮交易成本和資金成本
計算報酬率是否合算 再決定是否吃下

即場問答
HSEA HSEB 匯豐在5/4宣布買回
當天美股盤前HSEA有大量的25.15賣單  HSEB有大量的25.3賣單
要吃下來嗎 預期報酬率是多少

Q6  宣布買回後還可以交易嗎
可以  原本的代號後面會加上CL做為區分

即場問答
為什麼宣布買回後 有時候會停止交易 有時候不會
停止交易後 為什麼可以繼續交易的時間點 每家券商不一樣
別家券商已經可以繼續交易  我的券商還是停止交易  怎麼辦

Q7  最後一次的利息怎麼支付
有兩種支付最後一次利息的方式
#1依然除息 在買回日用票面價買回並支付利息
#2 不除息 在買回日直接連本帶利買回
其中差別在市價是含息還是不含息

即場問答
HSEB在宣布被買回之前 已經公告派發0.5元利息 除息日是5/30
這個公告還有效嗎 5/30還會除息嗎 如何查詢相關資訊

如果HSEB 在5/30 bid / ask price 是25.2/25.22 這時候應該把買單還是賣單吃光

Q8 甚麼是Partial Call (PC)   Partial Call買回流程和Full call有甚麼不一樣
發行人決定部分買回 而非全部買回

PC的流程如下

#1  公司宣布執行PC 公告買回比例(股數)
#2  在基準日(record date)當天持股的股東強制參加PC(公司行動)
#3  DTC在基準日收盤後執行Lottery  allocate 買回部位到各券商
#4  各券商再以內部準則allocate買回部位到客戶
#5  客戶被allocate到的部位(被買回) settle(T+2)後會轉換成contra symbol
    Contra symbol無法交易 等同被凍結到贖回日拿回本息
#6  沒有被allocate的部位以原symbol繼續交易

即場問答
我持有的是放空單  放空遇上PC如何處理

客戶確定被買回(allocate)的股份 如果在被凍結(settle)之前在市場上賣出會如何處理

Q9 舉個實際例子吧
Arch Capital group C系列特別股(ARH-C) 票面利率6.75% 發行1300萬股
買回條件  FCD 2017/4/2 FCD後任何一天皆可贖回 提前30天通知 允許PC

發行人在2017/8/17 宣布PC 買回800萬股 買回比例約61.5%
http://ir.archcapgroup.com/file.aspx?IID=103577&FID=389962968

公告中關於PC的是這段話
The Company also announced today that it had called for redemption on
September 18, 2017, 8,000,000 of its outstanding of 6.75% Series C
Non-Cumulative Preferred Shares. The Series C Non-Cumulative Preferred Shares
will be redeemed at a redemption price equal to $25.00 per share (an
aggregate redemption price of $200 million), plus all declared and unpaid
dividends to (but excluding) the redemption date. The record date for payment
of the dividend on the Series C Non-Cumulative Preferred Shares being
redeemed is September 15, 2017.

這裡有兩個公司行動  切勿混淆
#1 allocate部分買回的數量到各股東帳戶
#2 被買回的股票執行還本付息

整個schedule拉出來會是這樣
8/17 公司宣布PC
8/18 PC基準日  DTC在盤後執行樂透 分配買回數量到各券商
     各券商再內部分配DTC分配下來的數量到客戶帳戶
     (發行人跟DTC要800萬股  DTC跟各券商合計要800萬股
     各券商和客戶要被分配到的數量)
8/23 被買回部位Settle
8/24 被買回部位以Contra symbol顯示
9/15 被買回部位付息基準日
9/18 還本付息 被買回部位消滅

最重要的關鍵點 但公告中偏偏沒講的是 PC的基準日是哪一天
這個資訊很不容易查 但沒有這個資訊 投資人沒辦法出價交易
你怎麼知道現在市場上的貨買進來 會不會參加這次PC
現在買1000股進來 會被買回615股  還是不會

即場問答
怎麼快速知道PC基準日是哪天
哪一天之前買進的股票參加PC 哪一天之後買進的股票不參加PC
為什麼公司宣布PC之後 當天特別股的溢價反而是增加的  Call回不是應該讓溢價消失嗎
如果我在PC基準日(8/18)持有股票 但在轉換成contra symbol(8/24)之前
把持股全部賣光了會怎樣

Q10 現在還有甚麼特別股可以買
買特別股  入手價可以說是最重要的因素之一
如果用現價買入BCS-D  8.125%的利率看起來很誘人 但如果發行人在半年後 一年後買回
實際報酬率是多少  能接受嗎

Barclays已經買回A系列 C系列特別股 D系列何時買回無法預測
但Barclays應該沒有打算長長久久的付這每年8.125%的利息

如果D系列的票面利率是6% 反而可以期待發行人不買回 長長久久的支付股息
但6%的利率並不算突出  投資人不見得會滿意

這時我們可以用一些稅務上的對策 來提高回報
我之前說明過如何利用稅務規劃 把6%的回報變成8% 我們再複習一下

即場問答
以BCS-D為例 現價買入 發行人一年後買回 計算YTC (Yield to Call)

富邦特甲(2881A)票面利率是4.1% 考慮到可扣抵稅額後
不同稅率的投資人實際利率是多少

國外有哪些特別股  可以用tax credit來提高回報 如何操作

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→ narowang: Partial call 是目前最討厭遇到的例子
→ narowang: .... 曾經保管銀行太晚通知導致庫存超賣
→ badfood: 複委託不能放空就是有這好處啊 有經驗的投資人都知道
→ badfood: 用時間差逃命 差額就上手自己想辦法去滿足DTC囉
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→ badfood: 讀書會時有同學提出看法 他認為HSEB最後一次利息應該是80
→ badfood: 天 3/15-6/4 前後都含 理由是prospectus裡面from~to
→ badfood: to的後面沒有加註excluding 所以6/4也要給利息
→ badfood: 我是不太認同 本金都還你了 應該是不用付利息
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