[心得] 3 個優先股的「換位思考」

[lzv (星星的小孩 ^_^)]

網誌好讀版

https://shawntsai.blogspot.com/2018/11/3.html

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優先股的介紹大多站在投資者的立場，但若能站在公司的角度看待，能更理解優先股的特
性。


優先股對投資人的三個優點

優先股本身揉合債券與股票的性質，近年深受領股利者的喜愛，與股票相較主要有三個優
點：

一、配息固定：除非有事先聲明或為浮動利率，優先股會配發多少，是固定的。

二、配息優先：優先股的股息優先於股東領取，有剩的才給股東。

三、清償優先：優先股的清償順位在一般股股東之前。

以上三個優點，是站在投資者的立場來看。

但這樣的角度並不夠，若想多理解投資優先股的風險，一定需要換位思考，改站在發行者
的立場來看。


優先股的三個換位思考

由公司的立場來看，為什麼要發行優先股呢？

通常是為了籌備資金，而用優先股籌備資金有三個好處，分別是：

一、不增債務

二、減輕付擔

三、合法賴帳


以下分開解釋內容


一、不增債務

優先股在資產負債表中屬於股東權利，所以藉由優先股籌備資本時，負債比例不會增加，
可以降低財務槓桿比率，這樣資產負債表不但變好看，還能增加舉債能力。



不過以上指的是 Preferred stock 優先股 ( 特別股 ) 。若是一般常常跟優先股混和標
示的 Exchange-Traded Debt ( ETD ) 呢？

因為 ETD 屬於債務，所以會顯示在資產負債表中的負債，負債比率就會改變，這跟優先
股不同，所以不增債務單純指的是非 ETD 的優先股，發行 ETD 對公司來說並沒有這個優
點。




二、減輕負擔

減輕負擔分成三個方面：不用分配額外獲利、寬限期較長與掌握主導權。


不用分配合額外獲利：

因為優先股具有債券的性質，配發時間與配發多少都會事先約定。

當公司獲利較好時，優先股持有者無法像一般股東一樣拿更多的股利，只能夠領取事先約
定好的部分，這樣就不會稀釋公司的獲利，可以為大股東帶來比較好報酬。

備註：
可參與優先股與浮動利率優先股不在此限。

為避免這項對投資人來說的缺點，所以有些優先股具有"可參與獲利分配"的條件，當公司
賺錢時，可以配發比較多的股利，但具有此條件的優先股相對稀少。

浮動利率優先股的股利會隨利率浮動，升息時反倒會增加公司的負擔。


寬限期較長：

發行優先股比例比較高的行業，通常是銀行與保險 ( 用來補足資本適足率或其他需求 )
，再來是有較大資本支出的行業，譬如電信業與公用事業，或是本身就有在進行放貸融資
業務的投資公司等。

體質相對上比較好的企業，多數發行的是到期日比較長的優先股，公司沒有中短期還款的
壓力，這類似個人房貸寬限期的概念，到期日越長，代表寬限期越長，這對公司的營運上
能夠減清不少壓力 ( 公司債大多以 10 年為主 ) 。

備註：
通常信評佳、營運體質好的公司，大多發行到期日長的優先股。其餘沒有信評，或是中小
型的公司，多發行到期日短的優先股。

網路資料皆稱優先股都是期日較長、甚至沒有到期日，並不精確。應該是我們會願意投資
的，通常是體質較好的公司，而這些公司優先股到期日較長，故會認為優先股全部到期日
比較長。


掌握主導權：

股票具有投票權；債務在重整時需優先處理、清償時需優先償還。

優先股什麼都沒有，既不具有投票權，不用堤防優先股持有者影響公司經營，而且債務清
償順位又比較後面，相當有利。

備註：
可轉換優先不在此限。

可轉換優先股在滿足轉換條件後，可把優先股轉換成股票或公司債。


三、合法賴帳

優先股：

因為優先股 ( 特別股 ) 分為可累積與不可累積，依據 Schwab 的優先股搜尋引擎裡面顯
示，七百多隻優先股裡面，只有四十隻是可累積的優先股，剩下都是不可累積。

不可累積是什麼意思？就是可以賴帳不付利息，既然優先股有債券的性質，但卻又合法地
允許借錢不還款，這對投資人是不利的。

當然，正常營運的公司會儘量讓自己付錢。但若財務惡化到某一程度，首先停發的是股利
，再來停發的是優先股，所以優先股並沒有什麼保障。


ETD 呢？

ETD 是債務，不能夠欠款，但 ETD 具有遞延條款，多數可遞延五年，少數可遞延十年不
付利息。但超過事先約定好的年限仍無法付出利息，就要走資產或債務重整的 Ch 11。優
先股則是合法賴帳。

優先股與 ETD 常常被混和標示時，你確定想買的是優先股嗎？


公司債呢？

公司債是債務，不能夠欠款，不過通常會在付不出利息前，就申請資產或債務重整，債務
重整有很多方式，其中一種當然是遞延給付利息。

假若資產與債務重整失敗，邁向清算的 Ch 7 會怎樣呢？

公司資產與債務重整失敗後，通常處於資不抵債的狀況，如下圖：



這時只有債權人能夠按比例與順序分得清算後資產，有擔保品的債務最優先償還，再來輪
到無擔保債務，一般投資人能購買的，多屬無擔保負債。

優先股因為是股權，清算時大多資不抵債，連還債都不夠了，更輪不到只有股權的優先股
股東；就算有，也只剩下很稀少的部分，所以購買優先股 ( 特別股 ) 是一種公司可以合
法賴帳又不太具有清算價值的產品。

所以優先股「清算優先」這個說法，只是跟股票相比，若跟歸類在債務的公司債與 ETD
相比，一點也沒有優先，會遇到連清算價值都沒有的窘境。

簡而言之，所謂的優先，不過比最後一名的股票優先，真有優先到哪裡？


優先股對公司的缺點？

雖然公司發行優先股有許多優點：可以不增加債務而融資到錢、延長寬限期且掌握主導權
、合法允許缺錢不還債等。

也是有一些缺點存在，譬如優先股的股利是稅後給予，不像債息一樣有稅務優勢。

若發行可累積優先股，賺錢後股利還是賴不掉。

若發行可轉換優先股，滿足轉換條件後，仍可轉換為股票或公司債。

若發行可參與優先股，公司賺錢也是要分配給優先股持有人。


總結

優先股對於投資人是沒什麼保障的產品，但近一百年來深受美國投資人喜愛，主因比起股
票來說，股利穩定許多。

台灣由於近年投資美股與存股風氣盛行，再加上券商推波助瀾，目前也廣為台灣投資人喜
愛。

但人生是喜樂參半禍福相依，有一好沒有兩好，投資產品也是。

在鼓吹優先股的好處時，也得理解所需要面對的風險，才更能清楚地知道是用什麼樣的風
險來交換報酬率。

所以與其購買「不增加公司負債」、「減輕公司負擔」、「可以合法賴帳」的優先股，不
如購買 Exchange-Traded Debt ( ETD ) 。


延伸閱讀

1. 優先股 ( 特別股 ) 工具網站

2. 尋找「不扣稅」優先股名單 ( ETD )

3. 浮動利率 ETD 與 ETD 配息查詢

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