[心得] 無效的選擇權槓桿

[j2708180 (JaJa)]

理論上選擇權買方的期望值很高

買方損失有限（歸零），獲利無限，且槓桿極高

比如今天這種少見的盤勢，買方不停損只停利，應該會賺

賠的時候只會賠1元，賺的時候槓桿10倍甚至100倍，等於賺10元甚至100元

這也是雙買策略的理論基礎

可是實際上卻不是這樣，買方期望值似乎比想像的還要差很多

除了莊家詐賭，在理論上有沒有辦法解釋呢？


我用昨天結算價來計算：

期貨價格 11567

週選    C/P槓桿     扣血
11250   33/-119   -8/105
11550   87/ -95  -29/ 35
11850  206/ -39  -84/  2

因為剩兩天就到期了，所以槓桿看起來高得離譜

850call的槓桿居然高達206倍，代表期貨上漲1％（116點）

850call會漲206％（1.6→3.3）（更精確地計算是9.8）

而期貨下跌1％，850call最多只會賠100％，不會賠到206％

但是實際上，槓桿越高，扣血就越重

850call是-84，如果昨天期貨價格是11567

今天就要再漲84點，850call才能持平

只要漲幅小於84點，買方的850call就會開始賠錢

買方勝率和期望值看起來就很差

但是賣方不一定好賺，比如價平的550put，雖然隔天跌幅小於35點就會開始賺

但是槓桿倍率也有95倍，只要跌150點，就差不多賠100％（56→110，較精確→140）


這個扣血指標的名字，是我隨便取的，我不知道別人怎麼稱呼這個數值

我看過的中文資料沒有提到這種指標


最近電視居然播權證的廣告，就有提到高槓桿這個「優點」

權證就是詐賭更嚴重的選擇權，比期交所公開市場更黑箱更不透明

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推 BreezeCat: 翻譯：時間價值
這類名詞其實很不精確，月選時間價值大於週選，但是月選的扣血小於週選
價平的時間價值大於價外，但是價平的扣血小於價外
推 asdfgh30324: 莊家就是賺時間價值阿
只知道這幾個字是不能賺錢的
推 zzelida: 五個希臘字母的交互作用要同時考慮
我目前看7種greek，加上這個扣血指標就是8種了
推 wintree: 時間價值+隱含波動率
這邊假設IV不變
推 kusomanfcu: 你可以直接上期貨啊
→ adoniskk: 一個願打，一個願挨
推 lovewenhui: 這個版不歡迎太專業的東西，更不歡迎說真話的人唷
→ lovewenhui: 這邊比較適合輸錢仔檢舉警告水桶來發洩輸錢的情緒～
推 lovewenhui: 喔對了，你真的想靠選擇權賺錢的話，絕不會是你上面
→ lovewenhui: 打的那些國小生都會的東西
推 BreezeCat: 希望樓上能開示一下 希望能聽到專業的回答
推 mecca: 只有會不會選時機買的問題
推 lovewenhui: 這邊只會檢舉警告水桶 (^ ▽^ )
推 wintree: 水桶就是行情 GOOD!
推 xinxin3120: IV
→ john668: 真的很外行 所以你認為哪邊不合理 不合理你就對作啊
→ john668: 我也是第一次看到用-84這種寫法..
沒有不合理或是算錯，只有不知道的隱藏陷阱。-84這種寫法我覺得比較簡單直接
推 sde7w9xzo: 跟到期時間很有關，周選剩一天時扣血最多，月選剩一周
→ sde7w9xzo: 時也是價值減少最多的時候
噓 Dong522: 你槓桿怎麼算的？內文敘述錯很大
delta*期貨價格/權利金，週選價平如果是115點，那槓桿＝0.5*11500/115＝50倍
推 asdfgh30324: 跟你賭博一樣阿 你賠率越大 贏錢的機率越低阿
推 asdfgh30324: 隨著時間越來越接近結算日 贏錢機率越來越低 賠率也
→ asdfgh30324: 會變大
一般人只想賭漲跌方向和大概的點數，但是同樣的行情，做錯履約價就有截然不同的結果
→ wave1et: 用保證金去看
這裡沒提到保證金
推 asdfgh30324: 不同履約價的成本不同 賠率也不同 結果當然也不同
推 zaqimon: 選擇權太複雜
→ vincent1700: 罰你統計學重修 期望值不是這樣用的 順便去修財管好
→ vincent1700: 了 槓桿也不是這樣用的 還是你的名詞定義是你發明的
→ vincent1700: 那就可以^^
槓桿公式書上就是這樣算，或是有其他算法？扣血指標我是用兩個greek計算得來
理論上選擇權市價已經是0期望值？
推 lovewenhui: 樓上你也太認真回答了，你小心被檢舉警告水桶？
→ s523698: 不合理就實單打個一年對作就發了...
推 slurpee: 大哥，雖然你講的東西有點錯不好理解，但你所謂的扣血指
→ slurpee: 標就是時間價值啦
→ slurpee: 不同履約價跟到期日的option 時間價值遞減的速度本來就不
→ slurpee: 一樣
時間價值、theta、扣血指標，三個都跟時間有關，但意義不同
跟時間有關的greek還有3種，但對權利金影響不大，可以忽略
推 slurpee: 另外，槓桿的算法應該是期貨合約規格*delta/option value
→ slurpee: 才是
「規格」這個講法很奇怪，1口金融期對應4口金融選，槓桿不需要乘除4倍
推 vincent1700: 一般選擇權買方只有事後才能說他的槓桿是多大 事前就
→ vincent1700: 是0～無限大   只能說越價內估計的槓桿越準 這樣你
→ vincent1700: 懂嗎
推 cobrasgo: 扣血又不是線性的…你知道自己在講什麼嗎
https://imgur.com/kTuf2je
扣血這個詞好像很容易誤會，但我想不到更好詞，以這張表來說，11500call買方需要每天
漲10點才能打平，12300call需要22點，但是12300的theta小於11500
推 gn01642884: 我記得時間價值的函數不是線性的
推 gn01642884: 印象中好像是ln函數的削減
→ ellpa: 買方期望值很高這句話代表賣方就是北七了，長期期望值就從
→ ellpa: 來不在買方這
每個禮拜三剩下兩三小時到期，去問賣方敢不敢賣？我個人是過了週六就不賣週選
星期三很多賭徒，那麼星期二呢？星期一呢？有沒有比較明確的界線決定賭不賭？
→ ellpa: 沒散戶賣的話 也有MM賣給你 你說MM敢不敢賣？
→ ellpa: 再說了 如果賣方不賣給你，那就算期望值破表，買不到，又
→ ellpa: 有何用 賣方有責任履約，如果你認定高期望值 ，就是賣方當
→ ellpa: 冤大頭，這是相對的，但事實是如此嗎？人家賣方算盤打的也
→ ellpa: 很精，如果我手上有多單期貨在手,cover call 你說我敢不敢
→ ellpa: 賣給你這個call  講白了 買賣對做 大家都各有算計
→ sde7w9xzo: 我剩半小時都敢賣，只要有行情半小時賣方安全報酬率又
→ sde7w9xzo: 很可觀
推 ateatea: 這篇意外釣出好幾個OP強者
噓 rebuildModel: 第一句就錯了，接下來還有什麼好說的.........
→ CatLitter: 這篇文章一開始看還真的看不懂要表達啥…
→ CatLitter: 看了推文才發現不是我的問題= =“
噓 abyssa1: 文章開頭第一句就錯得離譜 後面根本不用看
→ abyssa1: 這個理論是誰教你的？還是你自己的幻想？
推 redbeanbread: 市價就是合理價
噓 abc32521: 標準半瓶水響叮噹的case
→ abc32521: 券商自營一堆SC SP了 你說誰不敢賣?
→ abc32521: 覺得價格錯 就真金白銀的去市場搶部位
→ abc32521: 本土券商就一堆程式在做價格偏離的套利了
→ abc32521: 更不用講 像是奧蒂華這種自營做高頻跟計量的
推 max01132003: 所以你賺錢了嗎？
推 Ebergies: 覺得買方虧，就去做賣方，然後你會覺得怎麼這麼虧 (!!?
→ Ebergies: 要講期望值的話，買方和賣方加起來是負的
→ cchbrian: 只有會不會用  沒有不能用的金融商品
噓 opthr1215: 不要自己亂發明名詞= =
推 cafupupu: 扣血公式怎算？ 自創？
我覺得我不是第一個想到這個公式的人，公式很簡單，就只是
某個greek除以另外一個greek
推 cafupupu: 喔，但實際上，去買賣選擇權的人，並不一定是有考慮理
→ cafupupu: 論價才下單
→ cafupupu: 所以價格偏離理論價是常有的
噓 Ogrish: 莊家詐賭？可是莊家沒拿槍逼你下單吧
推 ckcck: 有想法很好，但不知所云
推 a9a99: 你第一句話好像就不對了
→ hotking: 第一句就
→ fowindowcat: 第一句話感覺就很怪 什麼是理論上期望值？ 還有你說
→ fowindowcat: 不考慮Vol ...你知道選擇權Vol有多重要嗎？ 時間價
→ fowindowcat: 值你怎麼算的 你知道從夜盤開始很多造市商的decay算
→ fowindowcat: 法就不太一樣了嗎......選擇權真的很複雜 你提到Gree
→ fowindowcat: 問你一個簡單的問題好了 你說扣血 請問從今日收盤到
→ fowindowcat: 明日收盤 假設期貨價格不動 你隔天開盤選擇權損失的
→ fowindowcat: 點數是時間價值還是Vol 你分得出來嗎？
→ fowindowcat: 你用日資料回測選擇權從周選開始到2020年你就可以發
→ fowindowcat: 現 波動對選擇權有多重要了 更何況你還有Bid Ask的
→ fowindowcat: 滑價沒考慮 有一堆因素會告訴你不是亂買或亂賣就可以
→ fowindowcat: 賺錢了
→ fowindowcat: 我以前自營主管short gamma 10幾年 搞了10幾年的Gree
→ fowindowcat: ks 到現在他都還是說做選擇權真的是非常辛苦的錢了
→ fowindowcat:  我覺得你沒有好好把問題想清楚
https://imgur.com/pcGGOnU
你提到的那些細節是很複雜，但對我而言不是很重要，我不需要每秒盯著那些變化，那些
對我來說太細微了。
本篇文章換個說法：如果預期未來三天內，會上漲100點並停利，請問，同樣的金額，買
哪個履約價call，報酬率會最大？從價內往價外，槓桿會越高，報酬率就越高，可是隨著
時間過去，這個報酬率就開始快速下滑，甚至變成賠錢。
這篇只是簡單的文章，所以假設IV不變，IV的變化我搞不清楚，納入文章只會更混亂，單
純化不就是greek的主要功能？
推 kolinru: 可以問問第一句話的理論出處嗎?
我以為多數做op的人，新手時期都賭過結算，買方用5點10點去賭50點獲利……
→ fowindowcat: 那你可你完全不了解選擇權了 選擇權從價外進入價平
→ fowindowcat: 的IV跟你假設的IV不變說完全背離 建議你去看看volati
→ fowindowcat: lity smile是什麼 了解一下什麼是真的Greeks 另外要
→ fowindowcat: 跟你說 你分析的Greeks是靜態的 你不考慮其他因素就
→ fowindowcat: 沒辦法知道Gamma跟Delta的變化 這兩個對你的槓桿說
→ fowindowcat: 很重要 建議你去了解一下吧 Gamma 跟Vol的關係 Delta
→ fowindowcat: 跟Gamma的關係 順便了解一下20日HV跟台指VIX的關係
→ fowindowcat:  你再討論你的問題可能比較有意義
→ fowindowcat: 另外要說的是 IV基本上就是個市場對於選擇權價值的「
→ fowindowcat: 預期」 IV就是市場決定的 照你的說法 市場決定的IV會
→ fowindowcat: 影響你槓桿跟報酬率的大小 你還會覺得IV不變可以當作
→ fowindowcat: 一個研究的假說嗎...
→ fowindowcat:  https://i.imgur.com/S4Hwsg8.jpg 不考慮Vol
→ fowindowcat:  https://i.imgur.com/YCTb38k.jpg 考慮Vol
→ fowindowcat: 上面兩個只是我做了一些簡單的選擇權回測 考慮Vol跟
→ fowindowcat: 不考慮Vol的case 一樣的邏輯 只是考慮Vol高低決定進
→ fowindowcat: 場的部位 這樣你還會覺得Vol不重要嗎@@？
1.
我算出來的台指選IV，看不到典型的微笑曲線，上面圖片有數字，IV最低值不在價平，價
外call的IV常常拉不起來，不知能不能貼一下你算的IV曲線？
就我理解，最早的BS模型，是假設各個履約價的IV都是一樣的？因為標的物IV只有一個，
只有算法不同而已。
就我觀察幾個月的結果，IV在價外put跟價外call變動不一致，我的預估很不準，不如不
要估，只看整體vega有沒有超過自己的範圍。
2.
靜態greek有什麼不好嗎？難道四十年前沒電腦的交易員就不能做交易了？他們就拿著昨
晚做好的表格，加減乘除而已。
有誤差是沒錯，比如說時間過了四小時，delta是不是會變？gamma、theta、vega是不是
會變？真的差很多嗎？變動值是小數點後第幾位？這就好像買的粽子少了一顆花生，多了
十粒米一樣，真的差很多嗎？
二階greek中，我有看charm和speed，charm在週選我覺得還算好用，speed我覺得影響很
小，甚至想刪掉這個，並不是因為不準，而是對我而言差異太小。
3.
單純化是很重要的，就像價平delta不會是剛好0.500，而且會隨著時間、IV變動，我第一
次知道這件事時，覺得很驚訝，但這應該不會推翻「價平detla大約是0.5」的說法吧？你
的說法就像是要推翻這句話一樣：這句話的假設實在太白痴了，是錯誤的。
gamma、theta、vega最大值也不在價平呀，這只是個簡單的描述，一個很簡單的概念，就
像是標的上漲，call會上漲，因為call的delta是正的，你應該不會跳出來說，要計算
theta和IV變化吧？
4.
對於期望值，我睡了一覺後，想到另一種講法，如果市場價格的期望值為0，那麼我們幹
嘛交易？因為長期下來，交易的期望值都是0，扣掉手續費後就是負的，就跟賭場拉霸一
樣，期望值不可能正的，雖然偶爾有人可以拉到777。
交易的理由是，認為期望值跟市場不一樣，比如覺得明天很大的機率會漲100點，足以支
付買call的時間耗損、IV下降。萬一猜錯了，錯得離譜，變成下跌200點，這種情況下，
買call的期望值是不是很高？

可以的話，希望你用發文的，而不是用推文，比較能詳細說明你的見解。

噓 opthr1215: 還在期望值。
→ isaacwu974: 你對期望值的認知是錯的，前面有人說過了，不贅述。
→ isaacwu974: 模型要套用假設，那些假設實際未必成立，而且還沒有模
→ isaacwu974: 型可以把所有變因放進去，比如：沒考慮FED利率對股價
→ isaacwu974: 的干預，那將使上漲和下跌機率並不均等，也就是常態分
→ isaacwu974: 佈的假設基本是錯的，算出來的Greek就不可能對，所以
→ isaacwu974: 模型真的參考就好，用這個當交易根據肯定會有挫折。
對數常態分佈的假設，我只信一半，因為異常事件太多了（厚尾），這個缺點要怎麼改我
不知道，但我覺得IV曲線就是反應這件事，所以負負得正？統計、機率的問題我是不懂，
但是說greek不對，這話有點奇怪，如果我算出某個call的delta是0.333，而真正的delta
是0.321（如果真的有標準答案），這樣有差很多嗎？漲跌100點，也才差1.2點。至少我
的常識知道，他的delta不會是負的，會大於高履約價，小於低履約價。
如果我賣了這個call，我想買遠月call讓delta為0，然而delta-deacy讓我知道，隨著時
間過去，會加碼做多，我可能會留倉八天，所以遠月的履約價往上一檔，讓一開始的
delta是負的，而不是0或正的，因為我不想一直調整。然後檢查theta、vega等是不是我
想要的範圍內？
那些數字本來就不會準，只要價格變動幾個tick，算出來就會越差越大，但是這個差異有
多大？我覺得這就像拿著最小單位1mm、長度18cm的塑膠直尺，去量35cm的東西，然後報
出這個東西長348.75mm，但因為不精密、熱脹冷縮，而與真實長度差了5mm。這個差距大
嗎？可能真的很大吧。我倒是很好奇，你的正確greek真的存在嗎？是不是只存在那一秒
鐘？一整天都在變動？這種一直變動的數字，預測的數字不就一直跳動？那你每分鐘都在
調整部位？這樣做夠付手續費嗎？

推 banish: 靜態IV?假設IV固定不變?  原po真的好天真! 呵呵
我想問你，「價平detla大約是0.5」這句話，你覺得是對的還是錯的？「theta、vega最
大值在價平」呢？
你如何預估IV變化？我是不猜了，對我來說，猜這個還不如去猜期貨是漲還是跌。
→ ellpa: 理論上 模型都假設一些 無成本 無規則管理的情形 繼續停留
→ ellpa: 在這些思考，結果一定什麼都不準，0206就是被砍倉規則啟動
→ ellpa: ，短時間影響行情搞死的，理論歸理論 造市商有其利益考量，
→ ellpa: 報出來價格都依據理論，人家怎麼做生意，這是社會的潛規則
→ ellpa: ，這就是現實，論文100分，實際操作0分的人一堆，現實不會
→ ellpa: 依據個人想法走，早日看清現實，才會知道市場的生存法則。
→ fowindowcat: 只能說 你用的東西或許在權證造市正常報價的時候有
→ fowindowcat: 用 因為權證的IMV相對線性於選擇權 至於你回了一堆
→ fowindowcat: 證明你槓桿說有效的 那你為啥不做點回測看看 要不然
→ fowindowcat: 拿錢回測也行啊......你說的Greeks除了rho比較不重要
→ fowindowcat: 其他任何的Greek都有人拿來當交易策略 你不如去想想
→ fowindowcat: 你到底要Trade什麼比較實在
→ ProTrader: 你對現有模型意見很多的話  可以試著自創正確評價模型
噓 mirac1e: 選擇權價格本來就是期貨商定的 沒什麼合不合理
→ mirac1e: 公式也只是參考而已 就算不合理你也沒辦法 因為你簽了風
→ mirac1e: 險同意書
推 pianotrio: 你的例子中，11850call的權利金為1.6，就代表到期的報
→ pianotrio: 償期望值的折現約略1.6，所以會得到絕對值很大的
→ pianotrio: Theta/Delta，本就不足為奇，期初沒花多少錢買權利，
→ pianotrio: 真的也不需要會有多大的期望報償，即使槓桿比率很大 :p
1.6這數字很小，甚至有人進出一口的手續費就超過了。週選theta太大，但同樣的算法去
算月選，這指標會沒有參考效果嗎？
※ 編輯: j2708180 (111.255.2.113 臺灣), 06/29/2020 09:33:56
推 david0312: 等下班再來回你的文 一看就是新手文