[心得] 8446事件交易感想

[MoDior (MY)]

昨天情緒影響了我的思想本質，
我的核心價值觀搖晃，
導致視野不夠巨觀，落入俗套，
如此失真的視野，不論如何拼湊怎麼擷取，
終究只是垃圾堆砌起來的大垃圾而已。

沒有發揮本身價值和視野，
這是我該抱歉的部份。

我真正想揭露的是在重大事件發生後，
股價暴跌導致交易機會出現，
要快速判斷該事件是否有投資價值，
步驟從運用工具選股講起：



ㄧ、標的現價資料判斷有無投資價值

善用工具很重要，
資本市場的資訊差就是價差，
晚一個交易日看到重大消息，通常伴隨懊悔。

個人最常用的工具有：
goodinfo、財報狗、財經M平方、Netflix

其中財報狗是唯一需要操作技巧的工具，
其他的皆閱讀資料和判斷。

個人是訂分析師方案，
使用者體驗上覺得是一筆很棒的投資，
自訂選股可以設定自選條件。
（不過很多網站都有這個功能）

挑選自己邏輯上認定會賺錢的股票，
而當初會看到華研出現設定的條件如下：

1.
本益比低於10倍
當初87塊本益比約9.6倍

2.
Roe年均大於20%
華研近四年roe都在25%以上

3.
近三年每股自由現金流大於0元
這三年都大於0，穩定現金流入

這樣寬鬆的條件會跑出一大堆股票，
其中不乏很多爛公司，
本益比低不一定有投資價值。

而最常見的陷阱有兩種，
第一種公司突然認列大量業外收入，
導致本益比徹底失真，
紅茶店賣團隊給Google，
本益比目前2.74倍而已，值得投資嗎？

或是市場循環股獲利已強弩之末，
但本益比會列入最近四季的eps，
很可能前兩季本業大賺，但後兩季大幅衰退，
四季平均顯示本益比依舊低檔，
國巨本益比4.35倍，前三季eps70.29，
第四季只賺差不多eps10。

被動缺貨行情已過，接下來是寒冬，
此低本益比本身也沒有什麼參考價值。

扣除上面這兩種，
再刪去身在成熟產業無明顯發展性的公司，
和一些財務狀況很詭異的，寧可不碰。

其實能研究的標的也所剩不多，
若當下有寶物那就快找到了。

二、標的資產/經營評估

好好研究基本面吧！
財報狗也提供了快速的財務比率瀏覽，
以下都是參考2018/12的資料：
（當然goodinfo也有提供資料）

首先，先看資產負債表。

資產負債表的負債品質佳，
流動負債居多長期借款少 ，
背後內涵是公司真實的負債比率低，
代表SHE解約後公司經營依舊無虞。

公司手上現金充足，
第三季手上現金及約當現金約8.75億，
佔資產比例37.1%非常優秀，
代表公司有一定能力承受市場意外衝擊。

所有應收款項和存貨合計，
近四季都保持低於10%，
代表呆帳風險低，資產品質佳。

觀察現金流量表，
每年營業活動都有實際現金進公司，
投資活動則也維持六年都是現金流入，
自由現金流從上櫃至今每年都正流入，
和資產負債表現金交互確認合乎邏輯。

客觀上公司提供的財報透明，
沒有矛盾或是難以解釋的數據。

再來是損益表和財報比率判讀。

季毛利率營益率年增都逐季穩定提高。

可見即使營收未成長，
但是毛利和營益都成長，
最終的淨利也會成長 。

這部分要歸功於版權金流入，
代表營收持平，就是淨利成長，
當時華研營收年增+9.17甚至沒有明顯衰退。

經營成本率在去年有明顯下降，
存貨週轉率、應收帳款率近年都穩定無虞，
本業穩健成長中，無明顯經營風險。

觀察以上資料然後用邏輯判斷，
很明顯華研獲利能力為近年來最強，
但股價卻是史上最委屈本益比也破新低。

三、標的股價和本益比歷史高低站在哪？

再深入的觀察歷史本益比河流圖，
發現華研在SHE事件前，
本益比長期維持在14至24倍間震盪，
而當下只有9.6倍，還在歷史新低區間，
這個低本益就有投資價值價值！
下次別錯過股票的本益比歷史新低了！

當下近四季的獲利eps9左右，
那代表未來本益比評價回歸正常，
華研現在的價格是86-91震盪，
價值應該是9x14=126以上才合理。

四、期間各重大事件的實際影響

公司公佈三人2018一到八月演藝經紀，
共佔華研合併營收約29.4%，
毛利佔約12.6%。

實際估算起來影響不到eps1。

網易雲新約2018/3開始認列，
第二季第三季損益表數據顯示，
公司獲利成長幅度不俗且在上升趨勢，
而此獲利結構會根據新增曲目，
逐年遞增5-10%的版權費。

和寬宏藝術合作的新聞，
可望垂直整合降低演唱會成本，
也許和第四季的成本明顯降低有關，
未來需要再追蹤。

買回庫藏股1.6億，均價116共1468張，
也是在合理範圍內，沒有偏離價值買貴了

當初國巨買了4500張均價866.71，
拿6.19億買自家溢價股票，
這投資的結果大家都知道。

五、標的獲利能否穩健直到價值回歸？

目前評估起來解約的影響比想像更小，
營收也沒有明顯衰退。

未來兩年還可以持續增列權利金，
提供了很棒的資金保護。

給予公司調息的機會來應對SHE造成的震盪，
未來若能再打出強棒藝人或是歌曲，
就能創造SHE時代後的輝煌新頁。

六、標的潛在風險和避險概念

藝人再次解約，或被對岸封殺，
網易雲的合作有變數，
上述或其他可能無法事先避險的事項，
遇到就算了吧......

而面對總體經濟基本面的風險 ，
大盤過熱和中美貿易戰等等.....
我有關鍵兩點：

第一點：

股價超跌導致本益比破底，
市況受事件影響而對股價訂價錯誤，
卻未影響公司本身經營和獲利能力，
使此時的跌價形成安全邊際 ，
公司本身的價值和股價脫節，
價格超跌讓投資風險明顯下降，
潛在報酬卻上升。

第二點：

公司主要以智慧財產權和演藝經紀獲益，
較不受進出口的稅率和貨幣的影響，
且音樂可視為民生消費，
供需方面相較電子進出口業，
受總體基本面影響相對小 ，
獲利可望相對安穩，風險較低。

七、標的未來可能報酬估計

估計獲利狀況，
一股保守會配發9元股票和現金股利，
當時價格87元殖利率約10.3%。

購買14張共投入約122萬，
預計今年可領到股利9000x14=126000，
短期目標價126-成本87=資本利得39，
39000x14=546000。

當初進場的邏輯維持不變，
短期的合理獲利為672000，
報酬率約55%左右，

不預設停損，當初就是看準安全邊際進場，
只需要隨時關注公司基本面狀態，
月營收和季報、年報，
確認公司營運正常，等待價值回歸，
或是出現更棒的機會成本可以投資。
（但結果發6元 剩下6.8%上一篇有解釋）



整體看起來2018/12是值得投資的時刻，
購買後可望享受2019高達10%的殖利率。

於是設定了買進區間85-100元，
分批花了一週進場，
最終購買了14張均價87.31元，
現在持續持有找機會加碼。

整起事件從推算各個數據和可能報酬率，
最終決定要不要投資，
整個決策過程大概花了半天查資料確認，
又花了半天和朋友討論，
本次以快速判斷交易機會為取向，
投資後還有很多需要深入研究。

實際買進之後，
花了更多時間研究公司基本面，
確認資產品質和獲利結構是否穩健，
對岸網易雲和騰訊、蝦米的愛恨情仇，
亞洲整體唱片演藝產業未來走勢如何？
華研身為握有一部分高品質版權的公司，
在對岸開始重視版權的時代，
未來5-10年很有想像空間，

而事件發生過後一陣子，
股價都在低檔徘徊，
給了我進場機會，感謝上帝。


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