作者stasis (流雨風雪)
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標題Re: [心得] 關於現金股利與股票股利
時間Fri Apr 12 09:01:53 2019
直接貼之前寫的文
https://stasistw.blogspot.com/2014/04/blog-post.html
先來說朝三暮四的故事:戰國時代,宋國有個老人,他在家中的院子裏養了許多猴子,每
天早晚都分別給每隻猴子四顆栗子。幾年之後,老人的經濟越來越差,而猴子的數目卻越
來越多,所以他便想把每天給猴子的栗子,由八顆改為七顆。
他和猴子們商量說:「從今天開始,我每天早上給你們三顆栗子,晚上還是照常給你們四
顆栗子,這樣可以嗎?」猴子們聽了,都認為早上怎麼少了一個,於是就開始吱吱大叫,
而且還到處跳來跳去,顯得很不開心。
老人看到猴子的反應後,連忙改口說:「那麼我早上給你們四顆,晚上再給你們三顆,這
樣該可以了吧?」猴子們聽了,以為早上的栗子已經由三個變成四個,就高興地在地上翻
滾起來。
股票股利就是台灣公司給股東的栗子。在90年代的時候,股票股利才是王道,投資人普遍
認為股票股利發得越多,公司的獲利前景越好。但股票股利說穿了只是將股權分割,對公
司的財務結構幾乎沒有影響,若不考慮員工配股造成的額外稀釋,配發前後投資人對公司
的所有權比例仍舊相同,公司的營收獲利也絲毫不變,之所以被稱為股利,不過是讓政府
收稅的名目而已。
雖然理論上發放股票股利與除權對投資人並沒有好處,但投資人卻常因為高股利股票除權
後股價大幅降低,形成股價相對便宜的錯覺,因而積極買進,形成所謂的「填權行情」,
這在電子股奔騰的90年代,是投資人的主要獲利來源之一。
但隨著財政部公布「健全股利政策」,要求上市櫃公司提高現金股利的發放比率後,現金
股利的比率大幅度提升,在民國89年的時候發放現金股利的公司只有26%,這個數字隨後
逐年提高,在98年的時候已經高達89%。
近年常會聽到有人說高成長的公司主要發股票股利,低成長的公司則會以現金股息為主。
或許的確有些公司會用發股票股利,來暗示經營階層看好未來成長性,但實際上股利多寡
和公司未來的成長率之間,並沒有明確的關聯,因此這說法其實站不太住腳。
對公司來說,不管發不發股票股利,意義都是把盈餘保留在公司內部,像是近年的大立光
就是標準的只發現金股息,卻仍舊維持高成長的範例。可以想像一下,如果大立光的股利
政策是每年發個兩三元,那對持有大立光的人來說,也不過就是股數變多、股價變低,只
要市場評價公司的本益比不變,持股市值仍舊相同。
http://goodinfo.tw/StockInfo/StockBzPerformance.asp?STOCK_ID=3008
但就如之前所講,股票股利只是股權的分割,投資人並不會因為公司發放股票股利,而讓
自己手上的股權被稀釋,股票股利對公司的ROE也沒有甚麼影響,但現金股息則不然。ROE
要增長,方式有兩種:淨利潤增加、股東權益減少。若公司不配發股息,要想讓ROE不變
,淨利潤的成長率必須和ROE相等;也就是說,一家ROE為30%的公司,淨利潤也要增長30%
,才有辦法維持原有的ROE。
也因此有人提倡在選股計算殖利率時,應該完全排除股票股利,理由是「多數公司股本膨
脹後,獲利無法以相同比例增加」,這個說法有其道理,如果一間公司淨利潤零成長,但
是把所有淨利潤都拿來配息,一樣可以保持ROE不變的效果。
評價這類股票時,個人會比較保守,像是電信股通常被大眾視為是定存股的代表,其原因
不外乎電信產業的寡頭壟斷性,以及豐沛與穩定的現金流量,電信公司就像是收費站一般
,只要通訊方式沒出現根本性的改變,其營收受景氣影響的幅度會很小。
台灣主要的電信公司有三家:中華電信、台灣大哥大和遠傳電信。這三檔股票也被暱稱為
電信三雄。原本電信股的股價相對穩定,但近幾年「存股養老」的概念風行起來,被視為
定存股代表的電信三雄,股價在眾人的追捧之下,就如同吹氣球一般越漲越高,但電信股
的本質真的有那麼好嗎?
我們先來看這幾檔股票的歷年經營狀況:
http://goodinfo.tw/StockInfo/StockBzPerformance.asp?STOCK_ID=2412
http://goodinfo.tw/StockInfo/StockBzPerformance.asp?STOCK_ID=4904
http://goodinfo.tw/StockInfo/StockBzPerformance.asp?STOCK_ID=3045
可以看到電信三雄的歷年EPS相對穩定,只有台灣大哥大在97年減資後,讓EPS有較明顯的
增加,但若觀察整間公司的營收和盈餘趨勢,則會發現在電信股的營收逐年增加的同時,
稅後純益在近年是逐步下滑的,尤其以遠傳電信為最,這反映了政府對電信收費的管制,
以及彼此的價格競爭。
中華電則不斷通過減資與高股息維持原有的ROE,來淡化公司淨利近十年來其實是負成長
的現實。以中華電來說,若其之後的股價都維持在100元左右,淨利零成長,每年的EPS和
股息都是5元,那麼若將股息持續再投資在中華電上,能得到的長期複利報酬率只有5%。
當然電信股的優勢就如同之前所述,穩定的現金流入短期內也不會改變,但持續衰退的獲
利對比上最近高漲的股價,不禁讓人懷疑現今的股價究竟能維持多久?在目前的股價水準
買進,究竟是可以讓人放心養老,還是會讓自己在未來陷入「拿了股利,賠了股價」的窘
境?
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推 xuane: 推 04/12 09:05
推 edwin198338: 讓人更清楚的觀念,感謝 04/12 09:10
推 watchmeisyou: 還好我一開始就是挑現金股利為主的 04/12 09:13
→ Brotherone: 寫的很好 但是結果論來說 電信三雄股災也沒跌 相對穩 04/12 09:14
→ Brotherone: 定 04/12 09:14
推 js255076: 包租公 04/12 09:14
→ VashTS: 針對倒數第二段"投資中華電長期複利報酬率只有5%" 04/12 09:15
→ VashTS: 會長期投資中華電的不就是希望有長期穩定的4~5%報酬率 04/12 09:16
→ JuiFu617: 會買電信三雄的本來就是不看漲跌吧? 04/12 09:20
→ VashTS: 我想應該不會因為中華電的政策而高估了中華電的報酬率吧 04/12 09:20
推 Sana: 穩健領5% 04/12 09:23
推 appie1161695: 推 我也覺得現在存中華電不是好選擇 04/12 09:26
推 FlyinDance56: 推教學文 04/12 09:28
推 picher: 感謝釐清觀念 04/12 09:31
推 pupuliao: 謝謝 04/12 09:34
推 tompi: 推 04/12 09:43
推 sora0115: 推 感謝解說 04/12 09:47
→ ojh: 我也覺得那段報酬率只有5%的說法對存股族的吸引力超大的XD 04/12 09:50
推 hellogym: 報酬率5% 房貸利率1.6% 還不趕快轉貸出來all in 04/12 10:03
推 als8855: 推 04/12 10:09
推 jjcome: 推 04/12 10:11
推 wateryou: 雖然我有一些看不懂 但還是推你認真 04/12 10:15
推 pizza0903: 舉的例子不錯 淺顯易懂 04/12 10:25
推 MisterMr: 這篇很優質 04/12 10:30
推 RS44: 推 04/12 10:30
推 CSLsong: 玉山不好,大家不要跟敝人搶山頂頂級雲海日出景觀套房QQ 04/12 10:34
推 f204137: 永豐金被股版酸爆啊 漲勢狠狠打臉 04/12 10:35
推 listener0806: 中華電信獲利真的不行,不過羊群力量強大超乎想像 04/12 10:35
推 jerrylin: 存中華電的就懶吧 反正沒有5%有4%他們可能也OK 04/12 10:39
→ jerrylin: 儲蓄險保單不到3%的都照樣賣得嚇嚇叫 比定存好就好了 04/12 10:39
→ jerrylin: 永豐金我單純是討厭他是連家的啦 04/12 10:40
→ jerrylin: 中國那邊有多少呆帳我也估不出來. 04/12 10:40
→ jerrylin: 會漲的公司不代表就是經營好的公司 04/12 10:41
推 yauger: 推 04/12 10:44
推 menpoor1234: 存永豐不如存玉山 04/12 11:06
推 redmid: 推好文 04/12 11:23
推 rita910700: 推!! 04/12 11:36
推 enman: 未看先推 04/12 11:39
推 markkkkk: 關鍵在於有沒有填回去 有填回去就好 散戶不會管那麼多 04/12 11:56
→ markkkkk: 今天沒發 股價漲多點。有發 股價少漲點。結果一樣 04/12 11:57
推 Joey0222: 只要用還原權值的觀念去想就很簡單了啊。有這麼難懂嗎? 04/12 12:20
→ Joey0222: 怎麼說了這麽多次還是有些人一直鬼打牆?? 04/12 12:20
推 mutabarbie: 推麥大 04/12 12:26
推 leletone: 推詳解! 04/12 12:33
推 c7683fh6: 推 04/12 12:44
推 meRscliche: 推 04/12 13:42
推 xuuan1225: 推推 04/12 13:52
→ IBIZA: 5%夠不夠有時候是資產規模跟資金成本問題 04/12 15:21
→ IBIZA: 現在店面租金連5%都沒有, 如果真的有穩定5%風險又小的 04/12 15:24
→ IBIZA: 一堆房東願意轉進吧XD 04/12 15:24
推 qaz77889961: 謝謝 04/12 20:57
推 newland: 推個 04/12 21:11
推 CMD: 麥克風大最近真常發文XD 是空手了嗎 04/12 22:05
推 eknbz: 推 04/13 01:52
推 mfouraone: 推! 04/15 01:25
推 jdjfghr : 麥大好文 04/18 16:39