[標的] 好德3114 多

[brookwest (爽啦)]

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1. 標的：好德3114

2. 分類：多/空/請益/心得

多


3. 分析/正文：

產業分析

https://i.imgur.com/3Q7zLjC.jpg

首先先介紹一下好德的業務，主要有三大領域：代理JAE的連接線器、美國樓氏聲學元件
、MEMS、PCB製程設備。

代理 JAE的連接線器，主要應用端在手機、PC、平板，在近年來Type C 滲透率逐漸提高
，好德所代理的連接線器也因此有沾到邊，且將來也打算發展車用領域相關的連接線器，
但車用的認證難度高且所需時間長，這邊暫且忽略，等待公司真的有成功有切入實績再做
討論。
好德近年來積極作營收比例分散，避免單一產品、單一大客戶風險，目前連接線器的營收
比例已經從2017年的70%降低至50%左右。

再來是佔營收比例40%的樓氏MEMS，搭上今年最熱門的TWS話題。（與智慧音箱）
TWS的年成長率眾說紛紜，從200%到50%都有，挑選一個較為保守的成長數字50%來看，當
全部市場的焦點放在TWS晶片時，其實MEMS也在TWS中扮演一個重要的角色，平均一組真無
線藍牙耳機中，至少會有4個微型聲學裝置(MEMS)，而當整個產業在快速成長的時候，也
會帶動相關的零組件起飛，好德是美國樓氏在台灣重要的代理夥伴，而美國樓氏又是目前
世界上少數幾間有能力提供夠水準MEMS的廠商，看好好德透過樓氏切入到TWS的市場，搭
配目前主要營收來源：智慧音箱，好德就跟著樓氏吃香喝辣。 備註：從去年年報來看並
沒有好德直接切入TWS的相關消息（但新聞都有提... 果然資訊還是需要查清楚)。

最後是PCB設備的部分，目前占比營收持續下降中，目前只剩下10%的水準，關於這部分我
的研究較少，畢竟屬於比較穩定的部分，沒有太大的起伏，只是確定了上下游，並沒有特
別深入探索。我會把好德當成成長股來看待，所以盡量只對於成長題材與實際獲利成長的
原因多做研究。



獲利性分析

https://i.imgur.com/Lsnw7IG.jpg



好德科技的ROE長期在5%上下打轉，然而到了2017年開始有了大幅度的成長，最新一年的2
018年ROE已經到了17.5%，而目前2019年Q1的成績也相較2018Q1有大幅的成長，營收表現
截至6月都有30%以上的年增，預計Q2應該也可以繳出不錯的成績。分析成長動能應該有二
：Type C的滲透率逐年提升、智慧音箱在18年加入快速成長。


https://i.imgur.com/ruNB0U9.jpg

淨利率跟ROE 一樣，在2017年開始大幅度的成長，並維持成長動能至2019Q1。


https://i.imgur.com/trVTtR7.jpg

https://i.imgur.com/1t5cyMf.jpg


但觀察好德的負債比也是連年升高，連帶流動比與速動比也是急速下降，分析是因為為了
支應2017年爆發的業績，所造成的短期負債，在景氣好的時候，較高的負債比可以幫助企
業取得更多的利潤。


https://i.imgur.com/czUrX7x.jpg


同時可以從利息保障倍數來看，其實好德的還債能力是上升的，綜合來看，好德雖然負債
比上升，但同一時間企業的獲利能力、ROE、還債能力皆大幅上升，故安全性部分應該無
虞。




成長題材風險


護城河

1.好德代理的產品都是主流且分散(USB3.1 Type C、 Thunderbolt 及 MEMS 微型麥克風)
、PCB設備與耗材等，且終端應用產品如智慧型手機、PC、通訊電子設備等等產業產值需
求量大，且相關智能產業市場持續成長，新的智能產品功能整合是目前資訊電子產業的趨
勢，相關電子零組件的需求也不斷增加( 2007 iphone 177顆被動元件，iphoneX  1100顆
) ，也因此好德比較不容易受到單一產業消長或景氣波動所影響。

2.轉換成本優勢：好德成立超過40年，擁有多年的銷售實績，並且與原物料製造之國際大
廠及設備供應商，擁有穩固的夥伴關係，只要不犯離譜的大錯，應該不至於被取代換成別
人來代理。接著就回到所代理的廠商的產品力，JAE與樓氏都是非常強大的國際大廠，所
推出的產品長年都保有著競爭力，也有一定的品牌護城河，在市場上佔比也高，所以這個
部分判定只要好德能夠不犯大錯，就能持續代理這些國際大廠的產品。


風險

其實好德年報有提到，資訊電子產品之生命週期縮短，產品跌價快，電子資訊產品生命週
期短，汰舊速度快，使產品上市不久，即可能面臨價格滑落的壓力。好德目前負債比高，
且自由現金流為負，若遇到市場景氣反轉，很可能公司營運會有問題。

再來是中美貿易戰，戰情時好時壞，且原物料、匯率波動幅度大。好德主要以美元進行交
易，在今年匯率動盪大的情況下，要注意匯差所帶來的影響。目前好德業務地區主要是台
灣（55%) 中國( 45%）的營業佔比，其中又有美國樓氏的代理產品容易受到影響。









4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制)

評估入場

https://i.imgur.com/uI1TgF5.jpg



拉出好德的本益比河流圖，自2017年開始轉骨爆發後，本益比區間大約在10~20倍之間徘
徊，雖然取樣的年份較短，但幾個原因讓我覺得目前還算是一個安全的價位。

第一個是一般業績穩定的電子通路的本益比差不多就是10左右，目前好德的本益比也不過
就是10。
第二個是，對於評價一個業績成長的股票來說，要去衡量這支股票目前的合理價值，要看
他的盈餘成長率來做判斷。而好德過去五年的平均盈餘成長率是恐怖的75%...，只看去年
的話更是高達94%，所以從PEG來看也是非常驚人的0.14。
當然我評估好德今年的盈餘成長不會像前幾年這麼誇張，但觀察Q1財報，成長至少20%還
是覺得有把握的，故我會給好德的本益比差不多也是20倍，但抓點安全邊際16倍，
就今年可能的EPS 估計抓4元左右來看，差不多也該有個64元的價值（前提是能維持成長
動能，而這點透過前面的分析，我認為要維持20%的成長是有機會的。）

現金股利的部分今年也配發了1.5元，也是近10年的新高，殖利率還有4%左右。

第三季是好德旺季，有望延續今年火燙的業績。
法人近一個月積極買入，推測可能提前知道Q2成績卡位。
好德股本較小，容易受到ptt法人波動 或許可以等待幾天後再買入較佳。
平常不太動，可以在營收、財報公布的空窗期佈局或許比較容易買到較低成本。

結論：下檔風險有限，上檔有將近70%的漲幅空間，故會以現價分批買進，若盈餘成長率
不如預期而下修目標價則有可能提前損出。

新手試著分析看看，或許有考慮不正確的部分 還請各位大大多多指教 交流 謝謝

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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 101.9.21.135 (臺灣)
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推 adsl12367   : 好der
推 dogu1445    : 好der
推 f204137     : 原來已經翻倍了 還記得去年還前年配5353一起看
→ brookwest   : 5353大股東之一
→ brookwest   : 偶像回我文，好感動QQ
推 tsunghanhsu : 好文推，這隻抱了一年多，去年一度上51沒脫手。
→ tsunghanhsu : 是否能分析一下為什麼去年上50之後一路滑落？謝謝
個人認為去年整年度EPS 3元51塊已經充分反應其價值，加上年底大盤反轉與當時中美不
確定性，對於中國營收占比45%的好德來說，確實可能出現滑價的情況，但我覺得這些都
是事後諸葛就是了


推 leokwo      : 好的，低調
→ frankie30432: 過季線了喔 沒注意到 之前季線下有稍微看過這隻
→ may0723     : 好der，沒問題
推 mrfootball  : 好der
推 atall       : 好der ,推推
推 CaptPlanet  : 好der
推 Simplebest  : 好滴 推
推 sorrowcrying: 好股 去年靠這檔賺了十幾w~
推 oplk        : 好der~
→ g0t24568    : 好der
→ smalldra    : 好der
推 Shirogon    : 感謝分析
推 a282172002  : 用心文推一個
推 s155260     : 好der
推 Insatiable  : 好der
推 antonny     : 好der
推 leokuang    : 2008有玩過，長期在20元以下...沒想到漲到40過
推 zhenglack   : 已收藏
→ EvilCerberus: 錸der
推 jay0117     : 好der
推 haber       : 5353。。交叉持股也很爆
推 wild0522    : 好derr，三天後崩盤
→ korn2237386 : 女子der
噓 logogunx    : 低調
推 vanii40     : 好derrr
→ maxwell21   : 今天剛買欸
推 cl3bp6      : 好der,明天進場
→ brookwest   : 現在一定要打好der才能留言嗎xd?
→ houting     : 看到標題就想要打好der 結果進來看推文還真的...
推 a22804649   : 今年有新商品，會持續成長，不過這樣的成長性明後年
→ a22804649   : 能不能保持甚至維持就要打問號了，要關注毛利，不然
→ a22804649   : 營收成長都被毛利吃掉，對代理商很虧。
推 chewthelife8: 好der喲
推 Vincent3561 : 跌一點想上車 去年看到現在了 有淺力
推 winston06   : 好derrrrr
推 Kmer        : 籌碼亂 剛過季線
噓 billccchang : 低調...
※ 編輯: brookwest (101.9.21.135 臺灣), 07/15/2019 23:18:14
※ 編輯: brookwest (101.9.21.135 臺灣), 07/16/2019 00:31:05
推 chen0625    : 好der
推 bagaking    : 好der
推 tsunghanhsu : 可是您提的狀況並沒有反應在好德在營收上的滑落，
→ tsunghanhsu : 讓我一度懷疑帳是不是有問題。
推 B116242     : 推認真分析
→ cs602016    : 今天尾盤怎麼了
推 sgw888      : 推這篇
→ brookwest   :  https://i.imgur.com/qSEmLgL.jpg
→ brookwest   : 手機當機 一直無法回應，還請大家將就一些
推 kennychen17 : 好der
推 bagaking    : 感謝你 好der
推 iucj2457    : 緩步向上
→ brookwest   : 等7月營收確定動能、Q2財報
→ brookwest   : 但目前比較要觀察的是人民幣貶值對Q3獲利的影響
→ brookwest   : 給還有在觀察的朋友 Q2不如預期 上週出清了 會繼續
→ brookwest   : 努力學習 謝謝大家
推 HBKpaul     : 推 老大分享文超用心
→ HUUUU       : 樓上的...大家都還持有嗎?