[新聞] 2020：撞向中國經濟的「灰犀牛」

[dragonjj (簡簡單單的傷過 就不算白)]

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1.原文連結：
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https://www.bbc.com/zhongwen/trad/business-50915704
2.原文內容：
2020：撞向中國經濟的「灰犀牛」
今年6月，新華社記者還用無人機航拍水司樓，稱其為「水族人民的文化符號和智慧的象

徵」。僅僅兩個月後，中國紀檢監察報通報了獨山縣委原書記潘志立被免職，他主導的這

座水司樓立刻被批評為「形象工程、政績工程」。輿論風向隨之急轉，「天下第一水司樓

」成了「天下第一爛尾樓」。

這座樓背後的發展邏輯也令人咋舌，獨山縣每年財政收入不足人民幣10億元，潘志立卻瘋

狂舉債投資打造大型景區和高爾夫球場，被免職時留下400億債務，大部分債務年利息超

過10%。這意味著獨山縣即使每年把所有財政收入用來還債，還不夠償還利息。

水司樓背後隱藏的舉債發展邏輯，似乎成了中國宏觀經濟在微觀層面的一個極端表徵。

"天下第一水司樓"是全木質框架榫卯結構建築，申請了三項吉尼斯世界紀錄。而獨山縣是

中國的國家級貧困縣。

中國經濟高速發展40年後累積了不少問題，債務尤甚。因此每到歲末年終，很多西方經濟

學家都會發出唱衰之聲。但每次卻不得不承認低估了中國政府對經濟的干預手段和調控能

力。

然而這並不妨礙他們在下一年繼續唱衰，因為中國經濟的隱疾並未消除，甚至有所加重，

只是遲遲未爆發。

2019年即將過去，懸而未決的問題始終沒變；2020年，中國經濟會擺脫陰霾，還是碰壁擱

淺？

衝向中國的「灰犀牛」

「2019年是過去十年最糟糕的一年，卻可能是未來十年最好的一年。」

今年伊始，這句話流行於中文互聯網。有人說，它挑明瞭中國經濟潛藏的重大危機；反駁

者認為，這是用文字遊戲來販賣焦慮。

今年將盡，這句話的前半句似乎已成為現實。

年初，中國的官方媒體組織了一場以「預見未來」為主題的影響力峰會。曾任中金公司

CEO的前中國總理朱鎔基之子朱雲來，卻給出了令人不安的「預見」。

「現在投資的規模非常大，在建工程175萬億，這還是2016年的數字。這170多萬億是什麼

意思？是當年GDP的2.3倍左右。這個數字在2002年的時候是1.1倍。這個比例太大了。」

中國國際經濟交流中心研究員張茉楠曾撰文表示，中國投資的迅速增長主要來自銀行信貸

，而「投資—債務—信貸」正在形成一個相互加強的風險循環。如果產能擴張是建立在信

用擴張基礎上，產能危機就必然會引起非常大的金融風險和壞賬風險。

簡言之，規模龐大的投資背後是規模龐大的債務，如果投資的產出不利，造成債務違約，

傳導至銀行體系，造成整個經濟的系統性風險。

為應對金融危機，中國2008年啟動大規模刺激計劃。

陷入債務危機的獨山縣不是孤例，從政府到企業，中國債務違約的風險已非暗流湧動，越

來越顯見於經濟數據之中。

惠譽數據顯示，2019年中國民營企業債務違約數量已大增至歷史紀錄高位，前11個月，民

營企業發生人民幣債務支付違約達4.9%，高於遭遇P2P雷暴的2018年。惠譽估計中國境內

企業債務規模達到19萬億人民幣。

長達40年的高速發展，讓中國的資產價格不斷上漲，無論企業還是居民，都進行大量的投

機性貸款。一旦資產帶來的收入不足以支付利息，結果只能進行借新還舊的「龐氏騙局」

式融資。發生在獨山縣的恰恰是這一幕。

此時的金融體系像一個內部翻滾的壓力鍋，隨時可能頂開蓋子，全面爆發危機，然後進入

漫長的金融去槓桿時期。30年前發生在日本的恰恰是這一幕。

美國經濟學家海曼·明斯基對此有精妙的分析，因此崩潰發生剎那被稱為「明斯基時刻」

。

早在2017年，「警惕明斯基時刻」就出現在中國央行前行長周小川的講話中。然而，它會

不會到來，何時到來，以何種方式到來？沒人知道。

從債務危機到金融風險

今年夏秋之際發生的一連串事件，讓外界幾乎窺見了危機的蔓延。

5月24日，包商銀行出現嚴重信用風險，被央行及銀保監會實行聯合接管，為20年來首例

。路透社稱這一事件揭開了中小銀行風險的「潘多拉之盒」。

8月，錦州銀行披露財報，不良貸款餘額近300億元。中國媒體財新報道，該行董事長張偉

隨即外逃美國，飛機起飛前一刻被攔截，12月19日張偉罹患癌症離世。

10月，河南的伊川農商行原董事長康鳳立被調查，該銀行將破產的消息瘋傳，引發儲戶擠

兌。為了穩定局勢，伊川縣甚至調來資金，壘成現金牆。

僅一周後，遼寧省營口沿海銀行再次遭到擠兌。營口也有樣學樣，通過壘"現金牆"的方式

安撫儲戶。

一連串中小銀行危機，背後是違約率上升造成的流動性緊張。路透社形容，「資金危機幽

靈徘徊不去」。

中國的經濟危機是否會在2020年，以這個幽靈的突然現身而展開？

灰犀牛在遠處，觀察者卻毫不在意，一旦它向你狂奔而來，定會讓你猝不及防。因此「灰

犀牛」指顯而易見卻被視而不見，最終造成重大危機。

「經濟危機比你想象中要花更長時間才會到來，然而一旦到來，發生的速度比你想象中快

得多。」美國經濟學家多恩布什如此形容1994年的墨西哥經濟危機。

由於之後多次經濟危機都符合這種「漫長醞釀，一夜爆發」的特徵，後世稱其為多恩布什

法則。

22年後，經濟學家米歇爾·渥克出版《灰犀牛》，書中引用多恩布什法則，提出「灰犀牛

」的概念，形容大概率且影響巨大的潛在危機。

三年之後，即今年初，這個詞進入了中國官方語境。習近平告誡一眾省部級官員提高警惕

，防範「灰犀牛」事件。

沃克也頗為驕傲地在她的個人網站介紹自己的作品，「中國第一暢銷的英文書——一本正

在影響中國未來規劃和政策的書」。


中國似乎逐漸對潛在的危機充滿警惕。諷刺的是，「灰犀牛」是指發生危機的風險顯而易

見，但是由於不作為或少作為，直到犀牛衝至眼前，任何補救已來不及，最終被撞翻在地
。

那麼，中國是否已經到了躲無可躲的地步？

被打臉的諾獎得主


美國經濟學家克魯格曼1996年成功預言亞洲經濟危機，因此爆紅，並在2008年獲得諾貝爾

經濟學獎。

克魯格曼再次預言時，目標指向中國。2011年，克魯格曼撰文，列舉所觀察到的中國經濟

：巨額基建投資、房價高企、債務激增，「展現出經濟泡沫的所有典型特徵」，因此有理

由擔心一場金融和經濟危機將在中國發生。

談及中國經濟，媒體熱衷於報道中國不斷下滑的GDP增速，但GDP增速放緩的原因卻難有全

面分析。克魯格曼看到徵結，指出中國的深層問題，但他忽視了中國政府對經濟干預的能

力之強，手段之多，效率之高。



克魯格曼認為中國經濟具備經濟泡沫的所有典型特徵。

克魯格曼所說的泡沫從2008年中國推出「四萬億」計劃開始膨脹，逐漸展現出很強的後遺

症。

然而2014年到2017年，中國政府通過房地產去庫存，讓整個房地產產業鏈的債務轉化了城

鎮居民的住房貸款，化解了地產商和銀行的債務壓力。通過供給側結構性改革，削減過剩

產能，讓能源和原材料價格復蘇，一眾大型工業企業利潤上升，還債壓力驟減。

2017年底中文互聯網廣為流行一篇文章，闡述了中國處理潛在危機的這一邏輯，並隱晦地

表示政府在把累積的金融風險轉化到居民身上，以排掉前路的雷。文章起了個《世間已無

明斯基》的標題，暗指中國政府的雷霆手段和調配效率，使「明斯基時刻」不會發生在中

國。

克魯格曼正是忽視了這點，因此他預言的經濟危機，在過去八年一直沒有發生。

但克魯格曼並不死心，今年他再次撰文，指出中國經濟的高度不平衡——極端高企的投資

與國內消費的不平衡，而中國對外順差早已大不如前，高到不正常的投資隱藏巨大的風險

。

2019年，「灰犀牛」的威脅再臨，不過克魯格曼學乖了，他沒再把話說死。八年之後，中

國會真的遇上大麻煩，還是用非常手段壓制危機？


「老實說，我不知道。」

改革與變數

另一些經濟學家則更願意給出藥方。2019年的達沃斯論壇上，倫敦政治經濟學院副教授金

刻羽表示，外界過度沉溺於關注中國經濟增長放緩和高負債，這些只是症狀，真正問題在

於金融系統如何使資金流到經濟體中生產力更高的部分。


在中國，投資和信貸大多給了國有企業，以及有政府兜底的城投公司（比如獨山縣案例）

，而非民營企業，民營企業只好用利率更高的影子銀行，形成「擠出效應」。

這種資源錯配，使資金流向低效率領域，進一步加大了系統性的金融風險。一旦經濟不景

氣，企業利潤難以償還利息，將爆發系統性金融風險。

金刻羽認為，根本上，問題在於要打通儲蓄和投資之間的管道，讓資本流向合理的領域，

釋放私營部門和科技領域的遲來的潛力和推動力。資金注入更有效率的地方，使違約風險

降低，經濟將進入更良性的循環。

「我們總是可以說經濟在長期是向好的，但如果不解決這個問題，這種預期是不會實現的

。」

中國不是毫無知覺，除了用行政手段分散風險，近年來中國政府還實施一系列的去槓桿措

施，消解債務風險，硬生生承擔GDP增速的下滑。

讓中國決策者沒想到的是，美國在此時發動對中國的貿易戰。不斷白熱化的關稅升級，使

中國不得不托底經濟，而暫緩「去槓桿」。

2019年兩會，中國政府宣佈，財政赤字率擬按2.8%安排，比此前一年預算中的赤字率高

0.2個百分點，國有大型商業銀行小微企業貸款要增長30%以上，加快實施一批重點項目，

完成鐵路投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元等。

「去槓桿」幾乎變成了「加槓桿」。

在外部的打擊和干擾下，中國還能用非常手段處理眼前這頭「灰犀牛」嗎？或許我們借用

克魯格曼的話比較明智——老實說，真不知道。

但我們可以知道的是，風險被分散但未被消除，威脅是真實的。

經濟危機未必會發生在2020年，但世間真的再無明斯基了嗎？


3.心得/評論：
※必需填寫滿20字
中國人口13億 內需就擺在那邊 雖然目前推動經濟成長的是投資 不過債務也是
極大的問題 內債可以用印鈔割韭菜解決 不過人民幣畢竟不是美元 沒有這麼好用
去槓桿因為遇到中美貿易戰變成加槓桿 投資有賺有賠 請做好功課 詳閱說明書
中共可是說翻臉就翻臉的 想想今年有地方政府背書的P2p金融借貸!

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推 cubec       : 第10萬篇！
推 zakijudelo  : 舉債假裝榮景
推 chanjay     : 假文章內容之名 行真搶十萬之實~~
推 z0953781935 : 克魯曼是之前一直說美國會gg的那位嗎？
推 zeroxod     : 基本中國就是只欠內債，根本沒想像的那麼嚴重
→ zakijudelo  : 反川的那位
推 jerrylin    : 沒事  叫中國銀行吞下去就好了
推 kline       : 被罹癌好可怖。你不知道的可以去請教野村桑啊
推 jerrylin    : .....什麼內債  那是國債的叫法
→ jerrylin    : 國家本身可抵債給銀行的東西太多了
→ jerrylin    : 中國現在要爆的是民間債務  債主是國內銀行
→ jerrylin    : 如果這不會爆炸美國2008怎麼會爆炸
→ magamanzero : 克魯曼就專門唱衰的阿...XDD
→ magamanzero : 美國是民主國家 會爆炸正常 中國不會阿
→ magamanzero : 突然發現原PO就有講到P2P了 內債沒差的
推 RedLover1009: 衰退也只是經濟現象，整體還是會不斷向前
推 ethan0419   : 2020感覺很有趣
→ RedLover1009: 難不成你在幻想他會衰退到得比台灣更慘??????
→ allengx9900 : 樓上我等著看你期待的中國榮景
→ RedLover1009: 就算爆炸，還是會用政治經濟手段修正，全世界皆然
→ zonezone    : 人均一萬就準備失落二十年的中國
→ allengx9900 : 是阿，壓榨生產者剩餘把中國內陸的所得榨給沿海地區
→ RedLover1009: 現在全世界以中國還是以台灣為中心?現在不就是中國
→ allengx9900 : 就可以形成中國富強的假象
→ allengx9900 : 是美國好嗎?你的世界觀怎麼了??
→ RedLover1009: 失落二十年，中國也不會停滯啊，停滯的只有台灣
→ zonezone    : 政治經濟手段？呵呵，你確定這不是土共權貴挖錢走
→ zonezone    : 的手段
→ allengx9900 : 如果心跳停下來叫停滯，中國已經死了很多人了
→ RedLover1009: 如果是美國，美中就不用貿易戰了，美國直接輾壓
→ allengx9900 : 你真是阿呆耶，就是不想開戰才用貿易戰阿
→ allengx9900 : 東亞成為中東一樣的戰場大家都不樂見
→ zonezone    : 香港人已經示範對土共有幻想是怎樣的天真，要繼續
→ zonezone    : 傻的就隨便
→ allengx9900 : 世界的工廠是亞洲與東南亞一帶的大國，這裡成為血肉
→ allengx9900 : 戰場世界會怎樣?所以貿易戰就是現代的戰爭
→ ocis        : 中共先失去對中國經濟的控制力再來看爆炸
→ ocis        : 中國始終是大國有本錢慢慢衰退向法國那樣
→ allengx9900 : 共產專制國家最後的陌路就是人民崛起，法國大革命?
→ allengx9900 : 你給了很好的素材呢
→ ocis        : 就看人民能被壓榨到什麼程度
推 apple123773 : 大紀元不可信 gn上
推 Realite     : 去年底就覺得中國會炸 看完今年操作 只能說共產黨認
→ Realite     : 真把人民當燃料 台灣這時候選錯邊會跟中國人一起吃
→ Realite     : 屎 直接被吸血後當肉盾
→ Realite     : 中共現代版黑鏡只能期待派系互相鬥垮 人民完全沒有
→ Realite     : 機會
推 osiris34    : 台灣比中國慘是哪一條世界線
→ osiris34    : 央視看太多對認知能力真的是很嚴重的傷害
推 zakijudelo  : 中共最會的就是吸收一切養分壯大自己而已
→ Rickyyy     : 好奇債務爆了會怎樣，外債逼死他他更還不出來
→ Rickyyy     : 內債政府有辦法值接clean掉吧?
→ Rickyyy     : 最糟糕結果就是鎖國，也不會怎樣啊
→ allengx9900 : 你是不會怎樣，台灣可能會跟者一國兩制一起鎖阿
噓 Rin5566     : 支共不會倒的，太小看五毛9.2韓粉韭菜們的奴性
推 DAEVA       : 每年都在喊中國崩潰 = =
推 afftwc      : 外債還不起，搞不好拿黃金來抵債吧。還有，沒有外匯
→ afftwc      : 對支那是非常傷的事情，糧食、石油和監控設備保養更
→ afftwc      : 替的關鍵零組件都是支共運轉整個國家不可或缺的資源
→ afftwc      : ，一旦真的外匯緊缺了，就是支共分裂內戰的開始。
→ kuma660224  : 離極度短缺還很遠，北韓更缺都撐下去了
→ afftwc      : 中央沒法從外部世界獲取到上述資源，就會失去對國家
→ afftwc      : 的實質統治能力和正當性。
→ kuma660224  : 光靠國進民退與割韭菜，起碼再撐十年
→ kuma660224  : 中國正當性是靠槍桿子與子彈
→ afftwc      : 北韓是支共和俄羅斯幫忙輸血才能繼續的，支共有14億
→ afftwc      : 人的規模，誰能救得動啊?
→ kuma660224  : 要等權貴商人藝人慢慢被收拾抄家
→ kuma660224  : 內部擠不出資源，才是真正出問題
→ kuma660224  : 那不是幾年內能發生的
→ allengx9900 : 支共的人其實只有5億，14億是吹牛
→ kuma660224  : 2-3億是人，其他是人形韭菜
→ afftwc      : 真要鎖國也只是多拖個幾年而已，14億人的體量太大，
→ afftwc      : 那不是北韓能夠相提並論的。
→ ocis        : 中共已經不可能鎖國了 糧食生產不夠自己吃
→ ocis        : 一定要交易資源
→ LostVictory : 馬雲 馬化騰 這樣響噹噹的韭菜 黨說割就割了
→ LostVictory : 沒法律的國家
噓 soyghcg     : 有沒有實質資產清算才是真的 脫實向虛的美國不知道
→ soyghcg     : 擴張多少倍 笑鼠人
→ soyghcg     : 有實體資產了不起就換手 脫實向虛的直接消失
兩個字就說完了 美元! 更何況美國的地比中國值錢  礦產比中國多 石油比中國多
中國沒一樣贏的!
→ allengx9900 : 說英文好嗎??
※ 編輯: dragonjj (1.169.110.181 臺灣), 12/30/2019 20:10:19
→ kilhi       : 從不是美國的地方回收資金
推 speculator  : 也許就是變成一段長期的低增長吧 如果房產沒爆的話
推 afftwc      : 支共每年至少要有6%增長才能繼續玩下去的資本。長期
→ afftwc      : 低增長是打算要摧毀支共的統治正當性嗎？
→ Petrovsky   : 中國、歐洲轉好 會股市再拉一波 然後再崩
推 semicoma    : 屁啦 這哪是極端表徵啊? 這就是常態啊 借錢搞大建設
→ semicoma    : 一部分錢進口袋 就算沒進口袋 一樣是沒精算過收益就
→ semicoma    : 想憑賭博般的奮力一搏配合上央視春晚來一口氣反敗為
→ semicoma    : 勝 浮誇 重視表面 寅吃卯糧 就是中國整體寫照 越是
→ semicoma    : 跟政府有關的越是如此 民企老闆至少還是為了賺錢 總
→ semicoma    : 要精打細算 這也是我為什麼說問題在中共內部升遷機
→ semicoma    : 制? 就是要有檯面上的政績才容易升官 那大家就開始
→ semicoma    : 吹開始亂砸錢囉
推 wed1979     : 艮運到2023，中國也只能撐到那時候，下一運是離，美
→ wed1979     : 國獨大，除非歐盟能有強勢主導人物，重點掌握能源掌
→ wed1979     : 握世界...