Re: [標的] 2316 楠梓電 多

[MrChen (陳先生)]

股友們新年快樂，這次我們深入一點討論

首先，楠梓電總股數2.03億股，持有滬電2.21億股，平均每股楠梓電持有1.1股滬電是眾所皆知的。

分析近幾年楠梓電的每股淨利：
https://imgur.com/ByiHvJv
從這張圖，只能用獲利起伏不定來描繪這間公司。

不過，當我們將楠梓電的獲利來源分類：
https://imgur.com/R5LvdrH
（數字可能和真實稍有誤差，不過大致上和現實相去不遠）
可以發現，最為人詬病的本業虧損，其實只是最近三年發生的事，且三年虧損總和不到每股1元，虧損最大的年份對於每股淨利的影響只有 - 0.4。

接著，看到滬電帶給楠梓電的每股淨利貢獻，從2014年的 - 0.02，2015年的 - 0.09，2016年的0.47，2017年的0.52，2018年的1.71，到2019年的3.15 ~ 3.42

滬電帶給楠梓電的淨利近幾年持續放大，要投資楠梓電，勢必得對滬電有些瞭解
滬電近十年盈利數據：
https://imgur.com/nGxzX9j
https://imgur.com/xVKiRJR
https://imgur.com/hjzfUbi
https://imgur.com/Z89sRw4
https://imgur.com/f5qPLT3
https://imgur.com/ryWLPB7
值得注意的是年營收統計圖未列出2019年數據，2019前三季之營收已達50億人民幣，將近2018年全年營收55億人民幣，而淨利部分2019前三季為每股0.50人民幣，超越2018全年淨利每股0.34人民幣（2019全年淨利每股0.67 ~ 0.72人民幣）

不難看出營收在近幾年快速成長，且毛利率、每股淨利皆大幅成長，甚至每股淨利成長幅度遠遠超越營收成長幅度，其貢獻來自於（1）營收的成長（2）營業成本佔營收的比例下降（3）營業費用的改善

滬電近九年營收成長率及每股收益成長率（每位投資人選取資料範圍不同，分別列示3,5,7,9年之平均資料）：
https://imgur.com/lmvrkrS

股東權益報酬率：
https://imgur.com/Kji2ATC

根據目前的預算數評估，尚有預算25億人民幣之工程待建設
https://imgur.com/34k30YM
https://imgur.com/rSgB1Gg
https://imgur.com/l7NLaCS
https://imgur.com/736qHSA
https://imgur.com/iKMyQHN
代表滬電的營運規模在未來仍有提升的空間

企業通訊市場板佔約七成滬電營收
2018年度及2019前二季度數據如下：
https://imgur.com/0efa7Ld

2013年至2018年良品率：
https://imgur.com/dBYPFsI

2013年至2018年研發投入：
https://imgur.com/fWgbwJB

公司在近期公佈的資料中，2019Q3的存貨營收佔比達到更高的水準，暗示管理層以較樂觀的態度看待未來的訂單
https://imgur.com/aMjreuI

再來是滬電2014年，對於年度虧損的解釋：
https://imgur.com/gilOPxa

回頭看楠梓電的淨利來源
https://imgur.com/R5LvdrH

假設最壞的情況，楠梓電本業無法扭虧為盈，每年本業損失每股0.5元的淨利，而楠梓電每股持有約1.1股滬電股份，今年能夠從中認列3.25元上下的淨利，且滬電獲利每年仍在成長（2017 ~ 2019年甚至是以倍速成長），另外，5G建設在未來幾年基本上需求將大幅提升
相關新聞：
https://imgur.com/0xdRmB9
https://imgur.com/CJKdDUH
新聞來源：
https://www.chinatimes.com/realtimenews/20191018003988-260410?chdtv
https://technews.tw/2019/12/20/huawei-expands-procurement-in-south-korea-2020/

那麼，楠梓電未來每年能夠從滬士電子認列多少損益，的確是可以好好思考的問題。以楠梓電現在約莫12倍的本益比，代表著台灣投資人認為滬士電子將不會再成長，而這和事實似乎有些出入。

營業成本及管銷費用持續改善，且每股淨利近幾年皆有可觀的成長。近七年年平均營收成長率及年平均每股收益成長率分別為11.5%、36.5%，時間若拉到近三年，則分別為 21%及140%。ROE從2016年的4%，提升到2019年約25%（2019股東權益以Q3期末資料計算）。中國股民給予這間公司30 ~ 35倍的本益比（滬電2019年每股淨利約0.67 ~ 0.73人民幣，而楠梓電每股可認列3.13 ~
3.42台幣之獲利），對於同一間公司，台灣股民卻只給予12倍本益比，實在讓人困惑。以目前12倍的本益比看來，似乎代表著滬電將不會再持續成長，且楠梓電本業也不會轉虧為盈。那麼，倘若滬電明年又成長的話呢？倘若楠梓電的本業哪一天轉虧為盈的話呢？如果兩件事都發生，股價又會如何反應呢？

擷取滬電2018年報其中一段
https://imgur.com/v41Birf
滬士電子接下來要面對的不是沒有需求，而是要提升產量及效率來滿足未來5G建網需求。龐大的需求，代表著滬電未來幾年持續成長也是大概率的事。

在汽車板方面，滬電是特斯拉的供應商，屬於Model 3供應鏈的一環
Model 3 自2017 Q3首度交車，直到2019 Q4交車輛數據如下：
https://imgur.com/ALOToMd
雖然汽車板業務只佔滬電營收約25%，不過對總體營收仍有幫助
相關新聞：https://money.udn.com/money/story/5612/4214250
特斯拉交車數據能夠在特斯拉官網SEC Filings中查詢

以上資料皆取自公開的滬士電子近十年年度報告及半年報
光是整理完近十年可取得的報告、資料，就能大概了解為何中國股民願意給予滬電30 ~
35倍的本益比，楠梓電目前只被給予12倍的本益比，很大原因來自於滬電近幾年的成長為楠梓電所帶來的收益被楠梓電本業最近三年的虧損所平滑而使公司每股淨利的成長顯得沒那麼突出，倘若單看每股淨利，很容易就會忽略權益法認列的損益近幾年正在快速成長的事實。另外，也來自於大部分股民只關心楠梓電會不會出售滬電股份，卻忽略就算楠梓電不處分持股，照樣能夠持續從滬電認列損益。大部分的股友在閱讀財務報告時，倘若沒搭配滬電財務報告，很難注意到滬電的營收，及其獲利品質、股東權益報酬率及每股淨利正大幅提升，而這些帶來的影響也將會在往後的年
份逐漸放大。

至於市場對於滬士電子產品的需求是否能夠維持，基本上，近幾年滬士電子都是被訂單追著跑，與其考慮是否沒有市場需求，不如考慮如何提高產量及降低成本。而在提高營收，降低營運成本及費用比例方面，都是近幾年滬電有做到的。掉單，小陳認為基本上不會，小陳瞄了一下滬電的十大股東持股，發現有個稱為中央匯金的第四大股東，持有滬電約6500萬股（以每股22人民幣計，相當於14.3億人民幣）
https://imgur.com/LCAARVb
中央匯金為由中國出資的獨資公司，而滬士電子最大的客戶華為同樣也是中國大力扶植的，此外滬士電子也是華為的金牌供應商，要滬士電子不強，我想也難。
相關報導：https://ek21.com/news/2/111721/

可能有人會想問：既然滬士電子前景那麼好，怎麼股價還會暴跌？
當滬電在9,10月股價高峰之時，以股價29人民幣看，2019全年每股淨利約0.7人民幣，當時滬電已經達到40倍的本益比，任何一間前景再好的公司，被給予到40倍本益比的評價，實在都有些誇張了。
就算從現在每股21 ~ 25人民幣看，中國股民依然給予滬電30 ~ 35倍的本益比，依然非常高，不過30 ~ 35倍本益比背後的意義也代表著市場普遍認為滬電未來有相當大的成長空間。
只要滬電每股賺1塊人民幣，楠梓電每股就能認列1.1塊人民幣的獲利，不過在台灣，楠梓電卻只被給予12倍本益比，因此，相比未來楠梓電能夠從滬電獲得的淨利成長，我認為楠梓電的股價還是有不菲的成長空間。

最後附上中國主要 PCB 廠商獲利能力比較圖：
https://imgur.com/9Pf2jtQ
https://imgur.com/AnIG0LG
https://imgur.com/91i2xl7
https://imgur.com/Ep3pGei

5G 佈建才剛起步，且又是中國政府支持的，只要中國想做，我想沒什麼是中國做不起來的，既然中國想好好佈建 5G產業，小陳當然是好好抱緊大腿。

楠梓電基本上已經處於不管怎麼做都贏的局面：
如果不處分滬電持股，就是繼續認列滬電損益，滬電每股賺多少，楠梓電就跟著賺多少，本業虧損的部分每年頂多虧損0.5元就很了不起了，只要滬電繼續成長，本業虧損佔認列滬電帶來的獲利，在未來將會越來越小，且這還是本業遲遲無法獲利的情形。倘若本業轉虧為盈，將會是兩頭賺的局面。
如果處分滬電股份，每股可以獲得約100元的處分利益，股東也樂見其成。

此外，滬電每年三月前後都會發布總經理工作報告，有興趣的股民，我也推薦去翻閱看看。

今日再購入269張
https://imgur.com/RqFKqrO
目前小陳剛完成2020第一季股票配置，分配4000張在楠梓電。
https://imgur.com/n3HApDk
https://imgur.com/zXlYKOz
https://imgur.com/Ln3DQHW
https://imgur.com/txoypJX
長期投資

相關文章，供有興趣的股友參考：
https://xueqiu.com/5633311140/128550056
2007 ~ 2019 滬電財務數據：
http://quotes.money.163.com/service/cwbbzy_002463.html
資料來源：http://quotes.money.163.com/f10/cwbbzy_002463.html
https://www.inside.com.tw/article/17188-pcb-5g
https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-09-20/china-s-5g-will-fire-up-this-pair-of-huawei-suppliers
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推 dannyptt    : 推推
推 pilen185    : 爸 今天要回家吃飯
推 Dong123     : 陳爸 推
推 BambooGrove : 爸 辛苦了
推 cheertaiwan : 陳爸!!
推 augustlion  : 推
推 rrr0887     : 陳爸 午安!
推 vm3rmp4     : 爸您回來啦
推 swathboy    : 推陳爸
推 s900144     : 推 希望能有能力像您一樣詳盡分析個股
推 telnet0512  : 推認真
推 zesonpso    : 陳爸回來了
→ ojh         : 那麼有錢了隨便買個定存股不看一年收幾千萬不好嗎?
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推 hedgehogs   : 陳先生又出來安定人心了推
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推 roxiang     : 爸 好了 我信你了
推 faint3015890: ptt法人又要動起來了
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→ morningsunzz: 真善良 找很多資料 一堆人po完沒下文
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推 david7838   : 陳爸發文等等酸民又要來囉，先幫你補血
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→ ornv        : 寫的太有誠意了 大買一張
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推 Nick0907    : 我爸是長期投資 短線價格浮動是用來加碼的
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推 mema        : 想說為什麼又上去了，原來是陳爸，午安!
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→ simo520     : 再掉下去，就真的要山山了。
推 henrydai    : 跟著陳爸走
推 forkyla     : 先推，文好長，晚點看
推 melgebson   : 35.7  40張等待翻倍
→ jim930823   : 再跌多一點
推 leonsky     : 爸 天熱了 多喝些水
推 ppoo123456  : 爸 記得回家吃晚餐
推 f204137     : 一PO文當天都會有反應
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推 transfight  : 陳爸 ！ 嗷嗷嗷嗷嗷嗷嗷！必勝！
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→ transfight  : 別攔我 衝一發！QQ
推 pttevilwolf : 辛苦了爸爸
推 xam         : 賣了兩張是為了湊整數啊...
推 jeter8695   : 該跟了吧
推 poisonshing : 陳爸謝謝
推 abdetom     : 大股東就是你了！
推 tamama000   : 馬上就飆= =
推 c0854206    : 推陳爸  但已吃大筍暫時離開了....
推 childeviler2: 推小陳解析，不過陳桑的本業是啥?好奇...因為一買就
→ childeviler2: 是上千萬，職業操盤才有這樣的資金吧？
推 craig312323 : 推
→ Altair      : 不用這麼認真回  要跟單的本來就該盈虧自負
→ childeviler2: 一直都是看到陳桑買進買進買進，沒看到賣出，卻有
→ childeviler2: 很多資金，所以才單純好奇
推 qscxz       : 不下金庸富豪的資金!!!
推 weipmp      : 推詳細分析文
推 JuiFu617    : 原來是陳大股東買上去的
→ chinaeatshit: 34塊可以進囉  大家快來抬
推 stu88001    : 相信陳爸
推 jackred     : 大陸錢若出不來  沒法配息  都是一場空
推 RobbenQQ    : 一場空
推 horse2819   : 4000張..
推 Z3C32       : 推陳爸
推 dogg6666    : 爸新年快樂
推 blacksom    : 跟陳爸在車上就是舒服，爸你餓了嗎
推 heroic      : 推陳爸～
→ Nick0907    : 四千張楠梓 其餘股票配置感覺張數也很驚人
推 jc761128    : 賣兩張湊整數超好笑
推 JacqueJones : 不知道是不是錯覺，但只要發文，好像就有人等著空?
推 thxlose17   : 5G不用怕阿
推 lovecab     : 都可以進去當董監事了  強
推 childeviler2: 到37就上不去，也是一個謎，有跟到有賺錢都是好事
推 roxiang     : 今天跟陳爸一起進場 等著人生財富自由
推 fu77330     : 手骨好粗
推 tamama000   : 我的錯覺是一發文一堆人等著沖XD
推 s820912gmail: 推爆
推 kentsky16   : 推陳爸用心找資料，但是大戶持續減少中
推 roxiang     : 管別人怎麼質疑陳爸 人家手骨就粗 跟著賺便當不會
→ roxiang     : 嗎
推 bowenhp1234 : 推 持股繼續觀望
推 vanii40     : 推
推 RuRu5566    : 主力是不是在等陳爸出場才開始拉...
推 chien703    : 推陳爸 先知總是孤獨的
推 lovecab     : 陳爸持有成本低  賺多賺少而已
推 Genius304   : 感謝陳爸！！
推 kiversonx17 : 大家都知道看滬電 但就是沒大戶要拉 真怪 花旗還400
→ kiversonx17 : 0多張等解套
推 wlching     : 爸~
推 lasslass    : 你真的寫的好認真我不推不行
推 qtgary      : 推
→ Leo4891     : 今天該不會是鄉民買上去又沖下來吧
推 toykiss     : 推！
推 luiGiF      : 讓我們繼續看下去~
推 goinmary    : 但是千張大戶只靠陳爸好像不太行
推 flowernini  : 謝謝陳爸
→ bitlife     : 說實在話,Mr陳已算大戶,他自己不拉,你們覺得會有其
推 utamaru     : 仰望大戶
→ bitlife     : 他比他還善心的大戶幫大家拉?
推 pchome321   : 推
推 zeldalight  : 推
推 sk6         : 推
推 deii        : 過年前的白包
噓 mirac1e     : 之前一堆買在40以上的該該叫 看了就好笑
→ mirac1e     : 他有他買進的理由跟點位 你們呢
推 loveponpon  : 每次股價跌一段就要來發文 頗呵
→ loveponpon  : 股市就是永遠在割韭菜
推 bestmoe     : 推陳爸 金庸相較之下跟窮人一樣
推 Danielhoho  : 感謝陳爸不離不棄。希望讓我有機會過好年
推 elfish123   : pass 每次跟陳爸買 隔天都跌 男子電於我無緣
推 warbooty    : 明天續噴
→ Leo4891     : 現在買又沒人拉  觀望就好
→ Leo4891     : 大戶一直跑 除非陳爸自己拉
推 ewq212      : 話說 今年董監改選年 是改注意一下喔
推 e44444      : 推陳爸
推 johnsom     : 陳爸從20元發文到現在是在說啥拉
推 billionaire : 出貨
推 ewq212      : 這檔問題真的在 沒大人顧 總不能靠一兩個撐著
推 F0r         : 實在是很猛
推 jagger      : 不過我覺得可能要等股價回到陳爸的成本以下才會漲
推 eric02      : 男子每次都開盤硬一下就軟掉了 屢試不爽啦
推 BlueSausage : 好文
推 sgssgs      : 這檔畢竟不是台積電...小心
→ Nick0907    : 花旗也是甘願擺著 動也不動
推 l52015      : 推啊
推 white1012   : 有陳爸有推！
推 reallife    : 四千多張...  查了一下 兩千多張就是大股東了
推 q528921     : 感謝大大專業分析
推 fiegger     : 推
推 skygar      : 陳先生新年快樂 推仔細分析
推 chewthelife8: 推啊
推 bryant780417: 好久不見阿 加油 唯一賠錢的壹支 還是看好
推 woofer0320  : 推
推 air0909     : 千張大戶耶
推 bryant780417: 等等會有酸民來鬧 哈哈 加油感謝持續都有分享
推 say33520    : 這分析不給推不行啊
推 Jericho2000 : 推推
推 m2223565    : 推
推 polarbeer   : 猛
推 Simplebest  : 大推分析~
推 nkpsemma    : 推
推 z5137964    : 就算成本1張2萬，4000張也8000萬了..還有其他部位..
→ z5137964    : 有錢真好....缺司機嗎...我很會開車@@"
推 qaz77889961 : 推陳爸
推 leave0316   : 陳爸 真的不用這麼用心 這裡什麼不多 沒本事酸民最
→ leave0316   : 多
推 keswickdada : 陳爸~
→ qqq5890003  : 推陳爸
推 halee       : 跟了 這檔目前就35-37來回操作
推 scotttt     : 純推陳爸
推 iori319     : 推啊
→ C8C8DHC     : 無腦跟單 自負盈虧 我跟！
推 bryant780417: 陳爸心理素質 成功的人都這樣 應該不怕
推 crooked     : 謝謝陳爸信心加持
推 black208    : 推推
推 sorrowtear  : 跟著陳爸  吃香喝辣
推 kiversonx17 : 大戶跑光了 建議可以再觀望
推 hioer       : 我敬佩的陳爸！專業分析強
推 martinshi   : 陳爸太屌了！等著跟著陳爸賺大錢！
推 jacky20407  : 謝謝陳爸
推 sdbdm115    : 陳爸
推 zelda312    : 陳爸好~缺司機嗎？本人誠實善良、技術佳、家有老小
噓 ericjaing   : 紅明顯，以技術分析而言處於下降趨勢，雖盤整但未
→ ericjaing   : 見逆轉，長持則可能需等待蠻久一段，大額亦不建議
→ evildark    : 陳爸po文前剛買 明天要加碼了
推 glenn608    : 跟著陳爸一起賺錢！
推 Wilsonek    : 跟一張
噓 mirac1e     : 這邊就一堆愛跟又愛叫 看到推爆分析文就大買一張
→ mirac1e     : 結果買到40以上賠個幾千塊就天天該該叫
→ mirac1e     : 也不看看人家買在什麼點位多少成本
推 TaurusWolf  : 推  專業大戶
推 asirk124    : 高手都是在沒人看好時布局...
推 lerdor      : 推 我把GG賣光都買楠梓了
推 kgbb        : 哇塞
推 Menon       : follow!
推 shyang8304  : 感謝整理 很用心
推 dika        : 4000張！！！！！
噓 src94659    : 存貨營收比增加是不太好的訊號吧，存貨成長若顯著超
→ src94659    : 過營收，代表銷貨狀況不符合預期啊，尤其存貨存放過
→ src94659    : 久還有價值減損沖銷存貨的問題，影響將來的盈餘....
→ src94659    : 當然你要解釋成公司樂觀看待盈餘所以多備貨也是可以
→ src94659    : 啦，反正股價會說話.....
推 carinakuo   : 陳爸真的很用心～推推
推 wallace7073 : 滬電在美國禁令下約5G基地台的出貨 還是一樣看好嗎
→ wallace7073 : ？
推 shian0222   : 推
推 tpes8704    : 推陳爸～～
推 LBJ4        : 推楠梓陳先生，很用心分享
推 bigair888   : 推，分析的不錯
推 Danielhoho  : 今天不收平盤會很尷尬
推 BoSSTSuNG   : 陳爸辛苦了 小的持續買進
推 halee       : 開盤漲就先出了 感謝陳爸
推 KimTaekSooo : 這線型看來還會再下去...
→ g243536     : 我也看會下去 就看看是不是有神積
推 eleventh    : 成本 44，11張 .... QQ
推 Evoque      : 先推陳爸
推 c1397426    : 分析得很有道理，可是股市不是講道理的地方呵呵
推 roxiang     : 樓上臉被打的好響
推 StarStar    : 今天外資買超2千多張
→ qoowinnie   : 楠梓湖北有中嗎？
推 mobetaw40030: 必須推