Re: [標的] 中租-KY(5871) 多

[shun2249 (shun)]

身爲中租資深空軍，
剛好最近被關在家14天中，沒事做就來回一下我的看法
可能會覺得有點偏頗，大家自己斟酌看看


1.      主要客戶中小企業首當其衝，獲利評價面臨下修

對於中租而言，不能說他們的生意是高利貸，但他們的利率確實是比一般銀行高出許多
因此他們的客戶當然是在一些體質弱一點的公司
如果一個資金充足的公司，你們認爲會跟中租借錢嗎？
當然不可能，大銀行都搶著借錢了，還輪的到中租嗎？
一個金融危機來襲的時候，什麽公司會受到最大影響？就是中租的客戶
那些手上錢比較少的公司，營運停擺個幾個月，有很多公司都會撐不住。
我相信這個市場大概都懂，所以前一波中租殺的也蠻凶的，從140跌到80，也是跌了4成
不過爲什麽又彈上來了呢？請接著看…



2.      爲什麽市場還沒反應呢？爲什麽月獲利沒有反應？

在25號中租公佈了2月獲利，看起來好像還是不錯，
剛好市場也沒有繼續殺了，股價也大幅的反彈，那是不是就代表他們沒什麽問題了呢？
答案當然不是。

首先剛剛說了企業至少會留個幾個月的現金在手上
所以一開始遇到風暴的時候當然能還有錢可以償還
但接下來呢？我預計大概四月就會開始有公司開始出問題了
這時候延滯率開始提升，就必須把呆帳提撥率往上調了
當然我覺得依照中租的做法，一開始應該不會調太多，會到紙包不住火的時候
一次性的大幅認列呆帳損失，我認爲這在第二季是蠻有可能會發生大幅認列虧損。



3.      呆帳提撥完全不足，今年面臨大幅衰退獲利危機

對於金融業來説，呆帳是非常重要的一塊，這是他們主要的成本之一
而公司一直以來都會提撥呆帳來準備未來的損失
但一家公司的備抵呆帳是否充足，這就值得我們去檢驗了

首先，這幾年中租的備抵呆帳比率持續下降
按照公司的説法是因爲延滯率下降，所以當然就不用準備那麽多。
首先來先檢驗一下這個説法是否正確
呆帳通常會發生在什麽時候？
當然是大環境不好的情況呆帳會暴增
所以如果用好的時候的狀況來推未來需要的呆帳，我認爲會嚴重的低估
這其實是一直以來公司常出現的問題，在好的時候的呆帳的時候提列太少
提列呆帳目的就是要讓未來真的認列的時候不會影響到公司獲利，這就違背了初衷

對於中租來説，除非他們未來都是會一直很好，才能把呆帳提波往下調
過去幾年當然不會有人質疑，因爲市場就是很好，好像也看不到什麽問題
不過我們現在看到因爲武漢肺炎的因素，大環境已經大幅改變
你們認爲延遲率還會在同一個水準嗎？

那接下來的問題就是究竟會提升多少呢？
我先問一個簡單的問題，大家覺得今年大環境是比2016年好還是差？
相信答案很簡單。所以我就用2016年的呆帳提撥率3.3%來計算好了
那時候中國遇到比較大的逆風所以中租也把呆帳比率調高了一些
不過再怎麽樣我認爲那時候的狀況應該還是比現在好。
現在的提撥率是2.5%，簡單試算一下，如果呆帳提撥率要提升到那時候的水準3.3%
相當於今年的獲利至少衰退20%了，而這是最保守的數字…

如果到4%的話的話會是什麽情況呢？他們需要多提撥63億，獲利直接衰退50%
如果狀況比16年差很多呢？如果疫情持續加劇呢？



4.      募資用途？公司暗示的危機

在3月初公告了未來可能會發行GDR 1.5億股，也相當於應該可以拿到約100億的現金
目的是什麽呢？
當然公司的説法是爲了要擴張市場
但3月的時候要選擇募資我不認爲是個好選擇啊
一方面現在股價被修了，募資肯定不會有什麽好價格
另一方面全世界的人都知道今年大環境一定不好了
所以當然真實理由是不可能爲了擴張市場。

因此我認爲資金主要用途當然就是知道自己手上現金可能會不夠的情況
也就是連公司都保持一個比較負面的看法
也間接證實了我上面所説的看法
只是到底有多差，我認爲只有公司知道了…



總結一下好了
我自己估今年獲利能有8塊就差不多了
接下來市場在修的時候再加上獲利衰退，就不可能維持過去12xPE
我給8倍PE（16年水準）計算，再搭上技術面來看
我認爲應該是55元那個位置才會有支撐，
如果真的要進場我是建議60塊以下再進啦

我之前空了一陣子，大概從130到85
後來剛好遇到股東會回補加上有點累就回補掉了，
不過最近接近100害我又想開始空，以上給大家參考






※ 引述《Nance (5566)》之銘言：
: 1. 標的：中租-KY
: 2. 分類：多
: 3. 分析/正文：
: 兩岸租賃龍頭，深耕中小企業，大陸復工快速，資金需求旺盛
: 台灣中小企業嗷嗷待哺，業績可望井噴
: 4. 進退場機制：130停利

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推 eiugene     : 推 看法相近
推 jokem       : 好文
推 Coffeewater : 認同 但這間公司值得買 等跌破70開始撿
推 Huapohao    : 身為同業，只能說中租有中租的玩法；但是大陸那邊有
→ Huapohao    : 4、50個據點，就大家自己想像囉！
推 pushstut    : 感謝分析，請問板主對工具機的看法-
推 boboking2   : U文
→ shun2249    : 工具機我個人認為暫時沒望，他們的循環是跟隨企業
→ shun2249    : 資本支出，今年大家活下去都有問題了，更不用說要
→ shun2249    : 擴張了
推 kutkin      : 中租不是說魚都可以拿來抵押
推 kutkin      : 銀行可以做這種嗎
推 nofear2101  : 有理有據，推，比改歌那種廢文有意義多了
推 travisophia : 推一個
推 marksky     : 感謝
推 pideo       : 高利貸最怕收不回，如果背後有紅二太子黨，那還好，
→ pideo       : 沒有的話呆帳應該會爆吧
推 IanLi       : 認真文
推 ashyu1129   : 推
推 poisonB     : 推 看得我都想空個幾張了
推 sayauser    : 謝謝分享
推 yy2rmrn8    : 蠻詳細的推
推 ssdog       : 補充一下:外資持股原本超過75% 最近一個月猛砍3%
→ ssdog       : 外資難道不知道二月營收還不錯?一定是看到甚麼問題
推 poet1112    : 好文
推 nyami       : 優
推 pushstut    : 工具機看空，只是不知道在漲啥- -
推 keya        : 推 先不論結果 至少有投資邏輯
推 woofwoof009 : 優文
→ simo520     : 這篇專業，的確在這個時候呆帳準備太少。
推 bengem510   : 推 專業
推 hefe        : 笑了...連中租營收怎麼認列都不知道
推 hefe        : 去年業績好，本金餘額高，營收成長會遞延反應。所以
→ hefe        : 第二季的營收未必會跌到哪。
→ shun2249    : 呃...這篇哪裡提到營收了？
推 kutkin      : 他是回應推文
→ DareJ       : 問一下 成本52 要跑嗎?
推 meRscliche  : 優
推 hefe        : 抱歉 跳太快了 版主提到的是獲利
→ hefe        : 那看法確實沒錯～
推 chillass    : U質分析，感謝大大！
推 iifz32      : 我想把這篇備份，看會不會到60如果不到看你等到哪時
推 weimr       : 推
推 aiwheat     : 推，這篇分析得專業，了解了不少，
推 a8319       : 這文章也太專業
推 kyova       : 說得非常好~~~ 下看50，多蛙和存股族都下地獄去吧
→ kyova       : 不是不爆，時機未到
推 sankmoon    : 推，好文
推 cool10528   : 呆帳提撥率調整是2018開始適用ifrs9吧
推 FuBon28     : 推
推 THE7088     : 推推推
推 zirkey      : 謝謝分享
推 dannana     : 專業推
推 ZeroValue   : 依照金融業的玩法只要有在還款就不算呆，基本上和潤
→ ZeroValue   : 會比中組死更快
推 Ovechkin    : 聽說中租處理擔保品的能力很強
推 dcupdcup    : 專業好文，推
推 jeromeshih  : 推
推 Rock0930    : 推
推 DavidBoss   : 好公司，好推文，讚一個謝謝作者心血
推 jerrylin    : 重點不是企業倒閉  是借錢有沒有抵押品
→ jerrylin    : 你對高利貸的獲利看法有點太淺了
推 HarrisonChiu: 好文推啊！
推 frendalin   : 推!專業文
→ Lumia520    : 中租拍賣抵押品一向不手軟
→ mikiiscute2 : 不知道虧多少 呵呵
推 kuominj     : 已經263塊了，還可以買嗎？