[心得] 回測的誤區 & 接受指數投資之沈重

[s3714443 (metalheads)]

網頁好讀版
https://hackmd.io/@aEZOCDn6TyC7_qe8QCzovQ/r1QObsQP8



## 前言

指數投資是一個很棒的投資法，一般人詢問我該怎麼投資時也會極力推廣指數投資

但對於碩士期間耗費青春年華研究量化投資的我，某種程度上是受了「知識的詛咒」（雖
然這個詞原意不是這樣），認為自己已經累積許多程式和回測能力，以及許多對交易的想
法，不去拼一下打敗市場好像說不太過去

走過那麼多研究歷程以來，我認為主動投資可行，只是個體戶非常難做到，why?

- 保持源源不斷的研究動能及時間:
    - 價值投資要研究財報及產業趨勢並進行估值，我朋友說要用DCF估一間公司的大致
      價值，差不多要 一個月
    - 遑論量化投資要不斷開發新策略，因為既有策略會失效，而且不會只有一隻策略下
      去跑 (真正的大戶甚至達到多策略、多市場)

- 夠大部位的本金才能達到風險控制:
    - 數字與質化並重的巴菲特流派，因為對個別公司研究極深，才有本錢一次重押少數
      公司

    - 如果是財報指標與風險因子的量化價值派，選股都需要10檔起跳，去消彌個別風險

    - 量化技術派一次要好幾隻策略下去跑，不會兩條均線走天下的，有幾隻策略本金就
      要分成幾份，更何況為了風控，每次下單動用該份本金的10％已經算是重押

    - 但是對於技術派而言，資金大到一定程度以上之後由於市場容納量不夠大，一進一
      出都會對造成影響，無法達到「打帶跑」的功效，
      故技術派的資金量只有一段區間的甜蜜點 (要夠大又不能太大)

只能說，主動投資的門檻非常非常高，就算是本科系出身，光是靠下班的空閒時間根本無
法達到，下班時間還是好好享受人生、陪陪家人朋友吧！

主動人生，被動投資





## 何謂雙動能投資(Dual Momentum)

這陣子無聊看到「雙動能投資」，做了一下研究發覺很有意思，來看看葫蘆裡賣什麼藥

大概是說Gary Antonacci這位老哥，發現用「相對動能」和「絕對動能」可以結合出一個
低風險高報酬的策略

回測標的:
- S&P 500
- MSCI All Country World Index ex-USA (ACWX)
- Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index

只要哪個指數在過去12個月具有較好的報酬率，就轉換至該指數，這個策略經過回測41年
，年化報酬率達17.7%，最大虧損程度也比SP500和ACWX低

聽起來很美好吧? 下面就來回測看看！


## 原版雙動能

Vanguard的指數基金費用低廉，而且成立時間比較早，所以在本文選用為回測標的

- 風險資產: VFINX(SP500)、VGTSX(美國除外國際股市)
- 無風險資產: VBMFX(美國整體債)
- 動能強度定義: 12個月漲幅
- 回測期間: 1998.01~2020.03

回測連結 請洽網頁好讀版

https://i.imgur.com/Tfes0fr.png

看起來很完美，MDD只有-19%，而且報酬率海放benchmark，那我們把回測期間改為
2009.01~2020.03(近11年)：

https://i.imgur.com/8o2KF1u.png

如果你剛好從2009年開始投資，能熬過11年的落後嗎？而且還不保證未來會贏呢...下面
我們來談談回測可能會遇到的誤區




## 回測的誤區

### 回測期間長不代表什麼

我以前也認為，如果在回測期間夠長之下表現也很好，應該就穩妥了

非也非也...就算是長達20年的回測，由於2000~2020年就遇上了兩個大熊市(網路泡
沫、金融海嘯)，就算策略在多頭時落後，只要能躲過空頭，那回測結果就會非常美好

這代表什麼? 開個後照鏡，為那兩個空頭配適幾個能躲過的指標，回測結果就會非常漂亮
，我立馬可以舉例兩個：

- 近1年內是否殖利率倒掛
- 是否跌破SMA200

但是其實以SMA200作為信號，在2000年以前會被巴的有點慘...

### 過去不代表未來

當你開發出一個好策略，而且回測結果令人滿意，上線後也維持了一陣的好光景，但是無
法得知何時會失效

### 該相信誰？

承上，雖然上線後風光一陣，但是這一年看起來不再有效，究竟是這個策略不適合現在市
況而暫時失靈，還是真的已經無效了呢? 也很難知道




## 改良版：考量不同期間的雙動能

有位老兄發現了原版雙動能的問題，不但提出改良版，還把回測期間拉長到150年，績效
更是好到炸裂

[原文連結]
(https://engineeredportfolio.com/2018/05/02/accelerating-dual-momentum-investing/)

他認為只看12個月漲幅來定義動能會反應過慢也不夠多元，所以直接把1個月、3個月、6
個月漲幅相加，希望能綜合短中期的強度一起看

一樣，動手來回測看看


- 風險資產: VFINX(SP500)、VGTSX(美國除外國際股市)
- 無風險資產: VBMFX(美國整體債)
- 動能強度定義: 1個月、3個月、6個月漲幅直接相加(就是等權重的意思)
- 回測期間: 1998.01~2020.03


https://i.imgur.com/FO3udAr.png

比原版更猛了，又是一個更逆天的存在，
但如果試著在風險資產加入了VGSIX(reits基金
)?

這樣想很合理，如果風險資產彼此間有低一點相關性，或許可以讓輪動的效果更好

https://i.imgur.com/iXwoRlo.png

如上圖，大家最後一起殊途同歸，而且中間也承受不小的drawdown，神話破裂

更誇張的是，如果把動能強度定義變成1個月、3個月、6個月、12個月漲幅直接相加會是
如何呢?

https://i.imgur.com/ypa5NNn.png

效果竟然又變好了，只是沒有像前面這麼好，這個變動性太可怕

## 結論

這套系統擁護者的說法是，這個架構回測時間夠長，而且這個策略很簡單，不會有
overfitting(過度配適歷史)的問題，所以經得起考驗

但其實不用動什麼大手腳，只簡單tweak一下，多加一個合理的資產、用不同回測期間，
就能造成這麼巨大的變動，所以這套系統的robustness，其實我滿存疑的

故「以不變應萬變」這句話什麼時候奏效？就是面對市場如此高度變動的情境

> 很多人會開始疑惑，被動投資、ETF越來越風行，人多的地方是不是不要去比較好？會
不會這個方法有一天也失效？

1. 乖乖接受「市場報酬」的話，我不知道怎樣算「失效」，因為大家所謂的「有效」應
該都是指打敗大盤
被動投資失效...有吧，當世界大戰時資產全部變壁紙的時候

2. 大家都知道多運動、不喝飲料有益健康，但是卻很難做到，被動投資也是如此，「簡
單，但不容易」

要屏棄那些想主動打敗大盤的想法、碰到大跌的時候還能堅持紀律、當朋友侃侃而談自己
大賺多少時不能心生動搖，長遠來看，投資不是競賽，而是與自我不斷對話的漫漫長路

2017年許多人歡喜加入被動投資，2018年被洗出去，2019年又來了一批，2020年3月又被
甩出去，長年堅持住的有幾個呢?

當大家覺得自己有能力掌握市場，大大方方承認自己根本無法掌握市場，或許也是一種反
向投資而更有機會

對於某些人來說，要承認自己對市場毫無掌握其實是很難的事，尤其那些「自認擁有一些
財金知識」的人，但是越深入研究市場，就會更清楚市場的無常與自己的渺小



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推 sidneys     : 優質文 結論還是散戶被動投資好
推 bestoniel   : 推
→ WenliYang   : 賭徒散戶很多 要的是刺激 倒不是真要投資啥的
推 beagle2001  : 嗯，不過我覺得現在市場發行的一堆 ETF 到底跟股票
→ beagle2001  : 有什麼不一樣？什麼 VIX 石油正 有的沒的，要說買 S
→ beagle2001  : PY 是被動投資，我沒意見。但是似乎很多人買以上所
→ beagle2001  : 謂 ETF 還以為是安全的投資
→ young000    : 淨值低時很安全？ XD
推 SweetLee    : beagle大 當然不一樣 股票至少是一間公司 可以有獲
→ SweetLee    : 利 而VIX和石油正2這種就只是賭博
推 centaurjr   : 都是賭博，賭大賭小而已
→ gibbsc      : https://i.imgur.com/OX0XOmu.jpg
噓 lotusea     : 數字是盲目的
→ lotusea     : 按錯
→ lotusea     : 因為目前為止的資料太小了，也防不過三小災
→ lotusea     : 瘟疫、戰爭、氣候變遷
推 lotusea     : 災難的發生不會先通知你我他的
推 lotusea     : 台灣會不會全境擴散，也是無限法預期的
→ lotusea     : 都是一場睹局
→ sgxm3       : 覺得股市是賭場的人，就會用賭徒而不是投資人的眼
→ sgxm3       : 光去看待
推 boombastick : ETF不等於指數投資，兩者不是一樣的東西，指數投資
→ boombastick : 可以透過基金形式，或是基於基金形式的衍生產品「E
→ boombastick : TF」
→ boombastick : 但ETF確可能跟指數一點關係都扯不上
→ qazws08     : 指數投資起碼要有不擇股不擇時兩個要素，有在分幾批
→ qazws08     : 挑時間投入就不是純粹追指數了
→ ssw0929     : 其實就只是書看太多看到自我懷疑而已
推 drogmn      : 看不懂
推 mimicsolemn : 大意是不花時間研究的散戶不要想打敗大盤，買指數
→ mimicsolemn : 型ETF投資就好
推 shawncarter : 這篇很好 推
推 seeback     : 推一下
推 jimhall     : 對基金及投顧機構來說，主動好這樣才有賺錢的差異
→ jimhall     : 化商品可賣，反正不是賠自己錢
推 hensel      : 被動投資除了能夠取得接近市場報酬，最有價值的就
→ hensel      : 是能夠賺到"時間"這個資源，這大概是別種投資風格
→ hensel      : 都無法做到的。
推 adoit123    : 這是利用程式交易套用模型唄..right?
推 jagger      : 推
→ avigale     : 長期持有是最簡單而且每個人都可以複製的交易模式.
推 boombastick : 長期持有不是最簡單的交易模式，因為人不理性，你
→ boombastick : 也知道股票大跌的時候是買股好時機，大部分的人也
→ boombastick : 認同股票價格沒有辦法預測，但是大部分的人還是不
→ boombastick : 停的猜頭摸底，大跌的時候要承受帳面上金額損失而
→ boombastick : 不做非理性的賣出股票，說的簡單做的難。
推 WESTONE     : 推，優質文。人貴自知。
推 Lattego     : 推，u質文
推 jimmyid4    : 感謝分享