[新聞] 全球股市為何漲翻天？從一個指標可知道

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【全球名家瞭望】全球股市為何漲翻天？從一個指標可知道

2020-12-05 07:30全球名家瞭望 席勒，編譯林聰毅




令人大惑不解的是，遭逢新冠肺炎肆虐的全球股市並未崩潰，尤其是在新增確診病例數迭
創新高的美國。但也許沒那麼難以理解，一種我們稱為「超額周期調整本益比收益率」（
Excess CAPE Yield，簡稱ECY）的衡量方法，可以更佳角度看待全球股市的長期前景。

無庸置疑的是，資產市場主要是受心理和論述所驅動。正如諾貝爾經濟學獎主卡尼曼（
Daniel Kahneman）所說「熟悉衍生喜歡」（familiarity breeds liking）。在第1季新
冠肺炎的首波衝擊後，在全球股市出現了幾個熟悉的論調，例如，有V形復甦和FOMO（害
怕錯過）的說法，這兩者都可能有助於將市場推向新高。還有「在家工作」的論調，使科
技和通訊類股受惠良多。

但這些說法是投資未考慮從股市撤出資金、投入債券等更安全的替代資產、甚至是把錢藏
在家中床墊底下的唯一原因嗎？

周期調整本益比(CAPE）是實際(通膨調整後)股價對十年平均每股實際盈餘的比率，這個
指標似乎頗能預測全球五個有影響力地區的實際長期股市報酬率。當CAPE比率升高，未來
十年的長期報酬率通常會下滑，反之亦然。自新冠肺炎疫情爆發以來，CAPE比率已大致回
到疫情前的水準。

例如，美國2020年11月的CAPE為33，超過疫情開始爆發之前的水準；事實上，現在已經回
到了2018年1月的33高點。美國僅有兩個時期的CAPE高於30，分別是1920年代晚期和2000
年代初期。

中國大陸的CAPE也比疫情爆發前高。這兩個地區的股市都偏重於科技、通訊服務和非必需
消費品等類股，所有這些類股都受惠於一些新冠疫情的論述，這或許可局部解釋美、中兩
地的CAPE比率高於其他地區的原因。

歐洲和日本的CAPE比率大致回到了疫情之前的水準，只有英國仍遠低於疫情前的水準和長
期平均水準。值得注意的是，這些地區對科技、通訊服務和非必需消費品類股的曝險較小
。

市場觀察家注意到低利率在推高CAPE比率可能扮演的角色。在傳統金融理論中，利率是估
值模型的重要元素，當利率下降時，在這些模型中使用的貼現率下降，假設所有其他模型
的投入保持不變，股票價格應該會上升。因此，用央行的降息可用來證明股價上漲和CAPE
比率走升的合理性。

因此在評估股價時，利率水準是一個愈來愈重要的考慮因素。為掌握這些效應並比較股票
和債券的投資，我們研發出同時考量股價與利率水準的ECY。計算ECY，我們只需將CAPE比
率反轉即可得到一個收益率，然後再減去10年實質利率。

這項指標有點像股市溢價，而且是考慮長期估值和利率交互作用的有用方法。指標愈高顯
示股票愈具吸引力。例如，美國現在的ECY為4%，是由CAPE收益率3%減去10年實際利率(利
用之前10年平均通膨率2%加以調整)-1.0%所得出。

股票魅力高於債券
我們回顧世界五個地區過去40年的資料後發現一些驚人的結果，所有地區的ECY都接近其
高點，英國和日本都處於歷史高點。英國的ECY幾近10%，歐洲和日本約為6%，中國的ECY
則有5%，這顯示目前在世界各地，股票的魅力遠高於債券。

從我們手上的全球資料來看，只有在1980年代初期ECY才有這麼高的水準，那個時期的特
徵是股價低、利率高、通膨高。這五個地區的CAPE在當時只有10出頭，而現在則是20幾和
30幾。這些條件幾乎與我們今天看到的情況相反：股價非常貴，而且實質利率極低。

我們不知道新冠肺炎疫情會如何告終，隨著有效疫苗的出現，可能很快就會結束。但從
ECY指標可以得出的一個重點，它證實了股票的相對吸引力，尤其是在利率可能長期處於
低點的情況下。這或許可以解釋「害怕錯過」的說法，並在某定程度上解釋了自3月以來
投資人對股票的強烈偏好。

最後，債券殖利率可能就要上升，股票估值也可能須隨著殖利率的升高而重新調整。但目
前，儘管存在各種風險、CAPE比率也很高，但股市估值可能並不像某些人想像的那麼荒謬
。（作者Robert J. Shiller是諾貝爾經濟學獎得主、耶魯大學經濟學教授）




3.心得/評論：


笑死!

好幾年前   就一堆人說

CAPE過高   超過金融海嘯前的水位

嚴重泡沫  要崩盤了   塊陶!!!

結果席勒本人

『但股市估值可能並不像某些人想像的那麼荒謬』

一天到晚拿CAPE來說嘴   結果被CAPE發明人  小小打臉




90年代發明的Model  怎麼可能直接套用30年   都不用修正?

股市經濟是動態的  又不是永恆不變

人家都出補丁包了   要引用人家的理論  Update一下好嗎?

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推 obov: 有人賣腦  有人賣肝  有人天天給人家幹
→ obov: 行行出狀元喇  大概這樣

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→ badbadook   :   好屌
→ moom50302   : 似乎，可能，也許，通篇不看直接跳過，記者真好當
→ gtomina8810 : 現在跟疫情指標成正比啊 記者會不會寫
推 fbiciamib123: 禮拜一大崩盤
推 Akitsukineko: 霉股投資人似乎不畏風險
→ Akitsukineko: 明天也許會漲也可能會跌
→ Akitsukineko: 但可以確定的是今天不動
→ Akitsukineko: 誰來發個沒鈴鐺炒股獎？
→ tsitned     : 薪水本來就包含被人幹的部分
→ tsitned     : 我說的是鬼島部分
推 jimmyid4    : 這篇文章你只要確定你有看到"利率""受惠類股"這兩
→ jimmyid4    : 個詞彙，就不會錯誤解讀了。
→ jimmyid4    : 你想從論文裡面找預言，真的可笑。
→ jimmyid4    : 這是個複雜的世界，確定跟你說那天會漲會跌的不是
→ jimmyid4    : 騙子就是傻子。
→ Aybar       : 想到前陣子還在殖利率倒掛 之後會如何 結果...
→ stocktonty  : 的確有崩啊 只是川普連兩週開大絕驚天逆轉啊
推 ck326       : 經濟學教授又不是老蘇，怎麼會講得很肯定呢
→ stocktonty  : 川普第一週降息降到零 第二週無限買債 直接斗轉星移
噓 camadoo     : 股市不是漲就是跌，機率50%誰不知道
→ StarRoad    : 很多理論都是發明來解釋現象，不適用一點也不意外
推 neil9830409 : 推 這篇甚至是席勒本人寫的
推 zaqimon     : 我看價格這一個指標就知道 它漲了
推 jagger      : 看價格最準啦  其他指標都是在騙外行人
推 robinnibor  : 全世界政府都在炒股。有什麼好說的。
推 smbtomas    : 一直是小感冒...結案
推 nekogogogo2 : 阿就大家想賺災難財，熱錢一直進去，即將被收割也不
→ nekogogogo2 : 知道
→ smalmal     : 這世界 十年來 舉債快一百兆美元 不漲也難 不過本
→ smalmal     : 質上就是貨幣垃圾化
推 dabih       : 這篇很有趣，有趣的不是文章內容而是，經濟學大師
→ dabih       : 在上通識課或大一導論的感覺 :))
推 reyes2222   : 想簡單看，就不要去看文。
推 lepeace     : 馬後炮
推 chanollili  : $$$$$$
推 syterol     : 大行情才剛開始，再不歐印真的要錯過啦
推 cccccc0125  : 覺得也沒什麼高深學問，就是資金太多推動股市上漲
→ conquer1988 : 股市長期都是漲的啊 你會看跌是你眼界不夠廣
→ conquer1988 : 大蕭條後還不是創新高
→ chencjj     : 喔
推 Clinff      : 只玩基本面的永遠無法在這階段賺到錢