[標的] 2609 陽明，揚名立萬了嗎?

[AE2010 (橘郡)]

1. 標的：2609 陽明

2. 分類：心得

3. 分析/正文：

4. 進退場機制：沒有入場的理由，隨時都該退場。



海運股成了最近高熱點話題，起因是今年3/23長榮大排擱淺，讓市場的眼光轉向航運股，
加上媒體大量播報與解析全球航運現況，大眾才發現近期市場對海運的需求大於供給，而
產生出：對喔!我怎麼沒想到海運的投資機會?一夕間讓長榮等海運公司成為關注焦點。

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陽明歷史股價長期處於10元上下，2020年中開始成長到年底30元，2021年3月後又開始大
幅上升至100元(5/10)。

一年漲幅10倍，讓人產生好奇，想翻開財報一探究竟。

陽明海運從2001-2021，20年間營業額加總超過兩兆，但淨利潤加總卻僅賺14.68億，年平
均賺不到1億。2020年負債有1586億，佔總資產81.4%，有息負債600億(我只抓了大概，長
、短期負債+應付短期票券)，財務成本支出了35億元。負債的部分讓人看了心驚膽跳，各
種融資方式陽明基本上都玩轉了一輪。優秀的企業，將負債控制在合理範圍，在未來需要
資金時，透過借款舉債來增加自己的營運實力；差勁的企業，卻將負債視為救命稻草，挖
東補西牆。

陽明海運2020年總資產1950億，固定資產1295億佔66%，折舊費用171億，超高昂的折舊費
用，每年大量消耗淨利潤，可以想像，在大部分不賺錢的年份，海運公司還是要忍受大量
的折舊費用，難以降低固定成本，導致淨利潤為負。

行業天生就有三六九等之分，化妝保養品產業，有經營品牌的需求，毛利就是比一般生意
要高得多，扣掉營業費用後，也有不錯的淨利率；而船舶、鐵路、航空等重資產行業，在
極高的固定成本下，在景氣不好時，高投入卻成了難以離開市場的絆腳石，即便虧本了也
要做，為得是至少能攤平固定成本。

長榮海運也是一樣的狀況，新聞節錄：
＂貨櫃航運龍頭長榮日前公布財報，2020年稅後純益達243.65億元，年增21554.05%，不
但寫下獲利新高，更一舉超越過去14年獲利總額。每股稅後純益大賺5.06元。獲利吃下大
補丸主因，就在疫情助攻下，全球貿易出現缺船、缺櫃、缺人「三缺」窘境，使貨櫃航景
氣炸開。如今塞船事件，讓原本供給就相當吃力的貨櫃航，運價再起。＂

看得出海運股純粹是賺取短期市場需求上升，但供給大幅下降，所以價格提升的利潤，貨
運產業並非難以進入的高門檻行業，其供需總有一天會回歸正常。

－

海運業基本沒有護城河存在，我認為航運股不值得讓PB達到3倍，如果PB是1倍，也僅是用
1：1的價格去購買差勁的資產(重折舊的船舶與其他固定資產)，也共同承擔了企業負債。
有些優秀企業可以在高PB狀態維持高ROE，代表資產中有些因會計保守原則，而無法進行
計價的資產，譬如已費用化專利、客戶關係、品牌價值、具壟斷性質特許權。

即便是業績旺盛時期，海運股PE也最多只值10倍，這還算是高估。所謂強週期性股票，在
高PE時才值得買入，低PE時就該賣出，指的是當業績佳時，市場不會給強週期股票過高估
值，但因為公司EPS巨幅上升，推動股價小幅上升，收窄了與股價的倍數，所以此時更應
該賣出，因為業績好只是一時，無法永久，等到業績回落，股價也不會有太大變化，但
EPS大幅縮小，所以放大了與股價倍數。 現在狀態是，公司業績大幅上升，而市場卻也不
理智的給予高倍數PE。

在我感覺，21年3/23之前的台灣航運股價都還在正常週期股範圍內，現在則超出理智範圍
了，去年因為後半年全球大漲，海運股因為業績當紅，跟漲的漲幅本身就有一點高估，今
年第二次漲幅已經有泡沫存在。陽明股價從10塊上升至30塊，PE在10倍還屬週期股合理區
間，現在股價90元與20倍PE，完全就是市場的不理智造成，21年05/11 長榮與陽明
成交量在當日為全台第一與第四，總和超過135萬張，成交額破千億。
同時間市值大陽明50倍的台積電，成交量僅不到6萬張，成交額338億。

華爾街有一句有趣的諺語：地上沒有100元。指的是當大家走在路上，發現地上有100元鈔
票，也不會俯身去撿，因為他們覺得這事情不可能是真的，直到有人真的撿到了100元鈔
票，所有人走路時會看著地面尋找，這時候就不可能再撿到錢了，直到大家放棄了這件事
，把眼光移開了路面，地上卻又有可能再出現100元－當一個賺錢模式被明顯發現時，它
就再也不可靠。即便去年至今年初的海運股的確讓水手們賺的盆滿缽滿，那些還沒上船
的人們，現在才把目光聚焦到船上也太慢了。

－

另外，即便知道海運股高估了，也很難選擇放空，因為預料不到它的股價在未來的何時回歸，沒
人希望自己成為那個在黎明前最後一刻倒下的人。喬治索羅斯曾在1987年時，看空日本股
市，但日經指數直到1990年初才泡沫破裂，索羅斯看對了邏輯，卻抓不準時間，他並沒有
堅持到最後，沒人知道狂歡的派對在何時會熄燈。

現在的陽明只是一個傳花擊鼓的遊戲，到最後，落到手上的不會是花，是刀子。

一間企業的價值，由它未來所能收到的現金流加總並折現，一些股市名嘴認為：台灣海運
股長年來被低估。但從現金流入之金額所能創造價值來看，海運股並沒有被低估，它的自
由現金流就是少得可憐，賺來的錢也必須不斷再投入構建固定資產，經營現金流入本來就
不穩定，投資現金流出中的固定資產又每年大量失血流出

版上有些神人高手在航運股上賺了大錢，那是萬中選一的極少數，需要實力+運氣，只可
惜那跟大多數人不相干，如果僅是無知識基礎的跟風，那只是用錯誤的方式獲得成功(錯
誤的方式是指極高的失敗機率)，無論開頭賺了多少，最終會讓你慘痛失敗。

真正會讓你賺錢的投資，大部分時間往往是平淡且無聊的。


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價值投資實驗室

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推 YLTYY       : (づ′・ω・）づ起航嘍
推 id44kimo    : 陽明明天出季報 還有公佈msci
推 leo921080931: 我all in了 接下來給大家抬轎
推 instratos   : 我歐印，你先上
推 chongwen    : ALL IN了啦
→ gameboy0618 : 沒20億對帳單一點說服力都沒有 下去
推 kmshy       : 等Q1公佈
→ kmshy       : 75T幫解套 拜託
推 ashchi      : 喔
噓 chicken8    : 每個接盤俠都覺得自己是實力加運氣
推 kitsune318  : PE給到10不是應該250嗎
推 id44kimo    : 說不定季報出了就打臉了
推 fizzzz2     : PE跟PB的戰爭
推 azure       : https://i.imgur.com/5OX2Eld.jpeg
噓 wade0222    : 那你放空啊
推 iamjojo     : 價值投資現在不流行啦 這理論不就只買電子？
噓 t73697      : …
推 StarRoad    : 索羅斯那種看錯三年就不叫看對好嗎？ 真的會看的是
推 Tatsuya72   : 你講得很好，但跟單仔看不懂B/S只會賺小錢就臭嘴BS
→ StarRoad    : 老蘇這種看錯一年，轉向三天就崩盤的才是真功夫
噓 justin531xx : 你昨天不說今天才在說??
推 mugir       : 推 現在真的一堆87進去準備洗碗
噓 curry1215   : 哪來的20倍PE? 長榮今年賺28塊 PE才3.4 太低估了
噓 linda17a3   : 75T是要幫解套什麼啊
→ Tatsuya72   : 賺大錢是期貨對賭，也就只是從賭客間贏走的賭資
推 t200830217  : 套105年
噓 dendenomg   : 擱淺的時候都已經漲了多少了
推 chunboy0812 : ZZZ，所以電子就能一直業績往上?
→ suspend     : 對了邏輯，卻抓不準時間 你可以自己想一下@_@
→ Tatsuya72   : 跟一群賭客講財務，無異於對牛彈琴。
推 kmshy       : 平淡無奇就GG零股見綠在買+ETF定期定額 每年獲利保
→ kmshy       : 證
推 lm2gether   : LOVE GG上船了...
→ claude3     : 去年留到現在才是真愛吧
推 tonylolz    : 好的 明天可以放空嗎
→ Tatsuya72   : 現在PTT甚麼三教九流不搭不七的人都有...見怪不怪
噓 lusifa2007  : 航海王三萬字的數據報告你只有空談
推 Danielhoho  : 你跟陽明王講的道理我都懂 但我選擇all in 陽明
噓 james329    : 現在eps 大家隨便喊 呵 跌的時候說1倍就很多 漲的
→ james329    : 時候說至少7倍 看結果說故事
噓 iamjojo     : 貨運產業並非難以進入的高門檻行業？你確定？
推 luckysummer : 那我覺得0.2倍太多
噓 ZunYin      : 近年的新船下水數量麻煩先去查一下
→ Mankind69   : 好 明天多單全出轉空
推 manson1011  : 水手進攻警報
噓 iio         : 反正總有喊到崩盤的一天 到時候你就可以自稱先知了
推 mirce       : 閱 你說說市場上哪個類股不是這樣 08年不全是垃圾？
推 vanii40     : 你會被噓 補血
→ ZunYin      : 說沒門檻的八成玩世紀帝國都是打aegis作弊碼的
噓 ting790709  : 你如果前天發文我會相信你是為了大家好
→ ting790709  : 你今天發文我只會覺得你想騙我船票
→ ZunYin      : 點一下出一艘船這麼容易
推 kobe760903  : 貨運進入難度很高好嗎
→ ting790709  : 如果你不知道什麼時候崩盤 那你就不用多說了 市場
→ ting790709  : 自己會說話
推 fatdoghusky : 你講的邏輯基本上被講到爛了，但請問現在是索羅斯
→ fatdoghusky : 看空的1987還是實際崩盤的1990~?
噓 guest2      : 你也可以喊三年^^
推 canvas0403  : 中肯推 有賺快跑了
推 ShiShiMan   : PE 20倍怎麼算？數學是地理老師教的？
推 mirce       : 對了 近年來破產不少大航商 給你參考
推 Tatsuya72   : 怕找不到人抬轎急得破口大罵XD
推 winston01   : 如果這是事務所的報告 會被直接丟掉...
→ ting790709  : 我覺得你可以先去救一下套電子股的大家
→ ting790709  : 做一些他們可以參考的分析
噓 t73697      : 看完覺得廢到不行 下來看到前幾樓的推我還以為是我
→ t73697      : 有問題
推 jason90814  : 在塞子前早就夯一大段了...
→ ting790709  : 你與其擔心水手們 不如擔心滿手電子股的股民們
噓 t2773555    : 股價本來就是非理性的，講了一堆廢話
→ KS571       : 可以救救電子嗎 滿滿的價值
推 g0t24568    : 原po思路滿好的 但海運基本面在此 好到驚人 但還是
→ g0t24568    : 需要籌碼 海運業未來若不走向削價競爭 相信也會有
→ g0t24568    : 所轉變
→ ting790709  : 可以不要蹭我們陽明的熱度
噓 luckysmallsu: 你有20億對帳單再來嘴好嗎
噓 charles716  : 太多錯誤了 懶得指證
→ ting790709  : 思路好的大大 麻煩寫一篇 友達 群創的來看看 感恩您
推 LastDinosaur: 沒人看股票在看長期負債的啦 你流動比率高就夠了
推 Tatsuya72   : 基本面...連碼頭都不懂說要分析基本面 呵呵
噓 chen7800    : 你是對的，但 你對對帳單呢？
→ LastDinosaur: 好像股價是要看B/S一樣 怎不看損益或現流？
→ sdamel      : 寫的比航海王少還讓人end
噓 walui       : 「索羅斯對了邏輯但看不準時間」，買股票不是在比
→ walui       : 誰看對時機嗎？
→ HCLP        : 貨運不是高門檻產業??????
→ LastDinosaur: 而且越好的企業借錢借的越兇好嗎
→ Tatsuya72   : 海運跟台積電誰猜不到誰先破千 但我知道誰會先回$20
→ Tatsuya72   : 賭客想賭就繼續賭啊 又不是寫給你們看的 7pupu甚麼
噓 bunnybb     : 你拿出20E空單就信你 不然都是廢話
推 YAYA6655    : 分析得很好，簡單講這檔的炒法跟國巨幾乎一模一樣
噓 secrectlife : 這種文還寫那麼長浪費時間看
推 an0215      : 你應該在上星期四晚上PO這篇
噓 james329    : 看不準時間 根本就整篇廢話了 我也可以出來說GG穩過
→ james329    : 700 只是我不知道何時啊 呵
→ wawa5053    : 航海王的分析比你強多了...
噓 syuan0886   : 你用去年的eps估今年的PE？
推 kugyumayu   : 我知道現在資金太瘋狂 我也知道航運大概一年行情
→ t73697      : 智障幹話講的這麼開心我也是哈哈 點子套傻了？
→ gameboy0618 : 看的出來推文一堆電子套牢仔
→ kugyumayu   : 但現在就是有錢賺啊 有錢難道你不賺R
→ sTelcontars : 貨運產業進入不難 但海運很難好嘛
噓 brabra      : 這篇文章居然認為航運不具有高壟斷特性，光這點就該
推 silentocean : 貨櫃航運沒有護城河跟進入門檻嗎？應該不是喔
推 qaz940239   : 誰不知道這種情況只有今年頂多明年 都嗎要是賺短線
→ qaz940239   : 的價差 但你不知道市場會炒到什麼程度 要為他現在就
→ qaz940239   : 是業績最好 市場的寵兒
→ silentocean : 貨櫃輪跟生產線不一樣，不是擠一下就出來喔
→ brabra      : 洗洗睡了～港口與船是低利沒錯，可是這兩家公司卻是
→ brabra      : 全世界少數幾家撐過破產困境的海運公司啊～
推 an0215      : 你知道誰會先回20還不趕快空 肉超多
噓 james329    : 電子套牢仔們就認命停損一起開船吧 美股科技類今晚
→ james329    : 也慘 明天疫情效應 兇多吉少 錢繼續放在電子根本呵
推 t73697      : 一堆殺到-30%的電子不關心 跑來關心創高被大盤(電
→ t73697      : 子)拖累的貨櫃航運幹嘛? 更別說一堆錯誤觀點
噓 chenalms    : 對帳單呢？
噓 justinqoot  : 我不贊成沒有護城河這部分
推 x20081266   : 台灣人跟風程度很恐怖的
噓 digodi      : 講好多，看不下去。你有研究台股20年的每檔EPS一定
→ digodi      : 大於6嗎，你有對帳單嗎，沒有的話講那麼多都空話啊
→ Tatsuya72   : 就蕭貪啊~
噓 kuroha927   : 廢文
→ saisai34    : 航運就是因為慘業投資規模又大所以才很難有新的競
→ saisai34    : 爭者入場啊，你現在砸幾百億千億造船然後下水的時
→ saisai34    : 候運價已經回落，做心酸的嗎？人家2年賺幾十年起來
→ saisai34    : 放，你沒賺到，進入慘業跟人家怎麼競爭？
推 silentocean : 貨櫃航運護城河不高，但進入門檻不低啊
推 a129517496  : 航運不是想做就做吧 長榮陽明又規模這麼大
噓 t73697      : 去年底我也認為這三家遲早滾回去10元打算空回去 但
→ t73697      : 多研究後我想法改變了 也讓我賺到這一大段 呵呵
推 PURE100     : 拿過去財報解釋未來，真是奇文共賞 哈
噓 DavisVilter : 又來了，祝福滿手電子股的早日解套
→ saisai34    : 有時候很慘也是一種變相的護城河。
推 peng978     : 電子更慘
噓 chouyuu     : 用舊eps看本益比就知道沒料了
推 Enzofulgura : 覺得這篇的邏輯沒問題 恭喜早進場的人 晚來的小心囉
→ Enzofulgura : 可別現在就直接開身家歐印結果萬劫不復
推 sophieo     : 想知道你價值投資了哪一張股票
→ pippen2002  : 今年不會發股利....so? 擬空幾張了??102? *99?
噓 sophieo     : 看不準時間那就是錯啊
噓 NEWSUP      : 空談
噓 james329    : 好了啦 很有道理啦 看不準時間所以就先到170 再到你
→ james329    : 說的20 好不好？
噓 sluttervagen: 幫出貨?
噓 god80309    : 時間就是最大的護城河 三天bang出一個船隊阿
噓 lemon5043   : 好 已經掛好跌停空單 明天睏飽數錢
噓 firstkiki   : 非高門檻難以進入的行業，看到這段直接end噓
推 hotfeer     : 就不要刪等到今年Q3再來欣賞你的文
→ dakkon      : 我選擇看數據，這篇嘛，笑笑就好
→ firstkiki   : 笑死人，連海運的門檻都不懂
噓 firstkiki   : 去年恆大靠疫情大賺一年可以飆上200，現在海運就不
→ firstkiki   : 值，這是什麼雙標股價
噓 qooh2       : 哥你的PE在21年5月拿2020年來抓？明朝劍打清朝官逆?
推 EMH         : 太棒了，這篇是救世主!明天航運可以繼續漲停了!
→ shinfin     : 唯一相信陽明王
→ wykao       : Q1 EPS都公佈了還在看去年算10倍20倍
→ wykao       : 有10倍的話三雄就上200啦
噓 dclu002     : 貨櫃門檻不高？
推 prmotolprlin: 氣到一堆錯誤 沒賺錢很氣齁… 幫拍拍
推 noknow2205  : 台股送分題
噓 j52111226   : 用一些看似具哲理的文字，實際上卻是不知所云
噓 guest8888   : 門檻低 你去組個船隊給我看
→ BBFish55    : 打那麼多字應該很累吧，辛苦了。
推 aaa931324   : 跌了才發 聰明
推 an0215      : 你的感覺市場不理智 可以拿出20年來不理智的EXCEL
→ an0215      : 表嗎？
噓 windid      : 航海王最近那篇文章你看了嗎？ 看了就不會發這種廢
→ windid      : 文 航運的價值還看不懂 是滿手電子股嗎？套了多少
→ windid      : ？
→ walithey    : 要退場，但又不空？
噓 robert7111  : 你拿過去的資料來講未來？
推 dsin        : 陽明Q1Q2 eps14跑不掉了 你的pe10就抓140
噓 s851442     : 用舊的eps來算我也很佩服你
推 SimleToMe   : 股市有在理智的嗎 笑死
→ dsin        : 抱歉是pb
噓 franki      : 海運沒護城河，你進的去？
→ franki      : PE 1倍？一堆賠錢的公司都大於3倍了，無言的推論
推 sate        : 102T解套有望嗎？可以坐等150
推 facio124    : 你「覺得」
→ franki      : 漲價短期？原物料行情持續一年了，你的短期是多短
→ franki      : ？
推 calpis51    : 本益比用季去算變成20倍？
→ netnetvip   : 廢文
推 Yelich      : 今天下船了 等著看到血流成河
噓 doasgloria  : 看不準時間等於沒用 因為投資就是比時機..
推 VAIO911     : 看完這篇我就放心了
噓 ChampionYe  : 文章也太多有問題的地方，海運的護城河跟PE計算都
→ ChampionYe  : 有問題...
→ ChampionYe  : 另外海運也不是三月才紅的，你每一段都有地方可以吐
→ ChampionYe  : 槽...
噓 cybersonic  : 說中文好嗎
推 nitero      : 好可怕啊～～
噓 imdodo5363  : 觀點都亂帶，花這個多時間打這篇廢文
→ ChampionYe  : 海運當然以後股價會回去，但到底是哪時沒有人說得
→ ChampionYe  : 準，也沒人知道可以到多高，這就跟有人喊大盤要崩了
→ ChampionYe  : ，喊了好幾年終究會喊到一樣
推 cindycincia : 你是靠感覺，航海王靠保守的數字
噓 acenova     : 你感覺...?  這很值得噓了  我真的很少噓人...
推 ape1969     : 所以現在怎麼辦？我都歐印了
→ imdodo5363  : 這有11篇文，無推噓文，7個月消失，為海運發這篇文
→ imdodo5363  : 辛苦他了啦，估計這次傷不小啊
→ agars       : 你沒有航運股...
噓 kimchvm03   : ?
推 kingkingkid : 原來不是上漲有大師 下跌大師也是滔滔不絕 失禁失禁
推 airuku      : 我覺得你本益比的算法是不是怪怪的 ...
→ airuku      : 照你的算法陽明的目標價應該破兩百了
噓 tetsu2008   : 哦
推 F5566       : 這種趨勢股本來就是看誰接到最後一把
噓 h89815      : 傻屌 上看140 這兩天給你上船還在腳麻
噓 huang4868   : 浪費時間看
→ DareJ       : 你以為字多就是分析嗎? 不先去問陽明王?
推 F5566       : 你在這把事實分析出來會被酸爆
→ laechan     : 2412真的很平淡無聊
噓 olikm       : 你是不是沒買到船票
噓 gnckt       : 光是看到沒有護城河跟10倍本益比就知道這篇文活在過
→ gnckt       : 去，可憐啊
噓 si5111      : 奇文工商
→ si5111      : 共賞
噓 Almost6118  : 廢文，所以你買不到飆股
噓 qq95653     : 一堆奇妙邏輯錯誤觀念
推 xu3ck       : 遲早回去10元 ，現買現套 可惜沒有像幣圈一樣有永
→ xu3ck       : 續合約不然我就借高利貸空
噓 JalenLiao   : 寫文章之前至少了解一下Q1 eps,數據錯誤使得通篇推
→ JalenLiao   : 論變的很可笑。
推 mdgg        : 笑死xddddd
噓 care830331  : 打那麼多  盡是些廢話
推 AirWinters  : 歐硬
推 poiul       : 知道誰會先回20有個屁用 時間呢 你現在空到它回2
→ poiul       : 0啊
噓 fge16       : 你是不是空它?有機會走一下基隆港看看
噓 fge16       : http://i.imgur.com/jsSzWsN.jpg
→ fge16       : 你把海運當熊貓外送師嗎？還入門不高，笑死
噓 agoodjob    : 你是做空了多少啊？XDD
噓 kingfire    : 打了一堆廢話 準備補錢吧你
推 jim543000   : 海運還沒完 可以再玩的
推 skan        : 看完推文，航運真的會套一堆人