Re: [標的] 4107邦特 弱弱多

[fiftyblued (秋山)]

剛好上週也看了這支股票，查了一下別人做的功課，加一些東西紀錄一下

※ 引述《sorrowcrying (回到過去￾ )》之銘言：
: 1. 標的： 4107邦特
: 2. 分類：多
: 3. 分析/正文：
: 之前的凱撒衛因為台灣疫情升溫，大概37全出掉了(40塊來不及賣，沒多久台灣疫情
: 就爆了)，約半年獲利20%跟各位比實在很弱，現在把資金轉到邦特了，以下是小弟的分析:
: 一、    基本介紹
: 邦特的主要產品如下:血液迴路管(洗腎用)，毛利率25%，TPU體內導管(侵入性治療各器官
: )，毛利率75%，藥用軟袋(點滴袋)，毛利率40%，外科管(呼吸科相關)毛利率50%，一般人
: 提到邦特，直覺就是想到他是做洗腎相關耗材的醫材廠，但其實他還有其他產品，洗腎相
: 關耗材佔營收不到30%，尤其去年以來邦特開始轉型，逐漸提升(或者說被新冠肺炎被動提
: 升)高毛利產品營收比重(TPU體內導管與外科管)。2021q1TPU比重已超過洗腎耗材了，
: 外科管也跟洗腎耗材相當了。

TPU導管應該是客戶庫存消化完畢補貨從20Q4開始到21Q1，21Q2看起來TPU導管比例
並不高，目前我沒辦法估毛利、營收可以同Q1一樣樂觀，同20Q2的可能性較高

外科管成長明顯，但是藥用軟袋衰退也明顯，目前看來對總體營收影響不大，
但毛利應有幫助

: 2021年以來截至四月份統計，TPU導管與外科管營收有了大幅度的成長，公司以自有品牌
: BIOTEQ銷售全球，內銷比重逐年下降，外銷歐美的比重則逐漸上升。

內銷數字我看歷年是些微成長，目前各產品在台灣市占率約三成，內銷市場
佔銷量約兩成

歐、美市場歷年成長明顯，所以比重上升

: 二、    財務數字
: (1)     營收
: 十年來營收是逐年成長，而且通常下半年營收會比上半年好。
: (2)     毛利率與營益率
: 邦特的產品具有高毛利率(超過45%)與營益率(約30%)，毛利率與營益率在2016年
: 後大多是維持在一定區間，但2021年第一季毛利率創新高，所以雖然Q1營收與去年
: 差不多，eps卻成長了10%。
: 不過大致上Eps的部分由於毛利率與營益率很穩定，因此跟營收的成長較有關係。

20Q4、21Q1產品組合中高毛利的部分高(TPU導管)，21Q2應該是沒辦法一樣，所
以雙率較難預期在短時間內會有大幅提高，而產能方面在2020年有文章提到蘇
澳廠已達八成，菲律賓那邊有八條產線，目前也沒再增加的消息

: (3)     其他財務數字
: ROE通常都在15%以上，每股自由現金流十分充沛，截至2021年第一季，帳上現金
: 約13.3億，長期負債為0，多是短期負債，低負債比，高流動比速動比，整體財務
: 十分穩健，但通常殖利率很低，大多介於2%~4%之間。

現金近年都佔三成以上，現金>總負債
2015年有減資過兩成

: (4)     近期表現:
: 去年受到新冠肺炎的影響，營收與獲利年成長約5%，相較前年成長15%，大前年成長33%而
: 言，成長力道明顯趨緩，股價也從去年高點163.5元一路溜滑梯到今天(6/6)的112元，跌
: 幅約31.5%(大盤漲了一年，邦特跌了一年)，也產生了目前的殖利率3.57%(以邦特而言算
: 高的了)。
: 三、    簡單質化分析
: (1)     營運模式
: 邦特位於產業的中游，進口上游的高分子醫療材料後生產醫療耗材，產品的主體設計與製
: 作皆由邦特自主完成，配合下游的經銷商與代理商行銷全球，在世界各國的醫材法規越來
: 越嚴格的情況下，一旦通過各國認證成為合作夥伴，便形成了強大的護城河，不容易被取
: 代。

只有看到有可能會因為關稅問題導致客戶停單，2017年土耳其提高塑膠製品關稅
導致客戶停單，但目前看起來對公司影響不深

: (2)     競爭優勢
: 1.      全球人口平均壽命越來越長，對於醫材的需求越來越大，邦特的主力產品不是
: 救命就是延命用的，而且都是一次性的耗材，需求成長明確。
: 2.      醫材類法規漸趨嚴格，進入門檻相當高，而邦特早已通過美國FDA，歐洲
: CE MART以及國內GMP認證。
: 3.      邦特看準東協洗腎人口快速增加，其中菲律賓為洗腎人口增長最快的國家，
: 幾年前在菲律賓設廠專攻血液迴路管，降低生產成本之外，也瞄準菲律賓龐大的洗腎
: 人口。

菲律賓洗腎人口年增加是17%，印尼等也很高，亞洲年銷量佔34%有25%左右在東南亞

: 4.      前面談到，邦特營收與EPS有高度相關性，因此宜科新廠已動工，預計2022年投產。
: 5.      新冠肺炎助長了高毛利產品的成長，TPU體內導管與外科管將使邦特毛利率進
: 一步提升。
: (3)     經營挑戰
: 1.      獲利受匯率變動影響，如果台幣貶值，進口原料成本勢必增加。

美元居多，進貨主要以歐元、日幣，持有的貨幣還有披索
2017Q1匯損比較明顯

: 2.      競爭者多為歐美大廠，邦特資本額較小，資源不充裕。(我想這也是邦特不願
: 提高股利的原因之一)

FMC, DVA是美股中關於洗腎的，規模遠比邦特來的大
其中服務佔他們主要收入，北美為他們主要市場，且做的是透析儀
東亞這邊有部分跟邦特合作

而4126 太醫也有想做TPU導管，但多數產品線沒有重複，公司策略也不同

: 3.      2021年歐盟將採用更嚴格的醫療器材法規，勢必造成證照成本增加，或影響
: 認證時程。
: 4.      新冠肺炎始終是個不確定因素，雖然使邦特高毛利產品比重提升，但相對一些
: 國家的封城或封院也可能導致邦特營收降低，而台灣目前的疫情急遽升溫，也可能影響
: 邦特的營收，或是影響宜科新廠的進度。
: (4)     前景展望
: 1.      持續不斷的研發，研發費用從前幾年的2.5%提升到近年3.9%，提升產品的競爭力。
:
TPU導管2003年研發出來，過了多年才看到明顯占比，開發很花時間
與FMC也有在開發血路迴路管的高毛利產品

2.      邦特產品需求明確，雖然不希望大家會用到，但用到的人越來越多確是個不爭
: 的事實。
: 3.      東協其他國家洗腎人口多，若能爭取到，可以進一步推升營收。
: 4.      宜科新廠預計2022年第一季投產，法人預估2025年營收可上看50億。
: (目前年營收約19億)

有看到說宜科廠興建完畢，會慢慢汰換舊廠，這部分到時候需要觀察
新廠產能滿載估計是30億

: 四、    投資理由
: 1.      邦特的產品具有營收持續性，而且需求成長明確，產業護城河深，從其高毛利率
: 可見一斑。

血液迴路管毛利並不算高，早先產能外移至菲律賓廠，說是遇到價格競爭，
為了降低成本才去，不過我算ASP是差不多的，不過成本有下降趨勢（雖然
2019年算起來有點奇怪）

: 2.      營運現金充沛，未來不管是擴廠或是併購都較有餘裕。
: 3.      公司危機處理能力強，即使菲律賓廠去年因肺炎停工兩個月，整年的營收還是
: 有些微成長。
: 4.      股價考量，邦特的股價經常不太平易近人，目前掉到112元，現金殖利率超過
: 3.5%，開始進場布局，如果無重大理由續跌至100元以下，會繼續加碼，若之後宜科新廠產能順利
: 開出，營運重回較大的成長軌道，股價可望回到160以上。

以歷史P/E來說也是偏下緣，可能是因為成長動能的不確定導致評價下降
，業績來說目前是降的不多，總體來看只能說相對便宜，不能說絕對，但
若是確定能維持近年的成長幅度，會是一個不錯的機會

: 五、    風險評估
: 1.      各國醫材法規趨嚴，邦特後續認證是否能一帆風順不得而知。
: 2.      生產廠區太少，只有菲律賓廠跟宜蘭廠。
: 3.      新冠肺炎始終是把雙面刃，既提升邦特的毛利率，卻也抑制了邦特的營收，
: 使得獲利成長幅度變小。
: 4.      台灣疫情嚴峻，可能影響宜蘭廠的生產與宜科新廠的進度。

產業週期
因為是耗材應該問題不大，產業方面年成長約5%，醫療耗材中佔比第二高的

原物料價格
若是油價暴漲，PVC價格上漲可能會影響，邦特目前是跟國外採買原料，
有提到想要培養國內廠商（南亞）

客戶轉單
醫材門檻應該較高，沒特殊原因不會轉，且只有一個佔銷量10%，轉了影響應有限

產品替代
透析有兩種：腹膜、血液，各有優缺點。
整體來說，看各個國家推行的醫療補助是哪個來決定，多數國家還是血液透析
腹膜透析為主要的有香港（政策是有特殊疾病才能用血液），NZ, OZ n CA也有推行

股東資金風險
目前算了幾年ASP跟看了消息面等整體來說，個人認為公司經營、資產負債表
方面都還行，未來成長動能可能稍有不確定性，新廠的情況還要再觀察，若是
評價維持在低點的情況下，股價起不來而殖利率不高，則會讓資金卡比較久，
但風險方面長期來說應該是還好

: 4. 進退場機制：112開始進場，如果無重大理由續跌至100元以下，會繼續加碼，
: 可以的話希望160以上退場。

上禮拜已進場，如果價格往下，整體沒有什麼本質上的改變會再加碼

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