歐美與亞洲貨櫃航運業（以長榮為例）的歸納心得

[maple971225 (maple)]

看了一些原文海運報告，如果以下問題我的見解有誤，還請指正。

$Q1： 美國貨櫃航運（全世界第10或11大）的ZIM，尤其是本益比比國內貨櫃船公司低很
多，那買ZIM如何？
A1：需再觀察。
原因從成本及違約風險折價2層面來分析：

1.成本： 依據2020.12.31ZIM年報，
ZIM有85艘船在營運，只有1艘自有。 貨櫃船運價(freight)今年漲了很多倍（圖我就不附
了），
但貨櫃船租價(ship charter)也漲了很多倍（如下圖）  https://i.imgur.com/drz7OV0

不過確實貨櫃船租價的漲幅確實沒有貨櫃船運價的漲幅倍數大， 故ZIM有利可圖。
另外美股DAC、CMRE及ESEA都是「出租」「貨櫃船」的「船東」公司，自己基本上不跑航
線。
（這就回歸到貨櫃船運營公司除了有船還不夠，
還要有航線，還要有港務等後面的intermodal等know how ，
這就是貨櫃航線公司除了大資本以外的進入障礙之一）
（突然發現，上面的括號才是重點心得）

白話文：就是我們看的到長榮的船，
長榮大部分是自己的船，
而不是向別的船東租的，
（而zim就是向上述公司租船（大部分是希臘），然後跑貨櫃船航線）

2.違約風險折價：
ZIM這1年曾經破產（或類似破產）過，其違約風險很高，雖然貨運航價市場到今年年底前
沒有看淡的理由，但沒有100％的理由，只要
A.    貨櫃航運市場突然翻轉
B.同業對ZIM的航線給予削價競爭（其他非ZIM航線還是收高高） ZIM都可能隨時翻轉。
另外海運業就不是美國的強項，
航空業才是美國的強項。

$Q2：Maersk(馬士基)今天跌2%至4%，
台灣貨櫃航運股是不是超漲？

A2：依據Maersk 2020股東會年報（下圖）
海運(ocean)營收$29,175占全部營收41,199之70％，而長榮則ocean 營收占94%（2020年
年報）
https://i.imgur.com/GQyo7M3.jpg
另外Maersk海運(ocean)營收還需細分
container(貨櫃)、bulk(散裝)、gas(瓦斯船)、barge（駁船），而相對地，長榮海運的
營收，container ship 占比非常純（是就我讀很多
原

文海事報告裡，所歸納）

心得：
其實，在2月、5月就有很多文章討論他國貨櫃船公司與台灣貨櫃船公司的漲跌比較。確實

我無法預測未來，不過以結果論而言，我只知道看了2月、5月的文章，就出售股票的人，

即使在前幾天貨櫃航運股最慘時，還是會覺得2月、5月賣的太早。
股價漲跌受到很多
因素，
上述各貨櫃航運公司基本面（營運面）差異是一種變因，
各國資金趨勢與著重產業不同是一種變因，
各國評價之折現率不同是一種變因，
各公司股票之技術線型不同也是一種變因，
甚至各國之交易制度也是一種變因，
所以不要因為(短期)他國某類股的漲跌(大小)而影響投資判斷，因為變因太多了。
另外
，馬士基是丹麥市值第一大公司，
所以長榮爬到台灣前10名市值公司，
應該不是太奇怪吧，
每個國家有其發展不同的產業。
美國就不是發展海運業呀。

$Q3：外資在賣（隔日沖？）
投信在賣國內貨櫃航運？
長榮是不是要跌了？
A3： 我個人大膽「猜測」外資與投信，是因為不熟悉傳產，所以有賺就賣。       我記

得外資與投信在2月與5月也賣過一波，       但賣完之後，4月、6月看到貨櫃航運景氣
仍

是非常好，似乎又買回來了。       長榮會不會跌，會不會漲，
如前面所述，我不知道，
因為股價漲跌不只受基本面影響，還是籌碼面、技術面等影響，
但我只能說，使用統計術語，我對於「貨櫃航運」到明年Q3不會大幅回檔的信心水準是高
的。
這樣的高，我問我自己有沒有確切數字。
我只想到統計學時，沒有確切數字時，那就用無母數的比大小（記錯請見諒）。
所以我依我的各產業研究資料，得出這樣的結論
以現在的「股價」，來估值股價未來成長性而言，到明年Q3，長榮>台積電>（台灣車用電
子＝散裝航運海岬型）
題外話：我「個人」在研究傳產與電子時，
發現 貨櫃、散裝航運等傳產（還有鋼鐵、紙、塑化等）有報價可以研究，
傳產公司的股東會年報及法說會資料記載比較翔實，可以給我這個韭菜研究。
相對地，
一些電子（不包含台積電等）如ABF、CCL）等我都不知道去哪裡查報價，
看某些電子公司的法說會資料，
更是精簡到不行
故參考我覺得不錯的股癌（他一直分享很好的觀念）的見解，
買台灣一
些資訊較不透明的電子，
還不如直接買AAPL、特斯拉、AMAZON、台積電
（當然以上股價現在是不是太高或太低，每個人可以有自己的判斷，但至少可以基於較充

分的資訊判斷）

以上因為有人請我多分享些
所以我多打了一篇文章
占用資源了 不好意思
（另外我對於板上各見解百花齊放
各抒己見
也是覺得非常好的）

如大家有興趣
改天來分享
我已高歌離席的散裝航運的營運面及產業面分析



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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 101.12.22.108 (臺灣)
※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1626715114.A.F90.html
推 Hisashi1124 : 推
推 maykizuki   : 推認真
推 jerry8148   : 圖好像沒上好？
推 ogkdm256300 : 你算認真的，這篇我不噓
※ 編輯: maple971225 (101.12.22.108 臺灣), 07/20/2021 01:21:43
推 happyfreelif: 推
推 gospursgo21 : 半夜除了AAVV叫外還看得到認真文
推 Rhapsody    : 感謝分享
推 Himalia     : 推
噓 ogkdm256300 : 你的分類咧
推 village0817 : 分類好像是要[心得]才對
推 camadoo     : 航運不是不能買而是現在太高，風險跟報酬不成正比
推 kiria       : 長榮自有船也沒想像中那麼多
推 dreamix     : ZIM是以色列，不是美國...0分
推 LoserWon    : 我買船票都閉著眼睛買
推 kevin1008   : 謝謝您分享專業的研究看法（敬禮
推 jerry8148   : 我也是蠻看好航運可以讓一段時間，但個人比較偏向
→ jerry8148   : 組隊打王的陽明
推 happymore   : 推，期待你的散裝心得
噓 tangerineX  : 美國貨櫃航運ZIM
推 shiii       : 推認真分析
推 maykizuki   : 長榮自有船七成 比一艘多很多了吧......
推 okbon       : 你以為人家都租現貨船嗎...
推 XXXXXXXXXXXD: 認真給推
推 VincentChiu : 推！難得股版認真好聞
→ jeff021044  : Zim是以色列公司 只是在美股上市
※ 編輯: maple971225 (101.12.22.108 臺灣), 07/20/2021 01:29:40
推 TingTT      : 認真分析給推
→ faelone     : 貨櫃航運早就是籌碼戰了，基本面沒啥好分析的了
推 odddriver   : 認真推！
推 zilong      : 睡前難得看到認真文,給推. 不過,排版可能要再整理下
推 jimmy80727  : 推!散裝如果很無聊的話可以去查船都跑哪裡XD
推 jessicaabc99: 先推再看
推 KOF98992000 : 認真文給推
推 cool2821    : 推 優質好文
推 Uncontinue  : 推
推 nicesony    : 難得好文，有對帳單更好
→ kline       : 外資與投信不熟悉傳產？？？
推 t2773555    : 有認真給推
推 alexsilva   : 推
推 tw11509     : 推
推 Uncontinue  : 之前有朋友做投信的鄉民講過啊 投信平常不做傳產
推 alphaii     : 推!馬基士的貨運比例真的是第一次看到
→ Uncontinue  : 所以這波傳產他們很多都看不懂做很保守
→ maple971225 : 我不放對帳單，抱歉，因為每個人的資金水位不同，買
→ maple971225 : 的時間點不同，我單純分享看法，歡迎大家可以噓看法
→ maple971225 : 與見解
推 p125249     : 推
→ maple971225 : To d大，我知道zim是以色列公司，但股票在美國上市
→ maple971225 : ，市場評價就是美國給評價。 另外船東是希臘我也有
→ maple971225 : 提到
推 exrelease   : 用心推，你指出傳統船東很重要的一點，這看起來廢
→ exrelease   : 話的一點是船東產業分析很重要的一點，就是純度。越
→ exrelease   : 純的船東越是受益於運價上漲，但也不利於風險分散，
→ exrelease   : 因為既然說是傳產，就代表他存在市場很久，轉投資也
→ exrelease   : 多，轉投資那部分才是我認為船東這段期間賺最多的
→ exrelease   : 部分，運費只是多賺的。
推 nangaluchen : 所以你覺得2603到明年q3為止
→ nangaluchen : qoq和yoy都是正的 是這意思嗎
→ maple971225 : 我看了zim的年報看了三個多小時
推 roseritter  : push
推 awcd30010   : 認真推
推 kobe760903  : 推！拿國外航運漲跌來比較的都當他小丑
→ exrelease   : 還真的是掛號裡的才是重點XDD
→ kobe760903  : 股價短期的走勢本來就很難預測
→ maple971225 : 不得不稱讚zim的年報，關於風險，至少寫了一大堆篇
→ maple971225 : 幅
推 lala8520    : 認真文給推 不過貨櫃真的現在是打籌碼戰 運價營收看
→ lala8520    : 報價目前確定會月月新高 但籌碼方面就真的相對亂了
推 nangaluchen : 因為在今年基期已經很高的狀況下
→ nangaluchen : sellside給航運的展望 明年大多都是下滑的
→ nangaluchen : 當然你說2603有新船 可能會不一樣
→ nangaluchen : 但我想整個族群的獲利都在往下時 2603不會好過
推 kobe760903  : 投信真的是6月中就跑光光
推 iamneptune  : 推
推 alexsilva   : 再推 感謝詳細的分享！！！
→ willism     : 若削價競爭是個大問題，那自有船就不需面對嗎，試
→ willism     : 問新船的折舊負擔較重，還是租船的負擔重些？
→ Uncontinue  : 現在下水的新船當時造價不貴吧
→ Uncontinue  : 現在才造的可能就很貴了
推 gj94x87     : 推
推 Firsss      : 優質好文
推 kobe760903  : 即使需求趨緩運價應該也很難回到之前那樣了
→ willism     : 而且談這問題，還要考慮路線、結盟狀況，不是一句
→ willism     : 有可能就交差了事的
推 eric0210    : 希望我放得到明年
推 kurapica1106: 優質好文
推 coolice0825 : 謝謝分享
噓 cookies12   : 看到股癌給噓= =
推 wulaw5566   : 認真給推
推 blue0memory : 推認真分析
推 lonelygroup : 這篇文寫真好 推推
推 willism     : 分享觀點值得推薦
推 hdxyz       : 推
→ protoss     : 現在船要汰舊換新都是很不利的時機...新船肯定買貴.
推 fhsh115     : 難得股版有正常推文
→ protoss     : ..舊船肯定賣便宜...
→ Djuda       : 投信跟外資不熟悉傳產 直接就end了
→ Djuda       : 下這種結論 只代表你看法人報告或是營運報告的時候
→ Djuda       : 已經帶著偏多的立場去找與自己認同的資訊 並且挑出
→ Djuda       : 來 結論只有這樣我只能說你報告就是白看了 只是自己
→ Djuda       : 壓了太多航運 懷疑國內航運漲幅為什麼較高國外這麼
→ Djuda       : 多 去國外找報告安慰自己而已
→ Djuda       : 所有報告都一樣再看的時候必須要撇除所有的立場把好
→ Djuda       : 跟壞都挑出來
→ Djuda       : 否則看起來只是韭菜在找浮木抓而已
→ fhsh115     : 那我當第一個好了
→ fhsh115     : 不管啦 明天鐵定AAAAAAAVAVAVAVVAVAVAVAVAVAAAVAVVA
→ fhsh115     : AVVAVAVAVAA
推 book2368    : ㄜ…你那個統計術語…信心水準的部分==…
推 gourmand    : 好文！！
推 reknowledge : 認真推，不過已斷氣，995
推 Lemonkiwi   : 推一下認真文
推 jay780305   : 推
推 herculus6502: 推
推 annie0202   : 推推
推 kenneth5210 : 推有料文
推 nautasechs  : 我自己是航海人 也無法認同你說外資不熟悉台灣航
→ nautasechs  : 運三頭
推 eason7878   : 推
推 royant399   : 有理有據，推
推 nwoyao      : 長榮低調
推 Stunish     : 電子供應鏈很少有像記憶體有報價網頁可以參考 很多
→ Stunish     : 只能從營收去推敲 不然就業內資訊
推 yoliyoli    : 的確今年上半年一堆外資報告都太過低估航運的獲利
→ yoliyoli    : ，原Po沒說錯吧，那個預估獲利真的看了覺得無言..
→ yoliyoli    : ...
→ yoliyoli    : 懷疑到底是不夠用心？還是別有居心？
推 cactusicecre: 推 電子業營運跟報價不透明 無法確切分享
推 romusutoru  : 難得有優文，推！
推 lin820504   : 推
推 coldplay0620: 推推
推 tandzh      : 人家美國貨櫃航運是說指ZIM 在美國上市
推 FireSunFire : 推 感謝分享
推 lingbei     : 推～如果一直用籌碼結構看股票，有時候會失真
→ jim272272   : 終於有正常的 股版航運文了
推 othen       : 認真好文
推 WDXuan2000  : 推
推 ken123      : 推認真分析
推 oh753951    : 優質文 推推
推 joy159357   : 推
推 a089851583  : 想聽散裝
推 bio5chris   : 謝謝分享
推 scofi       : 推
→ dakkon      : 5月份robert大的文章po出來那時,一堆外資給10出頭的
→ dakkon      : eps,說他們不用心或者別有居心都是很客氣的評價了
推 CTjoey      : 認真推
推 jackal0625  : 推 認真文
推 promise753  : 推認真
推 MVPkobe     : 台股電子很多報價都有內線的...
推 secrectlife : 推
推 ryo923      : 推
推 idaccl      : 推好文
推 charliebitme: 壯膽文
推 mider       : 推認真
→ neoa01      : 推 穩了，十分認同您的觀點
→ neoa01      : 風雨生信心，Ahoy ! 全速前進～
推 encoreg57985: 外資報告之前給的eps說他們有認真研究? 別鬧了
→ hiefal      : 感覺有點想太多了? 以星現在的資產負債表非常健康了
噓 Yelich      : 說外資投信不懂就不用看了 再怎麼不懂也比你懂 最近
→ Yelich      : 這種韭菜文一堆 看起來高點到 可以準備出貨了
→ hiefal      : 年報中也有提到目前的策略會朝向去槓桿化,進一步加
推 CCP4        : 推研究員
→ hiefal      : 強資產負債表, 很長時間不需要擔心ZIM會破產
→ hiefal      : 另外你提到的船東很多都是ZIM的股東,租船有折扣
推 jimjim951357: 推
推 cindycincia : 半夜打優文 辛苦了
推 a90b201     : 好讚又舒服的分析
推 eidj        : 認真推
推 goodjop     : 不錯
噓 kent20604   : maersk 挖石油市值當然高
推 somanyee    : 漲知識。不過我還是開空，割進出口商韭菜的公司
推 saiben      : 為什麼要講破
推 kobe741107  : 推 很認真
推 peix        : 推
推 lvolingyi   : 推認真研究分析  未來我覺得還有戲
推 alexshih85  : 推
→ maple971225 : 長榮110年8月認賠殺出