[標的] 2618.Tw 長榮航 實質解封股 率先受惠

[garyoldb (蓋瑞歐德B)]

1. 標的：2618.TW 長榮航  (例 2330.TW 台積電)

2. 分類：多

3. 分析/正文：

先簡單看一下貨運基本面展望
疫情解封在即，在即就是「還沒有」
因此現有貨運營運將持續穩固

1月營收年增50%，驗證年前2610.TW 華航 標的之看法
1月份雙航在SCFI價格居高不下之下，淡季皆繳出亮麗成績

複習一下年前的說法：
https://i.imgur.com/AK9JGgN.jpg

認為就歷年經驗，價格很大機會維持在9月以上
而實際1月雙航公布月營收資料皆優於預期，皆約僅回檔至10月份價格

接下來即將進入3月份季節性旺季，外加海運罷工談判在即
*請注意「海運罷工」是一個如「運河堵塞」般真實具備高度影響力的重大議題

以保守的觀點下，個人認為非常大機會(就算沒罷工)上半年空運業績皆無虞

接下來是客運分析
客運面對的疑問點在於

1.距離獲利挹注 尚仍久遠
2.載客會賠錢

但其實並非如此

1.距離獲利挹注 尚仍久遠
「旅遊相關獲利」挹注很可能並不如大家所想的久
最快將在「開放外國旅客轉機」後便浮現
去年曾經有一段時間開放過中轉，但在疫情爆發後便暫停
而如今隨著經濟不能脫軌的「時勢所逼」之下

「近期」隨著商務客開放，中轉隨之開放的可能性極高。

2022.02.17
https://news.tvbs.com.tw/life/1717818
陳時中坦言，台灣染疫率低，眼前雖然不必與病毒共存，但下半年起國門非開不可，以免
經濟競爭差人一大截，這是另一種時勢所逼。

以下新聞與交通運輸研究所2019年的文獻 先幫忙建立中轉相關概念

2022.02.09
https://udn.com/news/story/7252/6085464
航空專家也進一步指出，轉機只要人流動線規劃得宜，跟國內的民眾接觸並不多，台灣自
2021年5月19日開始暫停旅客來台轉機，迄今仍未開放，桃園機場持續冷清；反觀成田機
場及仁川機場同樣是北美前往東南亞的重要轉機點，持續接受世界各地旅客前往轉機，一
但旅客習慣後，台灣日後的轉機商機不免讓人擔憂一去不復返。

2018.07.04
https://www.chinatimes.com/newspapers/20180704000273-260202?chdtv
挾著台北具有東南亞的中轉優勢，長榮航的北美航線如洛杉磯、紐約、西雅圖、多倫多、
溫哥華等及歐洲航線的巴黎等直飛台北旅客，在台北再中轉到東南亞如曼谷、峇里島、宿
霧、河內、胡志明市、雅加達、吉隆坡、馬尼拉、金邊、新加坡的旅客直線成長，達雙位
數的成長。整體而言，長榮航入盟後整體客運營收年增率約3至5％，潛在效益可觀。

2019.10.26
https://ctee.com.tw/news/industry/164664.html
長榮航空的轉機客策略奏效，長榮航空統計，休士頓航線的轉機客比率超過7成，芝加哥
的轉機客比率也有6成5，轉機客主要是往返美國與東南亞國家，其中又以美國往返越南、
菲律賓最多。

而在一份2019的報告中
分析亞洲主要轉運機場競爭關係 以東南亞中轉北美為例

結論大概是這兩頁
1.東南亞前往北美多以轉機形式
https://i.imgur.com/dr420zk.jpg

2.台灣相對香港、成田、仁川機場，「最具」轉機優勢
https://i.imgur.com/1pNb9VJ.jpg


綜合以上資料，可得知大部分飛往北美的班機
班機上的轉機客比率可能高達6成以上，且來源是東南亞國家

而關於北美中轉市場的經營
長榮航市佔約6~7成以上
可參考看華航與長榮航2013與2019年報對照

2013
中華航美洲載客數：1,436,669
長榮航美洲載客數：1,233,831

2019
中華航美洲載客數：1,017,031
長榮航美洲載客數：2,239,229

也因此在很近的將來
即使國內仍有入境限制，但開放國際中轉後
唯一實質"率先"吃到旅遊復甦效益的將是長榮航
必定受惠東南亞返鄉探視需求而挹注營收

機制如下：
2021
美　國    開放邊境(O)
台　灣    嚴守邊境(X)
東南亞    嚴守邊境(X)
->台灣開放免入境中轉，東南亞需求仍低

2022
美　國    開放邊境(O)
台　灣    嚴守邊境(X)
東南亞    開放邊境(O)
->台灣開放免入境中轉，銜接起東南亞與美國運輸需求

2.載客會賠錢
載客會賠錢這部份不可能發生
首先要有一個認知就是直到目前為止
「客機一直都有持續在飛」

這部份可以從民航局的網站隨時獲得最新資料
以12月為例，其實我們飛機一直都在飛，只是載客率極低
https://i.imgur.com/5EyUXE9.jpg


過去一年雙航一直是扛著這些班機，繳出了獲利表現
了解這方面的背景後
再根據疫情前的年報中公布的北美航線班機總數
https://i.imgur.com/tq050IX.jpg

以北美長程班機
位置數330
*中轉載客比例60%
*每週來回班次數178班
*80%載客率來推估

330*0.6*178*0.8=約28,000
即疫情前每週東南亞中轉需求約28,000人次(來回)

而再對照目前行駛的北美班機22班來回後
22班次*240位置=約5,000
(扣除目前民航局公布之20%左右載客率,推估每班約剩下240個空位)

疫情前需求28,000/週 VS 疫情後供給5,000/週
在很快的將來 東南亞 與 美國 邊境放寬下
就算 復甦僅達18% 都足夠把北美航班坐滿

這是在完全不新增航班下，補上原本班機空位就能增加的營收
也就是扣除少量人事及餐飲成本後，剩下的全部都會是淨利

而且在需求>供給之下，會是以高票價的情況下發生

舉例：5000人*4週*$20,000現行票價=每月新增4億淨利

所以光是今年東南亞中轉這塊，假如6月開放中轉，
6個月的時間光是中轉即可能貢獻超出24億，相當於EPS稅前接近0.5元

而當了解這個邏輯後
可以進而思考的是

當現行14->3月10天->4月7天->下半年如果同日本改3天 會發生什麼事

https://technews.tw/2022/02/17/april-reduced-to-7-days/
指揮中心曾說最快 3 月中將入境檢疫天數縮短至 10 天，並預計觀察一個月，是否代表
 4 月將進一步縮短至 7 天，陳時中回應，最快的確有可能，但要看疫情狀況而定，未來
也會逐步開放非國民身分的外籍人士入境，相關必要性或對台影響等評估，會由經濟部做
相關規劃。

最先能夠預期發生的事情
就是現行班機的空位被大量填滿

這部分可參考 疫前的需求 跟 目前的供給
疫前需求(2019長榮載客人次)：16,000,000(100%)
現行需求(2021長榮載客人次)：290,000 (2%)
供給上限(2021長榮位置總數)：1,400,000 (9%)
尚餘空位(2021長榮位置剩餘)：1,110,000(7%)

加上悶了2020,2021兩年的需求
說不定1600萬人次需求還需要加權1.5或2倍

假如6月起隔離變成3天
僅須新增7%人數約55萬人(=110萬人次往返)

願意用以約疫情前50%~100%的票價出遊
亞洲　單程經濟艙機票原$5,000,現$10,000
美歐　單程經濟艙機票原$12,000 現$20,000

那如同中轉現象般,在航班不變的前提下
座位滿載的高獲利的故事就會”立刻”實現

而且重點是!
這是在「不增班」、「不增班」的前提下所貢獻的
亦即代表貨運運能不變，貨運貢獻的EPS仍將維持在高檔

若先以完全不增班的情況下來討論
目前每週班機總數依民航局報表共為67班(單程)
再依照地點細分的話如下圖
https://i.imgur.com/bdS6hrZ.jpg

並加以區分
疫後票價->官網查詢
航線營收->過往法說簡報
載客率->民航局
尚餘空位數->機型-載客率

可以得出僅以現行航班數飛行 填補空位
因「不需增加航班」、「幾無新增成本」緣故，新增的營收將全是淨利
光是這塊新增的獲利，視實際票價價格
下半年就有機會貢獻稅前將近1~2元(尚未計入貨運獲利)
若是在第三季或第四季某個時候解封，獲利勢必將更加激增

而較遠的部分，若遲至明年才完全解封
同樣就算只用現有的航班數(疫情前的12%左右)經營
在前述的需求極為旺盛的背景下
個人估計2023就會是一個最少稅前3.41元起跳的故事
https://i.imgur.com/qWG0iiM.jpg


所以航空公司不會只用12%經營
基於雙航的航權在台灣市佔達50%以上,以及航空公司訂價策略的兩個前提
->確保滿載率
->提高客單價
明年非常大概率會是一個以高票價+緩步增班形式復甦的景象
也就是當維持疫情前12%航班下都能有3.41的稅前EPS

而若明年增班恢復至疫情前50% 以及票價下降為現在漲幅的一半
亞洲　單程經濟艙機票原$5,000, 明年$7,500
美歐　單程經濟艙機票原$12,000 明年$16,000

並嘗試計算增加航班之成本

*增加航班成本計算方式為
2019年毛利為12%
以2019年報中航線營收*88%視為成本
2019各航線成本/2019班機數，計算出平均每班航班過往成本
美歐約300萬，亞洲約50-100萬內

這數字與經驗上個人認為應該相符，參考資料為
https://news.ltn.com.tw/news/life/breakingnews/3803036
華航飛往美國班機 一起飛即空中拋油90噸返航
若預計一班航班飛往美國須100噸用油，差不多即為250萬~300萬間
皆以高估 飛行歐美一趟300萬，飛往亞洲一趟100萬計算

如此一來獲利增班部分之獲利貢獻
在成本高估之下即有可能達到稅前2.5元以上
https://i.imgur.com/JZr4OSr.jpg

加上上述原航班約3.5元，全年稅前即有可能在稅前6~7元以上

別忘記前兩年幾乎99%的航空公司都在賠錢
沒賠錢的其中兩家都在台灣

而其中一家最賺錢的去年在法說會的時候說
「航空公司苦了那麼久，未來對票價會有所堅持」
現金無虞的1% 宣告要有所堅持
個人相信航空業高獲利增長的故事還在持續中

結論：
上次稅後4元時，股價創下上市以來高點38元
這獲利數字今年即有可能客貨運雙強下先突破，明年全面解封再突破

坦白說，在需求極度旺盛以及航空公司虧夠久了之下
目前還想不到未來一段高票價+高乘座率的獲利天花板怎麼抓


公司獲利來自於人類行為模式(簡稱需求)
如視訊概念股 在疫情中人類行為模式改變,遠端需求爆發 大發利市
而對於疫後人類行為模式 可以百分之兩百確定會出現的情景是

有關出國話題
疫情前的聊法是：「我們上次出國去哪哪哪的時候...(談經驗)」
疫情後的聊法是：「欸你今年要不要出國?」

行為模式之改變!獲利之所在!

4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制。討論、心得類免填)

雙航皆持有大部位中
依照日本是國人最愛旅遊之國家來說
華航是日本線著重較高之航空，外有虎航小金雞，獲利沒細算但肯定同樣可怕
甚至以更保守的狀況來看，就算歐美票價回落，日本也別想下降，華航反而受惠

綜合各方面供需判斷
在超出疫情前的高需求下 疫後高票價很可能是常態
獲利也如文中分析 認為將合理的突破天際
因此仍依然看好持有相當大部位

以現階段來說，認為長榮航正在走進高速成長期
若近期有拉回機會，例如什麼烏克蘭的，都是不錯的進場點

戰爭的影響會從開戰第一天開始逐漸變小
但航空業的增長速度卻會隨著時間流逝越來越快

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推 hungyi309   : 未看先推航空王 感謝分享
推 teddy1209   : 希望明天拉回讓我買
→ ojh         : 航空真的要成為航運2.0了嗎
推 kimakist    : 航空王！
推 underwriter : 有沒有機會上下20％?
推 fletcher5014: 先推用心
推 EvanChien   : 推航空王用心
推 j89331226   : 推
推 thanksmr    : 好的航空王
→ NelsonWong  : 新聞都出來了，現在才來買？
推 qa1122z     : 噴
推 lordscd     : 好用心的分析
推 ryo923      : 推
推 davidaustin : 好 120
推 kevin68060  : 航空王 從去年就在喊了 太神啦
→ blue1204    : 打太多，已閱
推 Dontco      : 我已經下車了 剩下的給大家賺y
推 jason748    : 航空王推薦搭華航嗎？不想跟透抽同一班機
→ Dontco      : 提醒鄉民 已知的利多不是利多 大家都知道這是解封股
→ Dontco      : 那誰來接最後一棒?
→ StarRoad    : 有個問題是現在的客單價高昂，如果維持現在的票價
→ StarRoad    : 無法長時間吸引搭乘(頂多衝一波解封出國潮)，不然
→ StarRoad    : 勢必要降價。如果降價了用搭乘率反推盈餘就勢必要
→ StarRoad    : 估低一點。說穿了就是實現獲利前炒本夢比比較實在
→ StarRoad    : 。
推 yru8rmp4    : 好的 起飛
→ zamperla    : 好多利多 看起來穩上200
推 tigerzz3    : 航空王賺爛
推 AustinRivers: 去年海運今年空運
推 fletcher5014: 其他人可能算蹭 這id推航空那麼久了有些在酸的也真
→ fletcher5014: 是可愛
推 xd4664      : 上看100 大家抄起來 抓最後一隻老鼠
→ wayne6250   : 我比較想看最後下機的會是幾T
推 Evoque      :  https://i.imgur.com/PcvfnKS.jpg
推 Roshiel     : 這利多太恐怖了，上看100了吧
推 iamsofa     : 我想知道炒到一百可以套幾年
推 e73103999   : 航空王來了 上看到120！！！！！！！！
→ Roshiel     : 現在不買機票真的是棒槌
推 jeff79723   : 推
→ fywei       : 明天崩回10元
推 kapa        : 推詳實分析！
推 newyee      : 這篇如果像之前複製航海王走勢那就猛了
推 rockjojo    : 推推
推 appgra119   : 我在經濟艙裡，等飛機起飛了
推 llloo951    : 明天希望拉高
推 qwaszx012   : 錯過30塊海運 難道還要錯過30塊飛機嗎
推 bandongo    : 上看150
→ TCPipv6     : 卡位
→ iio         : 你各位太客氣了吧 當然要上看233阿
推 rttlac      : 我也想買但沒有錢
推 popobang    : 旅行箱市佔率全球第一：萬國通，會受惠？
推 stocktonty  : 怎麼沒有來個買8000張的單 這樣就更像了XD
推 sharkman1793: 這隻太廢，沒人想說是國巨2.0或3.0
推 kingofsdtw  : 推起來!
推 henry821001 : 航空股毛利真的很難拉高，連貨櫃三雄一個月EPS都賺
→ henry821001 : 不到的公司本益比給這麼高應該不會是正常的！希望
→ henry821001 : 打我臉
推 darkcena    : 等開放後遊客自帶貨品是否會造成貨運需求降低？
推 jason0606   : 沒用 空下去就對了
→ sharkman1793: 但是不要忘記 台股現在越廢越會漲阿
→ allenmusic  : 疑慮就美國升息八 各國升息後股市都回檔不少
→ qwre9854    : D調
→ allenmusic  : 以前是升息繼續漲 現在是漲太多 升息股市回檔
→ iio         : 台股沒在看營收的啦 法人拉 動能仔跟上就是一路漲
推 lnicole2224 : 推，航空王
→ allenmusic  : 在怎麼拉 也逃不過美國升息 資金往美金流動
推 zakijudelo  : 太長，解封在哪，以為時鐘敢嗎？別妄想了
噓 kid1a2b3c4d : 紅明顯，不好意思有疑問想請教一下，航空的貨運是因
→ kid1a2b3c4d : 為塞港才開始變搶手的吧，這樣塞港解決，貨運部分
→ kid1a2b3c4d : 的營收不會一起下去嗎?至於載客，疫情前就已經不怎
推 kaube       : 我信了 明天歐印
→ kid1a2b3c4d : 好賺了，預測解封會賺是不是太過樂觀?
推 bruce20053  :  https://i.imgur.com/2CJUcEm.jpg
推 she520328   : 推航空王！
→ iio         : 算個懶覺毛EPS 算EPS和殖利率誰算得過水鬼?
→ mythwind    : 有夠穩
推 henry821001 : 現在目前是股價夠便宜好拉～之後就不好說了
推 uller       : 收到
→ iio         : 現在就是法人和動能仔的局 一路互相換手拉上去
推 Vanquze     : 航空王開始推長榮航了　哇
推 fallinlove15: 貨運和客運都偏樂觀 但看得出用心
推 sport16     : 航空王蓋瑞！
→ henry821001 : 動能仔有在留倉的嗎
推 stonerr     : 推
推 mrfunk      : 超屌，先跪著第一推，讚讚讚
推 Cyuhsuan    : 航空王
推 waterflysky : 航空王
推 vKHip       : #1X_g_1FI 看一下當初這篇推文一堆韭菜看衰會回到20
推 dannynycc   : 推航空王！
推 joygo       : 推個分析加油
推 rosenzulu   : 這跟2020年底的航海王新聞有87%像
→ fallinlove15: 科技產品出現過往淡旺季 基本上運費和運能也會出現
→ fallinlove15: 明顯波動 而客運方面 以前高載客率主要還是因為便
→ fallinlove15: 宜所以才會高 有錢人可能會去很多次 一般人可能剛
→ fallinlove15: 好付得起 這方面實際會如何其實也很難說 所以法人
→ fallinlove15: 才會選擇在這做夢
推 julie091620 : 推
→ loveponpon  : 14元的時候推文可不是這樣說的
推 Lanenergy   : 說到底這一波也只是雄獅和長榮賣行程噴的吧
推 chisrvl     : 看到睡著被手機砸臉 先推了
推 ru04hj4     : 中國解封才是最大利多 台商台幹之前整天飛
推 aegis80728  : 認真研究給推
推 IPHONE10    : 笑死 航酸一堆 拜託跟上次一樣酸到200
→ ru04hj4     : 商務客買票也沒在管票價
推 crazydj     : https://i.imgur.com/F8GoOfk.jpg   739張瑟瑟發抖
→ IPHONE10    : 到時可以出國玩票價再貴一樣一票難求
噓 la8day      : 航空委屈了
推 crazydj     : 從十塊多開始買 抱了1年多~
推 Creeping    : 看到有人貼空仔留言截圖就想問，請問現在雙航掉出20
→ Creeping    : 了嗎？
推 peace305    : 航空王 強
推 HUGOZVC     : 認真好文，推，同樣看好航空雙雄，至少放到國際旅
→ HUGOZVC     : 遊解禁後一段時間
推 Beckhan     : 航空王
→ IPHONE10    : 放到解禁早破百了
推 linx210145  : 上看100
→ DareJ       : 被妳發現就晚了
推 jeffy970    : 航空王
推 bor1025     : 終於開始算EPS了
推 drwho       : 推爆
推 village0817 : 認真分析 推
→ drwho       : 可以出國玩誰還要玩元宇宙?
→ reddeath106 : 就是現在!!  歐印
推 hhoung      : 謝謝，但我還套在航運
推 wa0825      : 只好忍痛停損航運先進場了
推 GGD         : 替航空王難過 12月po文還被一堆沒fu糗的人酸
推 kis28519    : 推
推 Aftermathxxx: 再次感謝航空王給我力量
推 silentforest: 上一個算eps的….
推 Creeping    : 我比較保守，40-50之間差不多
推 s800525     : 開始算EPS了XD
推 husky1989   : 上一個算EPS的......
→ q2520q      : 股版壞人多
推 wald5566    : 航空算景氣循環股嗎
推 cspk516     : 上看100！！！
推 u8702116    : 噴
推 mrfunk      : 酒局裡還是要回來第二推，太帥！
噓 yongyang    : 嗯
推 RanceTsai   : 論文 我先封你航空王
推 liscp       : 航空王來臨
推 abc1232579  : 丸子 看來差不多了==
推 YOLOO       : 推
噓 ijk1        : 看來要回檔了
推 qb520       : 以為看到航海王 認真推
推 adely       : 推，謝謝分享
推 lumwhola    : 航空王！！！
推 blueairway  : 推認真分析，不過成本估的太低了XD
推 kevin83715  : 今年別再錯過了
推 ms0545173   : 陽明還在30的時候 笑人家說破百 的人都不見了
噓 wxes30431   : 單呢？解封行情誰不知道？
噓 Djuda       : 所以一年賺3元的華航在哪？
推 john0909    : 推
推 chris2246   : 航空王
推 julian42    : 對仗單
推 jepniek7    : 噓的人有多討厭航空股，靜靜的看很難？
推 mrfunk      : 睡前再推一次，噓的可以拿點料出來，這樣就可以很清
→ mrfunk      : 楚誰是劣幣誰是良幣。
推 simo520     : 上看120今年靠它了，遙想去年某人賺45億以上
推 ksiasos     : 分析用心～推！
推 BUKU        : 算eps又怎樣，我就從17-18元算到現在啊
推 lingbei     : 飛機王！認真超推
推 samurai1994 : 推一個
噓 jack18262   : 廢爆的股票硬要炒
推 VitaminR    : 航空王 我抱華航兩年了 就是在等現在
推 tikowm      : 請往發展最差的方向來看
推 encoreg57985: 推認真分析 可是華航有官股交通部會不會干預票價
推 bala73      : 先推航空王
推 retry3965   : 5張機票等看好戲
推 z6112539    : Djuda 空之王 你可以空呀^U^ 好期待你發文 想學分析
→ z6112539    : 雖然說我空手啦 但我想看不同方向的分析
→ BUKU        : 空之王的 分析年前空長榮航就有了啊   他就認為只
→ BUKU        : 值22-25元
噓 ijk1        : 你分析完就跌了 噓爆你
推 CMK7271     : 長線推
推 kkjjkkjj    : 哲哲點名這支了
推 wallace366  : 這位在華航20以下就發文在推了
推 shioyu      : 事實証明，31出清是阿呆谷，，哭
→ DareJ       : 果然今天就在喘了  十字線
噓 dash0804    : 當AAL UAL塑膠喔
推 ueru204ru   : 空之王回補了嗎？
推 woker       : 機票其實也不用漲多少 票價很多人搶就比以前貴了
→ woker       : 便宜被搶完接著越來越貴 等歐美亞洲復航
推 woker       : 上面估票價漲一倍太樂觀 保守點平均應該25%-30%
推 woker       : 抱歉看錯 但仍覺得估30%比較保守 期待亞洲解封