[心得] 不要輕忽股市殖利率修正的影響

[tompi (大波動)]

一、股價預測
      股價預測這件事雖然都有提出方法，但不確定性仍然很高，否則經濟學

    教授一定可以預測的最準，可事實不然。而且教授們不會輕易去預測股價，

    這是件吃力不討好的事情。

      彭博社在2021/12/21針對900位用戶作抽樣問卷 ，得到明年SP500平均估計預測

    將會收在4701，相對於2021年收盤約僅有1.4%的跌幅。
      https://imgur.com/NLKXZz9

    2022年以經過一半了，SP指數下跌超過千點，跌幅超過20%。

    究竟是發生甚麼事，以下從股市殖利率角度 說明SP500的過去以及可能的未來。



二、美國企業盈餘成長
      就跟很多人看到的一樣，美國企業盈餘到目前最新公布的並沒有衰退的跡象，

    如同所示:https://imgur.com/ufIfHqC

    根據今年SP調查 S500 EPS預估為224.24，較去年成長8.7%(去年206.38這是巧合嗎?)

    2021年EPS成長率創了近十年的新高，今年也續創高。



三、股票殖利率與十年期公債殖利率關係
      股票如果拿來殺進殺出賺價差，殖利率跟你沒有關係。但是投資者佔了很大一部分

    ，就像是買債券買房子當房東一樣，買股票很多人是希望領股息。

    十年期公債殖利率除了反映短期利率外，也反映中長期經濟水準。因此債券收益與

    股市收益間產生了一些關係。由於股債風險等級不同，資金就會往安全的地方去。

      若將股市殖利率定義為:https://imgur.com/Km13aA2

    股市殖利率相對於美債10年期殖利率的超額報酬率為:EXR=syr-US10

    則兩者關係走勢如下
    https://imgur.com/khwpyo2

      1970~1980年代因為石油危機導致通貨膨脹，FED為打擊通膨不斷升高利率，

    至1981年US10殖利率來到高點13.72%，隨後雷根上台後實施雷根新的經濟政策，

    不斷降低的通貨膨脹，利率也隨之不斷走低，股市的殖利率在這20年期間都低於

    US10殖利率，意即股市投資相對非常熱絡。

      直至2000~2002股市崩盤前股市殖利率都低於10年債殖利率。但2002年之後

    股市終於醒了，持有風險性資產需要獲得風險貼水，

    股市殖利率”應該”高於十年期債券殖利率。
    https://imgur.com/FoR7l8c

      20年期間股市殖利率低於10年期債，基本上會讓人誤以為這才是對的，因為時間

    太久了，久到橫跨一個人的職場生涯。


四、CPyoyI與US10 的因果關係
      我們知道正常來說利率會跟著通貨膨脹來調整，好似今年FED面對高通貨膨脹率，

    將會連續調升利率。

      https://imgur.com/EBA1aag

      將CPI與股市殖利率與US10 做因果關係檢定結果如下
      https://imgur.com/4p6VgnC

     可以發現CPI變動對於DUS10及SYR都有領先性的解釋能力。FED調整利率經常是被動

   的，1970年代如此，金融海嘯如此，最近也是如此，所以觀察CPI變動更可以預測

   FED的行動。

     由於知道了CPI會影響股市殖利率的變動，可以藉由CPI當作因變數去預測。


五、建立預測模式
     這兩年通貨膨脹飆升多少與貨幣供給有關，因此預測syr會利用M2年增率
      https://imgur.com/DOFJYPT

    以下簡單利用AR模式建立，且因US10並沒有領先CPI，因此模式將採用CPI及M2兩個

    變數去預測syr。
      https://imgur.com/gD1O9OM

    模式syr採用落後一期去除自身影響，以CPI與M2過去60年資料估計當期syr

    這樣的目的是要產生殘差，後續會利用殘差做拔靴估計模擬。

    結果如下:
      https://imgur.com/31lwkCo
       1.CPI與syr呈現顯著正向關係，意即若EPS不變，CPI愈高則股價相對壓抑
         (估值較低)，

       2.CPI*M2交互作用與syr呈現顯著負向關係，意即若M2增加，在EPS不變情
         況下，syr較低，此時股價則較高，這就是所謂的資金效應。
         但較高的M2卻又會引起較高CPI引起股市風險，

       3.因此平穩的M2與CPI對股市是最佳解。


六、對2022年的股價預測

    1.M2:本分析另外對2022年M2做預估，不在此說明，M2年增率預測為5.7%。
         M2年增率去年為11.6%，前年為22.2%。長期平均為6.5%。

    2.CPIyoy:跟據 Bloomberg更新最新2022年yoy預測為7.5%，目前這數字各家
         預測差異頗大。

    3.EPS:EPS預測採用最新標普調查為224.24

    跟據第5節預測模式得到 今年的股市殖利率預測為 6.8%

    下圖為股市殖利率實際值、預測值、殘差、與CPI走勢
    https://imgur.com/kIMAjhj


七、估計2022年股價
      採用拔靴法的原因是，因為股市歷史不過百年，且本分析雖跨60年但是還算不上

    大樣本，因此若用常態分配估計好像也不太對。

      因此改用殘差抽樣拔靴法，以下利用2000次模擬估計平均值為

      https://imgur.com/SfDherR

      SP500年底估計:3426.56

      分配圖如下
      https://imgur.com/708jcCf

八、結語

     市場有看多有看空很正常。美國經濟數據坦白說"敗像不多"，

     BUT!

     但是股市卻大幅下挫，尤其以科技股為下跌最重。根據分析乃是因為

     股市面臨CPI上升所導致股市殖利率向上修正所致。

     根據模型股市殖利率與CPI及M2年增率有很大關係。

     雖然SP500企業盈餘預估今年上漲8.7%，但是仍不敵股市殖利率預期值的修正。


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最後今年真的不好做，寫文章兩個目的:
  1.把我的想法跟大家分享
  2.讓心情平靜一點

祝大家 趨吉避凶 賺大錢
















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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 61.56.194.52 (臺灣)
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→ joy159357   : 台股最會算殖利率了
推 k1k1832002  : 推個
推 leotompp    : 我女兒小3就會算了...還挺厲害咧..
→ leotompp    : 只是小數點位置要習慣一下而已
推 sova0809    : 昨天有個人要推估模型 這篇就是很好的解法 但以目
→ sova0809    : 前的情況 市場離穩定還有一段路要走
推 a3504121    : 猛
※ 編輯: tompi (61.56.194.52 臺灣), 06/17/2022 14:12:33
推 illmatic    : 8.7%
噓 xxxkey      : 人算不如天算
→ Altair      : 理性預期 所以就修正
推 illmatic    : 請問可以幫做一個nasdaq的嗎？謝謝
  可以
  NQ100 10498.17
※ 編輯: tompi (61.56.194.52 臺灣), 06/17/2022 14:20:45
推 Mustang428CJ: 嘖嘖.....殖利率6.8%耶，比我自己組的高息低波ETF
→ Mustang428CJ: 還要多了一咪咪
 股票殖利率要風險溢酬與通膨平減，稍高一點是正常的
推 kqalea      : 太認真了，推一個，也可以分析債務連動
推 lcy317      : 所以SP500 年中應該會慣破3000 然後再回升到3500
推 dadany      : 感謝分享~~~
→ kqalea      : M2 M3 更多是向上動能 垃圾債以及信貸規模
→ kqalea      : 可能才是資金缺口產生的地方，尤其是加速升息後
推 lasekoutkast: 感謝分享
→ lumia1120   : 熊市已經到來 投資方式應改變
→ kqalea      : 過去10在評估股票上漲趨勢動力，往往會排除量化寬鬆
推 pippen2002  : 我知道!!關鍵事8.7???
→ kqalea      : 帶來的影響，轉而關注其他指標，但事實上
推 Homeparty   : 推
→ kqalea      : 美聯儲八兆美元的量化寬鬆，實際上流到市場的槓桿
推 ru8bj6      : 不明覺厲
推 kqalea      : 可能遠高於我們的想像，所以政策反轉之後
推 sova0809    : 流動性造成的影響
→ kqalea      : 其實最重要的還是評估銀行的資金流壓力以及去槓桿
推 Harlequin727: 好像有點專業哦
→ kqalea      : 的過程.....
推 Argos       : 推
→ kqalea      : 這一波下跌本質上還是跟次貸風暴類似證券化泡沫～
推 stlinman    : https://imgur.com/B0e8gqb    看來PE還得要靠EPS去
→ stlinman    : 修復，偏偏現在市場已經"預期"EPS未來一定會衰退...
推 mnabc123456 : 有eviews給推 我畢業沒免錢用了QQ
推 oygoyg      : 殖利率+基本面 一輩子傳家
推 Jimmy030489 : 推推大湯姆
推 ksvs0406    : 推
推 tm758220ac  : 推
推 lnonai      : 股票殖利率跟債劵殖利率不能直接比…
 沒有直接比
 請參考第五節。此外股市殖利率會低於10年債也是怪怪的
 此處股市殖利率不是指 D/P，是E/P
※ 編輯: tompi (61.56.194.52 臺灣), 06/17/2022 16:21:53
※ 編輯: tompi (61.56.194.52 臺灣), 06/17/2022 16:24:18
※ 編輯: tompi (61.56.194.52 臺灣), 06/17/2022 16:27:08
推 lnonai      : 那就寫市盈率啊，寫殖利率問題很大，你是要探討估
→ lnonai      : 值和US10YY利率的關係吧
 US10沒有領先CPI，所以我沒用喔
 市盈率 聽起來怪怪的，earnings yield
※ 編輯: tompi (61.56.194.52 臺灣), 06/17/2022 16:35:32
推 sorrow0206  : 感謝分享
推 IKnowWhy    : 這裡的“殖利率”是1/本益比？還是現金殖利率？看敘
→ IKnowWhy    : 述似乎是1/本益比？
→ IKnowWhy    : 其實我講益本比好像就好了
 其實大家習以為常的是D/P，配出來的股息/價格
 我這裡是用E/P，避免因為保留盈餘所造成的偏差
※ 編輯: tompi (61.56.194.52 臺灣), 06/17/2022 16:54:16
推 abc32521    : 推分享
推 lovekisswf  : 推
推 sungtau     : 嗯，有學術研究版的感覺了
推 speculator  : 推 看來差不多回到疫情前的高點
推 popolili    : 謝謝分享
推 tiefu       : 推
推 JingHui     : 敗象not敗像
推 karldrean   : 預測模型中為什麼M2不單獨控制再加交乘相？還是說對
→ karldrean   : 結果影響不大
推 Petrovsky   : 推 認真
推 illmatic    : 謝謝
推 gabig       : 推
推 additionD   : 好文推