[心得] 高通貨膨脹 最佳投資策略|神預言論文分享

[mnabc123456 (財經好彭友)]

 
既然谷大師跟謝大師都看通膨降溫，那就來看看關於高通膨怎麼投資的論文吧！
 
1. 引言
近一年的高通貨膨脹讓許多投資人不知所措：因為上次這樣的高通貨膨脹已經是1970年代
的事了。最近讀了篇神預言的論文，去年三月發表後，裡面提到的各資產走勢幾乎全部命
中！歷史真的是會一直重演。真希望我去年就有看到這篇論文。
首先先感謝本文的作者們：杜克大學的Harvey等人，這篇論文的連結：
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3813202
 
2. 高通貨膨脹定義與背景
文章一開頭就讓我驚艷。它一開始就指出可能高通膨的三大因素：過度資金增量(M2)，過
度的財政政策以及急升的債券殖利率。在去年三月，Fed還在說通貨膨脹是暫時的，大家
都還樂觀時能提出這樣的先見真不簡單。
https://i.imgur.com/VUy8pVN.jpg
本文將高通貨膨脹定義為年增率是在成長中，而且高於5%。共總結出歷史上8次的高通膨
時期，如圖片淺紅色的區域，然後大部分都是由”未預期”的通膨造成的。也因為是未預
期，所以造成資產價格大幅波動，就如同圖片左邊1980年以前時比較多高通膨與高波動。
https://i.imgur.com/cgHKxUd.png
 
3. 為什麼通貨膨脹會對資產造成影響？
先從債券說起，它的價格受未預期通膨影響最大。因為公債殖利率 = 實質利率 + 預期通
膨，如果不是公債還要加上各風險溢酬。風險溢酬就是指要承擔額外風險所要給的額外報
酬：例如持有公司債會有怕公司違約的信用風險，所以公司要比公債多付風險溢酬，投資
人才會想要買。https://i.imgur.com/nyiZrX9.png
回到通膨，當通膨突然不在預期內大升，就會迅速推動殖利率內的預期通膨跟上，而讓整
體的殖利率上升，最後導致債券價格下跌。
股票的話，未預期通膨可能會造成未來景氣下行，讓公司未來現金流下降。再來議價能力
不高的公司可能也無法將上漲的成本全部傳導給下游客戶。另外，前面說的債券殖利率上
升也會讓公司的融資成本上升，對獲利造成影響。
接著它探討各資產在高通膨環境下的表現，分成被動與動態的策略。衡量標準是實質報酬
，也就是報酬扣掉通膨後，來去看各資產的報酬能否擊敗通膨。
https://i.imgur.com/ZHL5KrI.png
不過我只會談論被動投資的部分，因為三個原因：，第一、因為我本身的投資風格偏長期
投資；第二、進出的成本可能會很高而且每個人都不同，本文也是用預測的；第三、本文
策略有用到期貨與遠期，但我只投資正股或ETF。想更深入研究本論文的朋友請看最上面的
連結。
 
4. 各金融資產被動投資在高通貨膨脹時的表現
本文先從美國的傳統資產股票與債券Buy and hold被動投資開始。將它們的實質報酬與起
始點通膨跑回歸，可以發現當起始的通膨越高，則實質報酬越差。
https://i.imgur.com/X3fEdYd.jpg
這點很符合今年的情況：股債雙殺，不管配置哪個都會跌，只是跌多跌少的問題。也跟多
年的統計呼應：在高通膨環境下，債券無法提供高負相關的Diversification (多元分散
避險)，像圖的左邊與右邊，在70年代跟最近避險能力都較差。
https://i.imgur.com/kVlkNOM.png
接著來看今年大放異彩的能源，如果是投資能源類股(板塊)的話，報酬打贏通膨率的勝率
(也就是表格右邊的Hit Rate)最高，有五成。至於其他類股就更慘了，整體來說股票不是
高通膨環境下好的投資。
https://i.imgur.com/0iGAxMg.jpg
不過你可能會想說能源股票勝率才五成？還以為今年能源類股那麼強，往年也是。那不如
來看更直接的投資原物料吧！首先，原物料的實質報酬跟起始通膨高度正相關，與股票和
債券完全相反。https://i.imgur.com/qJ6BLKI.jpg
勝率統計表可以發現：不管是哪種原物料，農產品、白銀…等勝率全部更高，尤其能源是
100%。所以若預期高通膨環境將臨，直接投資能源是勝率最高的選擇。
https://i.imgur.com/NAlmTTD.jpg
回到傳統資產的另一大宗：債券。正如前面所說，債券在高通膨時期也會跌，但有一個例
外：TIPS，也就是通貨膨脹調整公債。它的本金與利息會跟著通膨調整，所以勝率有六成
，相較其他類型債券高。https://i.imgur.com/RCrf4tf.png
接著來看美國的房地產，一個被認為可以有效對抗通膨的資產。出乎意料的勝率只有25%
。https://i.imgur.com/0wwvyvm.jpg
更意外的是，收藏品，作者列出了酒、美術品還有…郵票？！勝率都還高於50%？！下次
預期高通膨時知道該怎麼做了吧？https://i.imgur.com/8RBqZqp.jpg
 
5. 結論
本文統計的勝率有夠似曾相似。像今年大盤S&P 500跌了兩成，能源板塊的ETF一枝獨秀漲
了26%。https://i.imgur.com/BNjXzLA.jpg
股票與債券今年一起往下跌，只是幅度大小的不同；能源更不用說，即使是在二月烏俄戰
爭爆發前一年算起，原油和天然氣也早就漲了好一大段。
https://i.imgur.com/Xonbubh.jpg
這些都跟本文的統計數據一致。真希望我在去年就有看到這篇論文，好讓我對高通貨膨脹
做好投資調整。
喜歡這樣的論文分享的話，幫推個文就好。有甚麼想法留言交流吧！
 
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美股分析 、操作紀錄：
https://www.youtube.com/channel/UCNhAMWh0l9vwDj0qXl35UvQ
 
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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 1.34.168.118 (臺灣)
※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1657105384.A.B4D.html
→ ChipnDaleQ  : 時間拉到同個時間點 看多看空的論文都有 你怎麼能確
→ ChipnDaleQ  : 定那時候看到這篇不認為是說說？
這篇統計了過去八次的通膨時期，勝率就是統計數字啦，參考參考，至少這次還算準
 
推 iamala      : 蒐藏品讚讚。除了藝術品外，有些房子也是一種蒐藏
→ iamala      : 。
→ BlueBird5566: 論文自己做的嗎？
沒啊，開頭有附連結了，感謝Harvey等人
→ jinshun     : XLE已經跌回三月了 如果不是買在年初或更早 其實也
→ jinshun     : 沒啥用
對，尤其我只列buy and hold的統計現在就晚了點，Dynamic的策略論文裡有談，可以點開?
連結研究
 
推 fattyeddie  : 這就是厲害的總經分析啊 你可以多看看
真的，有空就會多爬爬國外論文
推 abc32521    : 推 這就是以總經當背景的交易回測歷史資料
整體看下來圖文並茂又學到東西，很推
推 eknbz       : 注記一下
推 Kobe5210    : 這論文是不錯;不過成熟的投資人本來就不會無腦多
→ Kobe5210    : 就算沒看到這篇,在半年前就陸續減碼的高手其實不少
→ Kobe5210    : 巴菲特不是無腦多;只會無腦多的人自以為學習巴菲特
半年前能減碼不簡單。年初的風向還是在升息期間美股都是漲，不用怕不用怕的論調為主
推 sophieo     : 這一年一堆紅酒都翻倍了
沒想到我不喝酒就這麼錯過一段行情QQ
→ Kobe5210    : 去年FED雖然亂搞;但FED也警告市場半年了...
推 Capufish    : 這個論文有算到烏俄戰爭的影響嗎
沒有，不過在戰爭爆發前，CPI也7%了，原油跟天然氣也早就噴，戰爭是加劇惡化而已
推 YJM1106     : 漲姿勢
推 bladder     : 貼在房版會被噓吧
本文是"美國"房地產呦
推 Altair      : 推分享
推 dabih       : 推~
推 qwe78971    : 通膨在去年就有發生了 俄烏戰爭一月有腦袋的人也
→ qwe78971    : 猜到了 幾乎不影響通膨 就一個藉口而已 就像2008
→ qwe78971    : 年 有遠見的人都知道會爆 裝沒看見 即使到了最後
→ qwe78971    : 大家都清楚要爆了 知道必定有人會救所以加大泡沫
→ qwe78971    :  通膨會怎麼結束大概也猜到了  有點程度的人都看
→ qwe78971    : 到2025年以後了 剩一些韭菜再互戳
通膨的確有跡可循，俄烏戰爭就不容易了，那時候拜登一直說要打還沒幾個人信= =
推 Brioni      : 這篇有料
推 TWBilly     : 早說 為什麼不早說.gif
→ jinhouse123 : 巴菲特表示
推 dl123       : 推
推 sankmoon    : 好文多謝分享
推 gibbs1286   : 巴菲特：嘻嘻
→ gibbs1286   : 其實FED算是裝死到三月
→ gibbs1286   : 去年底說今天通膨可能維持4%以上還會被罵
真的一路看Fed犯的錯越來越明顯，然後就變超強硬了
→ ntuooo      : 月光下的別離
推 Petrovsky   : 頂級藝術品 說實在 不要碰
→ Petrovsky   : 一堆贗品 很多富豪自己不知道
→ Petrovsky   : 富豪的智商稅 會比一般人重
真的！別說藝術品了，連紅酒跟郵票都不好懂@@
 
※ 編輯: mnabc123456 (42.72.29.143 臺灣), 07/06/2022 22:13:41
推 kevin8256   : 推
推 kentelva    : ER…我怎麼覺得這些講的都是常識
→ kentelva    : 俄烏戰爭前夕不相信的人都是韭菜中的韭菜。