[標的] 分享一下對富邦金的一些研究與思考

[ethanlu (Ethan)]

1. 標的：2881.TW 富邦金

2. 分類：心得

3. 分析/正文：

網誌連結：https://ethanbloggg.blogspot.com/2022/08/2022.html

 以前我很討厭銀行股，覺得那是老派的投資。整天只會講穩定有甚麼屁用。但自從變成
巴菲特的粉絲後，自然而然也研究起保險與銀行。股神有BOA跟Geico，我有富邦跟中壽(
被併購前才清光)。直到現在，富邦仍是我台股主要持股之一，最近重新思考並審視了一
下這些部位，藉此也分享一些看法跟研究心得。

        目前大家最關注的兩個問題是升息期間對於富邦金獲利的衝擊與防疫險損失的整
體影響。先從防疫險來談，這比較簡單。目前有法人估計富邦最高理賠損失總金額是150
億，換算下來約為每股1.27元(除權前)。老實說這個金額不是太大，不到傷筋動骨的程度
，因此對於公司長期體質的影響微乎其微。而且這屬於一次性的損失，長期投資者實在不
需要太在意。

        目前股價下跌最主要的原因是市場普遍認為升息期間，有壽險業務的金控股將無
法如過去兩年有這麼好的收益。因為壽險的收益有很大一部分仰賴收取的保費再投資。因
此股票與債券的收益如果不好將會直接影響當年度EPS的表現。針對這點我觀察了過去十
幾年的歷史紀錄發現，從2005年至今，大盤僅有四個年度是衰退的。分別為08年、11年、
15年與18年。富邦的股價在這四個年度雖然也都跟著大盤下跌，但其跌幅都相對小於大盤
。整體而言，股市的好壞對於富邦的股價的確有影響，但影響並不會非常大，幅度也沒有
明確的正相關。舉例來說，2008年大盤整體下跌46%，但富邦金卻只有下跌4.9%。最嚴重
的下跌則是發生在11年，大盤下跌了21.2%，富邦則下跌了7.95%。值得注意的是，在08年
與11年的時候，雖然富邦的整體下跌程度優於大盤，但其波動程度卻也很劇烈。波動度並
不會比大盤好到哪去。這對投資者來說是一種考驗也是利多。劇烈的波動讓很多人無法承
受而停損賣出，但卻也給了長期投資人很好的買點。就今年來說，富邦金已經從最高點的
85.7下跌近30%，這是否又是一個賠率很高的買點呢？

從公司淨值來看，大盤下跌的四個年度中，富邦金有三個年度的淨值產生減損。這表示當
市場不好的時候，股東權益會因為手中資產評價下降而減少。也很有可能是因為這個原因
，下跌年度的股價淨值比都比較高，大概是1.2左右。這點可作為評估富邦股價的參考。

配息率逐年下降

富邦金的配息率長期來看是有下降趨勢，但這並非壞事。配息率低表示公司把大部分的收
入作為保留盈餘。所以我們需要觀察的是公司每年的盈餘再投資績效是否良好。從配息率
與ROE的變化可以看出端倪。自2012年開始，富邦金的配息率大幅下降，可是ROE也相對提
升。每股淨值也快速上升，從這邊可以稍微看出公司保留盈餘再投資是有成效的。雖然過
去不代表未來，但以時間長度來看，至少可以確定富邦的資金運用是有一定策略與穩定性
的，期待可以維持。



富邦金盈餘分配狀況與權益回報 (Source - Data: Goodinfo, Chart: Author)


估值

銀行的財報很複雜，估值也很困難。我只能簡單從三種角度切入：本益比、股價淨值比與
現金流折現。

本益比來看，前七個月富邦自結EPS已經達到6.81元。為了要排除今過去兩年的QE紅利所
導致的資產膨脹效應，我們假設富邦接下來的表現如同2019年Q3與Q4。那預估的EPS可能
會是6.81+2.3，等於9.11。接著再扣除防疫險理賠損失1.27元，最後可能EPS為7.84。我
們採用2018年富邦金8倍本益比來看，預估合理的股價應該在62.72元。

股價淨值比來看，富邦2021年結算的BPS為70.84。我使用2008年淨值減損最嚴重的年度，
-13%來推估淨值的損失。2022淨值可能會是61.6。再把防疫險的損失計算上去，乘以1.2
倍則推估合理股價約為72.4元。

最後就是現金流量折現估值，以EPS作為金流，折現率為12%，則合理股價是65.3。

老實說上述三種估值都很草率，只是拿過去的數據加減乘除而已。但即使以最低62.72來
看，仍然是高於目前的股價。因此我個人認為現在的富邦金有很大的機率被低估了。當然
我們也要注意，銀行財報都是很複雜的。其持有的許多資產都是會隨著市場波動而變動價
值，因此EPS隨時都有可能大幅變動。上述的結果只是參考。如果深入去了解公司我有的
投資標的明細就可以有更可靠的計算。富邦持有的股票與受益憑證(可能是基金之類的？)
金額高達1.3兆台幣，約佔總資產的13%，如果這些持股全部損失，的確是很可怕的一件事
情。但是這畢竟機率極低。台灣的銀行投資都是受到法規嚴格控管。從過去的紀錄來看，
富邦金的投資也屬穩健，股票以台積電或聯電等權值股為主，應該是不會出大包。我有試
著去找公司的投資明細，但是不得其門而入。這似乎是不用公開的。如果有高手可以分享
一下就太棒了。

總結來說，市場狀況不好的時候，所有的股票評價都會下跌，但內在價值是不太會變動的
。而企業的內在價值反應在公司獲利能力與持有資產的真實價值。富邦金過去的紀錄來看
，獲利能力屬於穩健維持在一定的水準。但因為其投資部位佔資產負債表很高。損益狀況
也與投資狀況有高度相關，因此其所反映的波動會遠大於其他銀行或金控股。以一個長期
投資者的角度來看，既然我們都是以穿越多空為目標，那麼應該把眼光放遠，關注長期的
獲利能力趨勢，逢低加碼累積股權。而不是受到市場消息左右，嘗試預測未來、追高殺低
。之前我有提到富邦金60元以下就是合理價格，但我個人則堅持55元以下才要買入。這中
間牽涉到每個人資金分配的狀況。所以分析歸分析，最終每個人還是依照個人自己的內在
與外在條件做決策，並且對自己的決策負責。以上內容歡迎批評指教，大家一起討論一起
進步。

資訊更新(20220815)：

感謝Vicsunn大大提供，目前富邦評估的防疫險理賠金額最高可達400億。所以EPS的預估
將會減損3.39，相關估值重新計算如下：

本益比法：        45.76
股價淨值比法：    69.8
現金流折現：      47.6

這樣看起來，目前的價格似乎就沒那麼有吸引力了，以上僅供參考。


--
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 165.225.102.69 (臺灣)
※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1660542519.A.044.html
推 m13579      : 除息後有碰到54.5 就沒有然後了 哭啊
我也沒買到  只有一天  我是隔天才發現
→ aloness     : 富邦金本業是保險，佔整體營收7~8成，請用保險業的
→ aloness     : 觀點來看
他保險做得很好  未來就不知道了  我個人是樂觀看待
※ 編輯: ethanlu (165.225.102.69 臺灣), 08/15/2022 13:53:44
→ aloness     : 如用銀行業的觀點，第一金，中信金，台新金，玉山
→ aloness     : 金，華南金，兆豐金比較合適
比較適合對比的是國泰金  但我認為國泰價格偏貴
※ 編輯: ethanlu (165.225.102.69 臺灣), 08/15/2022 13:54:29
→ aloness     : 金控業的財報其實很好過愚，因為本體是控股公司，
→ aloness     : 各分類所屬公司的營收，已經幫你整理好了
推 iamaq18c    : 之前是抓56進場 看來算得沒差太多
噓 intelb06385 : 理賠率抓7成 你知道現在確診確定很寬鬆嗎 有人拿別
推 pipi2       : 宇宙邦穩定高獲利一定沒問題，現在是能夠發多少出
→ pipi2       : 來
→ intelb06385 : 人確診快篩也被判定確診去領保險
推 utaceric    : 我覺得你整篇分析的很好，但遺漏分析了一點：老闆
→ aloness     : 從保險業的角度來看，當下是整體營收近兩年次低，
→ aloness     : 保險業佔比高的國泰富邦，又怎麼好？
→ utaceric    : 蔡家看來吝嗇於跟股東分享，你看去年賺多少分給股東
→ utaceric    : 多少，同樣的國泰金就好得多
→ aloness     : 富邦6/17開股東會前，應該就知道保險這個坑很大了
→ b9513227    : 哥 10勝2敗
→ iamaq18c    : 問題是國泰今年更慘...
推 miha80425   : 除息前只小買 噴太快來不及填息前加碼
→ Kayusumi    : 人壽佔60-70%收入，要配多找銀行主體的吧
推 nashQ       : 推
推 gabriel     : 54.8攤了一張 但是成本73 992881
推 f204137     : 國泰現在甜多了 45以下可以開始撿 40應該有難度
推 a22804649   : 壽險主體的金控，eps會失真、法規不友善，建議還是
→ a22804649   : 等等吧
→ Bulogal     : 壽險股直接看投資收益，美股回升，美債回跌，只要
→ Bulogal     : 下半年美股沒有大幅回檔，美債沒有突破3%，現在買
→ Bulogal     : 也不吃虧；或是直接觀察金融指，通常會是領先指標
推 Kobe5210    : 分析文推一個。
推 vicsunn     : 推認真分析，不過最近新聞是說，富邦有心理準備防
→ vicsunn     : 疫險可能賠到400億
找到了  感謝
https://money.udn.com/money/story/12926/6528525

推 p870195     : 需評估俄債風險是否已全反應
曝險金額很小吧
https://money.udn.com/money/story/5613/6157774?from=edn_msg
※ 編輯: ethanlu (165.225.102.69 臺灣), 08/15/2022 14:46:41
推 p870195     : 俄債目前都無法收到利息 故除ECL已認列外 尚有部分
→ p870195     : 虧損未反應 另EPS未反應OCI可等Q2財報評估OCI影響
→ p870195     : 但整體上認同富邦是一家好公司
推 clean123    : 是否該把中國怕踩雷曝險過高放進來參考呢？
這我真的沒想到 感謝
https://money.udn.com/money/story/5613/6118275
看起來曝險金額蠻高的  後續密切追蹤

→ jaricho     : 股價已反應Q1Q2股災跟著下跌 Q2財報也是過去式 而7.
→ jaricho     : 8月股債價值上升 oci屆時也會大幅上升
推 kiversonx17 : 推個 觀察一下
※ 編輯: ethanlu (165.225.102.69 臺灣), 08/15/2022 15:06:46
推 maxboy06    : 國泰富邦今年就兩坨屎 不過被護盤到有機率跌不下去
→ maxboy06    : 了
→ maxboy06    : 最近開始定期定額應該是還可以賠也不會賠太多
→ p870195     : 債券價值是看利率 因此升息是債券價值下降 OCI會是
→ p870195     : 損失 此議題同潤泰
→ m13579      : OCI損失正常啦 但是富邦不會有潤泰小孩開大車問題
推 newvote     : 討厭銀行股？富邦不算銀行股啊
推 newvote     : 所以 你應該是套牢...才開始認真 研究富邦...
沒有套牢啦  很早就開始投資了  只是最近想要再加碼
※ 編輯: ethanlu (165.225.102.69 臺灣), 08/15/2022 15:34:26
※ 編輯: ethanlu (165.225.102.69 臺灣), 08/15/2022 15:35:14
推 rebel       : 請教如何認定60為合理價格 估值模型是用哪一種
沒甚麼模型  就是簡單的歷史倍數算一下  無法太精確
但我想也不用精確啦  大概正確再加上一點安全邊際就可以了

※ 編輯: ethanlu (165.225.102.69 臺灣), 08/15/2022 16:31:21
※ 編輯: ethanlu (165.225.102.69 臺灣), 08/15/2022 16:33:34
※ 編輯: ethanlu (165.225.102.69 臺灣), 08/15/2022 16:38:42
推 rebel       : 抱歉 分兩次看 沒注意到中間漏一段 內文已有提估值
推 cnuhandsome : 富邦比較偏壽險保險股 不要用銀行股的觀點去分析
推 stocktonty  : 歐洲之後債市應該會出事 先不急
推 rebel       : 下班重看了一次 原po 的基本分析做的不錯 我建議可
→ rebel       : 以多加一點 非量化的部分 富邦的實力應該是不只財
→ rebel       : 務報表上的量化部分 舉個例 如果把蔡董隨便換成一
→ rebel       : 個路人 財務報表全部會一樣 但富邦的經營能力會是
→ rebel       : 一樣的嗎
感謝Rebel大建議 之後會試著加入一些質性分析
質性分析真的不容易...持續學習中

推 ycjs        : 股票也都在富邦金 也覺得是好股票
推 FireSunFire : 推～感謝詳細的分析！
→ FireSunFire : 個人前三大持股：台積電、富邦金、國泰金！希望越
→ FireSunFire : 來越好，加油！
推 FireSunFire : 感謝～分享用心詳細的內容，推～富邦金！
※ 編輯: ethanlu (165.225.102.69 臺灣), 08/15/2022 22:13:39
推 acerd       : 防疫單7月就賠90億了
→ adsl12367   : 但這波富邦的風評變很差
推 jkjkr1999   : 謝謝分享