[心得] 投資股市只抄底可行嗎？論文研究分享

[mnabc123456 (財經好彭友)]

 
一、引言 
當我們打開S&P 500的線圖時，拉長總會看到幾次長期低點，
之後就是驚人的上漲牛市段。
https://i.imgur.com/sqphSKu.jpg
 
這時，投資人往往就會想：
有沒有可能都等股市跌完後再買，只做抄底都買在低點而發大財呢？
 
今天我們要來看篇論文，論文的主題很直白就叫做：Buy The Dip，”抄底”。
我們一起來探討只做抄底的可行性吧！
https://i.imgur.com/PKETpQJ.jpg
 
文長，這篇也有做影片版本，放在簽名檔，歡迎參考
 
二、論文緣起與介紹 
首先感謝本文的作者Thomas跟Majeed，他們分別是兩所大學的教授。
這篇論文的連結在這邊，想要研究的朋友們歡迎查看。
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3835376
 
為何作者們想研究抄底呢？除了影片開頭說到很多投資人的理想外，
另一點是抄底在2020年大跌時和今年7月的搜尋量也大幅飆升。
若從現在往回看，當下抄底大盤都有不錯的報酬率。
https://i.imgur.com/YxkmZ6p.png
 
又或是如統計推特的推文，含有標簽SPY(S&P 500 ETF)與底部相關言論的數量。
可以發現推文數與日內價格變化有正相關。
https://i.imgur.com/OU7J6WT.jpg
 
因此作者便想說，也許抄底策略能做為市場擇時的方法！
然而，這樣的市場擇時也會有機會成本的！
例如從2020年反彈後仍然一直喊空的Jeremy Grantham，
即使他堅持到今年月初股市開始下跌，也會錯過這兩年將近一倍的回升！
葛拉漢變嘎拉漢，他就是一直等待低點而錯過牛市的最佳案例！
https://i.imgur.com/rcwvlaH.jpg
 
接著作者拿被動投資SPY與抄底策略做回測並比較。
抄底策略又可分為兩種：一種是固定一筆金額分批投入，
另一種是會有額外固定現金流流入。
兩者皆在市場下跌達一定程度後才投錢進入股市。
https://i.imgur.com/HcatFcO.jpg
 
三、回測研究方法 
作者用SPY的報酬做回測，也就是圖片的(A) Raw Return。
回測期間為1994年1月到2020年底，並做通膨調整，
也就是實質報酬：圖片的(B) Inflation-Adjusted。
https://i.imgur.com/b0dipH9.jpg
 
然後他內文有提到很多機構會用Mean-Variance Optimisation ，
中文叫均值-變異數最佳化去建構投資組合。用白話說就是看投資標的，
不管是股票還是ETF的報酬和風險，也就是數學上的平均報酬跟標準差，
去建構出相同風險下，報酬最高的的投資組合。
https://i.imgur.com/lnQWKI8.png
 
這邊我沒有要去深入探討裡面的數學。雖然我不是數學家，
但MVO聽起來還不錯吧？
沒有，作者提出了幾個問題：第一，MVO並沒有考量到未來的避險需求；
第二，MVO會有預估風險因為是基於過去的報酬跟風險，
在預測長遠於樣本(Out-of-Sample)的期間表現不會太好。
https://i.imgur.com/MOg4H6q.jpg
 
接著作者將報酬分成兩種來衡量：第一，是最終財富，也就是絕對報酬，
賺越多者佳；第二，是風險調整後的報酬，也就是報酬風險比。
這邊作者使用Sortino Ratio，也就是風險(標準差)的部分只看下跌段時來衡量。
https://i.imgur.com/4nCyGaK.jpg
 
四、回測研究結果-固定本金 
接著來看當你在每個時期一開始，擁有固定一筆資金時，抄底投資的表現。
作者將分批的次數用K表示，股市跌多少%才買入的門檻用T表示。
(T是希臘字母Tau，我打不出來所以用T 表示)
如圖是K=20，T=5%與6%的比較。
https://i.imgur.com/VxOgVWi.jpg
 
作者分別截取牛市和熊市各為起始點：
分別是1994、2010年和2000與2008年。
https://i.imgur.com/QyfVDCD.jpg
 
首先來看牛市，可以發現：當股市在持續上升時，
分批越多筆、下跌買入門檻設定越高，則最後的絕對報酬是最低的。
https://i.imgur.com/dzW3VpW.jpg
 
相反，如果是從熊市做為投資的起始點，
則當股市在持續下跌時，分批越多筆、下跌買入門檻設的越高，
則最後賺到的錢會最多。
https://i.imgur.com/QNnT1CO.jpg
 
如果看風險調整後的相對報酬，也就是Sortino Ratio，
也可以得到相同的結論。
分批越多、抄底門檻設越高在牛市表現越差，但在熊市表現則越佳！
https://i.imgur.com/HefGA0v.jpg
 
五、回測研究結果-每月有額外現金流入 
接著來看，除了一開始的投資本金外，每個月都還有固定收入的情形。
這點作者認為相較只有拿一開始的錢投資來的更貼近現實。
作者假設投資人一開始有一單位的現金，
之後每個月也都會拿到同單位額度的現金。
https://i.imgur.com/xceNRMY.jpg
 
然後將T，下跌的門檻，設為SPY每日的跌幅。當每日SPY跌到門檻時，
便打入一單位的現金。
至於最右邊的Passive就代表每月初一拿到現金就投入股市。
https://i.imgur.com/XxuJK6Y.jpg
 
驚人的是，從最終財富的絕對報酬來看，
不論起始點是牛市還是熊市，
不同抄底的門檻最終都會輸給被動投資的定期定額。
不過若從風險調整後的相對報酬來看，不論起始點是牛市還是熊市，
當抄底的門檻越高時，則Sortino Ratio或Value at Risk，
也就是極端風險下所會承受的損失，類似最大回撤，都比被動投資好！
 
最後，作者也將前兩者：固定本金與每月流入的方式結合。
作者假設一開始有12單位的現金，一樣每個月月初都會拿到一單位現金。
買入門檻則是用MDD(最大回撤)，分別分為3、6、12個月的MDD來看。
如果那時候的MDD小於T時，則將每月新得到的現金投入SPY；
相反，若MDD不再小於T時，
則累積新收到的現金，等到下一波大殺再投入。
https://i.imgur.com/SL5EizF.jpg
 
回測後的圖表統計可以得到跟上個方法一樣的結果：從絕對報酬，
用MDD抄底的方式也是打不贏持續投入的被動投資。
然而用風險調整後報酬的指標，如Sortino Ratio跟Value-at-Risk，
表現則能夠贏過被動投資。
https://i.imgur.com/nygTA4a.jpg
 
六、結論 
總結來說，抄底策略相對被動投資，高機率無法得到最大化的絕對報酬。
不過若從風險調整後的報酬來看，是可以贏過被動投資的，
抄底策略可以顯著降低在熊市中吃到的跌幅。
 
所以要不要使用抄底策略投資大盤，取決於你的風險承受度。
若真的能不在乎熊市時大盤的大幅回調，
被動投資高機率會有較高的最終報酬！
 
看完這篇論文我其實滿有感的。股市大部分的時候都是牛長熊短，
一昧的等待低點不但可能會錯過最低點，而且還會錯過之後的漲幅。
https://i.imgur.com/tazAHzx.jpg
 
這也是為何被動投資日義興盛的關係。絕大部分基金主動進出，
長期下來的報酬，還是無法贏過被動跟隨大盤到底的被動投資。
如圖，在過去20年，有超過九成的股票型基金是無法擊敗大盤的，
不論是絕對報酬還是相對報酬。
https://i.imgur.com/yHVIt7y.jpg
 
最後再此感謝本篇論文作者Thomas跟Majeed的分享！
如果你對於這篇論文的內容有不一樣的想法，也歡迎在底下留言指教！
 
 
 
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美股分析 、操作紀錄：
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推 Petrovsky   : 推 謝謝好彭友 今天股版怎麼沒人? XD
連閒聊都還在盤中
推 sho83       : 頭推
→ stocktonty  : 後見之明 通常都抄在山腰的一大堆
沒錯，所以被動投資真D強
推 skyline0308 : 推
→ saisai34    : 要怎麼知道底 我上次從萬七開始抄一路抄到萬三0.0
作者也不知道 所以他用不同的分批數跟抄底門檻去統計
推 ru04hj4     : 定期定額要克服就是心魔
→ saisai34    : 差點翻車 0.0
→ apexstart   : 僅限美股吧！不然看看中國、香港…？
對本篇論文是看S&P 500的
推 night0805   : 推分享
推 johjima     : https://i.imgur.com/SH8Ul16.jpg
→ tamama000   : 抄底的前提是猜底 猜得到還會在這嗎
推 ckyuzi      : 底是事後看才會知道，你當下做不是叫抄底好嗎…如
→ ckyuzi      : 果真的那麼容易知道那是底部，還需要只抄底，而不
→ ckyuzi      : 會高賣？
→ fakelie     : 指數...
→ ckyuzi      : 如果可以預測哪裡是底，只要不斷分析各股跟各個市
→ ckyuzi      : 場的底，遇到底部就換股換市場，還需要buy and hol
→ ckyuzi      : d?
推 Altair      : 推個  有網路文章回測過了  只是學術文章更嚴謹
推 ck4u04      : 推！
推 johnhmj     : 喔？
推 awss1971    : 猜底好處多多,既臭屁又賺錢,所以一堆人在預測呀....
→ awss1971    : 可惜....永遠是少數
→ awss1971    : 我這種指數仔,在股板就是來逛逛玩玩...嘴一下
推 kurapica1106: 好文
推 Radiomir    : 保持資金在場內 ＞ 觀望抄底仔(空手仔)
→ Radiomir    : 所以你要想一個保持資金在場內的策略, 多空皆好睡
推 meRscliche  : 推
推 skyoneaim   : 現金為王的年代 抄底至少可以不敗
推 aska2000    : 牛市all in，熊市分批，前提是你知道這次是哪隻
推 chengweiwei : https://www.sinotrade.com.tw/richclub/hotopic/--
→ chengweiwei : 62cd3fac0a6e510f943a20e0
→ chengweiwei : https://reurl.cc/0XZrql
→ saisai34    : 要怎麼知道是熊市還是牛市 0.0?
推 c33uviiip0cp: 推
→ luiGiF      : 台股自成一格 都是內褲線在拉
推 abc21086999 : 太神啦，通通給我定期定額起來！
推 BIGBIGFISH  : 熊市或牛市不都到一半才會發現畢竟是看漲幅跟跌幅
→ BIGBIGFISH  : 決定的
推 BaGaJohn5566: 只有美股有用+1 中 港 一看就知道沒用
推 Kobe5210    : 抄底靠的是經驗，that's all
推 paericsson  : 定期定額是真的好，但大多數人都只想賺快錢
推 lasekoutkast: 推
推 herculus6502: 好文
推 Uber        : 如果能知道是牛熊就歐印啦
推 cityhunter04: 感謝分享好文
推 tony123839  : 定期定額的問題在於那不適合小資金的人使用
推 sustainer123: 推
→ tony123839  : 定期定額 存股都一樣 資金小做這件事情的意義就不大
→ tony123839  : 妳本金如果是八位數以上 那當然被動投資就好
→ tony123839  : 不用浪費時間學主動投資
→ tony123839  : 問題是這個時代的正常上班族 不靠父母的前提
→ tony123839  : 怎可能有這麼多資金
→ ppnow       : 結論很怪，說熊市分批抄底勝過牛市分批，長期定期
→ ppnow       : 定額就是不管牛熊啊，作者只是想說長期持有buy n h
→ ppnow       : old是最佳策略，跟抄底無關。如果你抄底又bh的話，
→ ppnow       : 績效應該是最好的，能說抄底不好嗎？
固定本金無每月流入時，作者是得出熊市分批贏牛市分批沒錯；但有每月流入時，則被動投
資的定期定額就贏過抄底了
推 e04su3      : 100個嘗試抄底 99個都是接到滿手血
推 Trybeer     : 丟錢下去吧別回測了
→ e04su3      : 在股市中 少點賭徒心態 才走得長久
→ Altair      : 又沒說抄底不好  問題是 你等抄底的時候 又漲多少了
推 ptta        : 感謝分享
推 xoy232      : 推 這篇很優
→ Trybeer     : 真金白銀才會知道難處在哪
→ tinybunny   : 先說說現在倒底是慢牛還是熊市反彈？都半年了，還
→ tinybunny   : 是沒共識
→ Altair      : 重點是 漲多跌少 因此等待抄底最終會輸定期
→ ppnow       : 重點是很多人的抄底是all in而不是分批，抄底是好
→ ppnow       : 東西但要資金分配
→ Altair      : 啊如果不懂風險調整(Sortino Ratio) 那就隨便吧
推 chocoball   : 重點那是SP500 不是你各位台股
推 js01078687  : 推分享
推 loopdiuretic: 股版大師表示不喜歡 個個高賣低買
推 sharmans    : 找放空比較簡單
→ Altair      : https://i.imgur.com/jteqQvZ.jpg
推 fisher6879  : 低買高賣蒿吐鷺鷥！
推 limulus     : 果然無腦定期定額就等睏霸算錢，但非常多人進股市
→ limulus     : 想快速撈大魚，然後通通變成韭菜被割出場…
推 hihi29      : 好文推
推 jagger      : 標題請改成投資美股大盤！鬼畜美帝世界第一，定期
→ jagger      : 定額無腦多
美股大盤真的香
推 john0909    : 推好文
推 awss1971    : 被動投資就像學測PR90...不是最頂尖的,每年都拿PR90
→ awss1971    : ,連續拿個二十年...噁心死一群人
推 mihyhy      : 推 感謝分享
推 StrikeBee   : 抄到底我都當中頭獎運氣好，無法強求，能買在相對低
→ StrikeBee   : 點我就滿足了:)
推 bj45566     : 感謝分享
→ lluunnaa    : 我不行><
→ c928        : 你知道底在哪就是股神了
推 Naomasa     : 好文
→ Naomasa     : 一堆沒看內文就留言
推 budaixi     : 0.0
推 ibgh5964    : 值得推薦
推 tbes        : 推
推 kingkehor   : 亙古不變的真理，本多終勝
推 richaad     : 紅茶店股東：
推 curry56     : 定期定額
推 Kouson      : 老梗圖,抄底^n,最下面就是簡體字的「媽的」
→ samm3320    : 台股不行就去買 VOO或SPY啊
→ samm3320    : 內扣又低潮爽der
推 mopigou     : 愛你越久越被動
推 A0908       : 推好文
推 BleuSaphir  : 這篇好優
推 alotofjeff  : 你是要寫論文嗎？
推 tsaibibar   : 推推
推 stonerr     : PUSH
推 Capufish    : 這篇很讚，謝謝分享
推 CaTkinGG    : 推 持續投入
推 kilhi       : 要活的夠久 無限資金之術
推 gn02546574  : 這是在臭嗎
推 g5637128    : 推
推 hanhsiangmax: 感謝分享！！
推 YoreX0403   : 之前學校作業要求分析網路資訊，我用現成文字雲工具
→ YoreX0403   : 分析2020股災那幾天 ptt 盤中閒聊推文，確實「抄底
→ YoreX0403   : 」關鍵字大量發生的的時間點就是最低點那天，那時候
→ YoreX0403   : 還以為是巧合
推 popolili    : 謝謝分享
推 allen1988   : 看來是可以抄指數，選錯個股會有陣亡的機率
推 stes123456  : 繼續無腦定期定股買AAPL
推 Ripper      : 我現在每週固定花1000-2000鎂買QQQ和VOO
推 karta018    : 抄底派的，會認為這是因為你的抄底策略錯誤才會輸給
→ karta018    : 定期定額，而且抄底摸頭本來就是只有少數人能成功的
→ karta018    : 技巧，如果真有什麼有效抄底的方法，一旦公諸於世就
→ karta018    : 會失效，所以你用任何已公開的技巧來測試都是不可能
對，期待之後有抄底超額報酬的論文出來
→ karta018    : 贏過定期定額的
推 treeclimber : .
推 Depper      :  推
→ Depper      : 感謝分享
推 Ojamon      : 謝翻譯
推 smbtomas    : 老問題了
推 JerryLian   : 定期定額數學看很優秀 但實際上長時間幾十年投入不
→ JerryLian   : 贖回 就真的是要閒錢 人生幾十年總是有要用大筆錢的
不過股票也算流動性高的資產了，定期定額外大不了變現就好，也比房地產方便
→ JerryLian   : 時候
推 a29966259   : 推推
推 imamy       : 好文推
推 bop11       : 霍華馬克斯說要掌握市場周期XD
 
※ 編輯: mnabc123456 (42.73.8.68 臺灣), 08/25/2022 11:12:26
→ ll1117      : 現在論文跟抄有關的都很敏感，關你抄什麼
→ ll1117      : 但在十年大多頭之間的研究還只想要抄底，會不會太奇
→ ll1117      : 怪？
→ ll1117      : 人生就是這樣，等你研究好了，環境改變了，變成十年
→ ll1117      : 空頭，即使抄學長的也沒用了
→ zukigo      : 股版股神表示短線殺進殺出才強 然後老了之後口袋空
→ zukigo      : 空一事無成
推 SaintHarryH : 擇時單筆抄底 結果加入人性因素後 不是一路空手到進
→ SaintHarryH : 棺材就是套山腰 事後回測才知道波峰波谷啦
推 iamaq18c    : WOW