[標的] 5283 禾聯碩

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1. 標的：5283 禾聯碩

2. 分類：多

3. 分析/正文：

內文是我在兩個星期分別打的，拼湊之後閱讀可能還是多少有些不順，多多包涵。今天開盤
應該會有甜甜價，說不定比我成本更低，那就恭喜各位也恭喜我自己可以補貨了。


研究Part1 起心動念


全世界天氣越來越熱，個人認為，沒有冷氣的地方即是地獄。加上歐洲熱浪與乾旱持續，死
不裝冷氣的歐洲人應該很快就會受不了開始裝了，他們這些左膠口嫌體正直。

歐洲人當然是不會買台灣品牌，理論上應該都是買日本貨或中國貨吧，最大的空調品牌都是
這兩國出產的。

但就跟廣告說的一樣「日本製的壓縮機十分稀少！」當日本貨賣給了願意出大錢的歐洲盤子
，台灣不就缺貨了嗎？這就是專精台灣市場的禾聯碩的好機會。

車子我相信可以等個半年一年，但冷氣我不相信有人能忍個10天半個月。所以我這陣子開始
很認真研究冷氣股。

一開始在Ptt股版看到有人介紹上洋(6728)這支股票，研究後發現有道理，這個股我看的懂
，但已經漲上去了好可惜，在今年這種鳥市場還能接近翻倍漲，多好的一隻股票啊。

說是這樣說，但在這個位階的上洋實在不甜，配9塊股價156，殖利率也才5.7%，而且短期大
漲，未來營運不可知，現在進去接刀機率大過於撿便宜。

上洋這個選項掛了，於是左看右看，在朋友提醒下，發現了同類股的禾聯碩(5283)，不看還
好，一見傾心，簡直是我心中完美的存股標的啊！

禾聯碩是半年配的股票，這幾年都是穩穩的4塊，也就是一年8塊，搭配現在的股價112，殖
利率妥妥的來到7%，而且個人判斷填息機會不低。

當然看到這裡你可能會說屁勒，查一下這幾年就有兩次沒填，當我們都不會查資料嗎？但其
實這就是禾聯碩對我來說最棒棒的地方，位階夠低。

這兩次沒填息的股價，一次是135.5，一次是116。先來說135.5那一次，代表這隻股價其實
是炒得動的，不單純只是死魚存股。禾聯碩最高股價是148，那一次無法填息單純就是炒高
了，沒人要接刀，後續就一路下山。

看到這裡你可能又會說，「幹勒，那豈不是跟上洋一樣很危險，接到刀子怎麼辦，都沒有回
去過148欸？」趕快趁凌晨沒事幹，把K線圖拿出來，你就會發現，當初禾聯碩是從幾塊開始
炒上去呢？

也就是說現在買，下檔有殖利率Hold著股價，連前陣子股災，最低也不過跌到98就插針收高
，基本上只要跌破100就有買盤。以現在的價格購入，下檔風險約莫10%，上漲可能性則有接
近40%，怎麼想都是不錯的買賣。

而116沒填息這次是最近一次的，我認為也是非戰之罪。畢竟上半年股市就是一路走低，在
那個時間點跟位階除息後，有填息的有誰呢？

上面都在講股價，現在講回基本面支撐，禾聯碩的營收雖然每個月不一定，但看一整年來說
，成長還是很穩定的，每年幾乎都可以成長5%～10%左右。

110年營收 63.6億
109年營收 60.3億
108年營收 57.8億
107年營收 53.2億
106年營收 56.7億
105年營收 55.7億
104年營收 49.5億
103年營收 44.6億

今年上半年營收又再創高，雖然EPS是衰退的，因為接了低毛利率政府專案。但本來令人擔
心21Q4跟22Q1的毛利率與淨利率下滑，又在最新的22Q2大幅拉回過往該有的水準。

當這層疑慮去除，在原物料通膨跟運價逐漸緩解的狀況下，樂觀期待禾聯碩的Q3營運、跟明
年毛利率回升應該是合理的看法。

於是當22Q2財報一出，順利帶動該周週五股價的大漲，線型上突破了下降的季線壓力，並且
站上半年線。


研究Part2 股權研究


既然要做多，當然就是更認真研究一番，讓我們打開年報來研究個仔細。

https://i.imgur.com/Ab15YAg.jpg

我們可以發現公司其實前十大股東就掌握了禾聯碩62.5%的股份。接下來透過下圖發現，除
105年營收 557億
104年營收 495億
103年營收 446億

今年上半年營收又再創高，雖然EPS是衰退的，因為接了低毛利率政府專案。但本來令人擔
心21Q4跟22Q1的毛利率與淨利率下滑，又在最新的22Q2大幅拉回過往該有的水準。

當這層疑慮去除，在原物料通膨跟運價逐漸緩解的狀況下，樂觀期待禾聯碩的Q3營運、跟明
年毛利率回升應該是合理的看法。

於是當22Q2財報一出，順利帶動該周週五股價的大漲，線型上突破了下降的季線壓力，並且
站上半年線。


研究Part2 股權研究


既然要做多，當然就是更認真研究一番，讓我們打開年報來研究個仔細。

https://i.imgur.com/Ab15YAg.jpg

我們可以發現公司其實前十大股東就掌握了禾聯碩62.5%的股份。接下來透過下圖發現，除
了富邦產物之外，這一票XX股份有限公司其實都是他們家的家族控股公司。

https://i.imgur.com/DnnO03J.jpg

也就是說，目前的10個千張大戶，其實都是「自己人」，在扣掉了富邦產物持有的2%後，他
們家族掌握了這間公司穩穩的超過6成股份，且不曾出讓。

https://i.imgur.com/Y8NrqTD.jpg

甚至千張大戶後下一個級距的3個600～800的大戶，其中兩個還是公司自己人，一個是副董
兼副總的兒子，一個又是他們自己的投資公司協志股份…

這種股份的組成對存股族就很棒，公司的經營層本身就是大股東的狀況下，公司派跟股東彼
此的利益是一致的。也因此禾聯碩歷年的配息都相當大方，妥妥的一年8塊不會少你。


研究 Part3 籌碼分析


開玩笑的，回歸正題，這支股票是完全沒有主力要炒的股票，除了他們家族以外的大戶，全
都下車的差不多了。

白話的說法就是，也沒有人有貨能倒貨給你了啦，除非他們家投資公司偷倒(抖

持股10張以下的小股東，佔了15%，而公開揭露的大股東(他們家)加上富邦產險的2%，就佔
了近66%的股權。這兩者相加的80%股權，在我看來都是非常穩定的，一是存股仔，一是家族
企業穩定持有。

也就是說主力要炒這隻的話，需要鎖定的籌碼最多20%，約14000張的浮動籌碼，實際上可能
更少，完全稱得上是籌碼乾淨的預備小飆股。

那這隻股現在有搞頭嗎？老實說，短線上大概肯定沒有，沒有任何新主力進場吃貨的跡象，
過去這一年吃最多貨的幾個分點看起來都比較像是有錢的存股族，並沒有拉抬股價的實力。

但這隻目前位階偏低的狀況下，買來慢慢領配息，一邊佈局，等到之後有人進來炒，我想都
還是很穩定的。被套就跟他凹，輸的機會應該不大，


研究 Part4 基本面探討


google後可以發現，禾聯碩一直自稱自己是空調國內廠商第一大牌，真的有這麼厲害？那到
底禾聯碩的市佔率在國內空調佔了多少呢？禾聯碩的年報有提供出來。

https://i.imgur.com/PWjL23Z.jpg

原來國內市佔率可以用經濟部統計處生產統計月報去篩出來的，而且這是真真實實的銷售數
字。沒想到禾聯碩在2021的國內空調市佔率達18.25%，這還是這四年的新低，著實令我驚訝
。

印象中，冷氣都是三大日系品牌佔據了7成以上的市場，而國產品牌跟其他品牌去分剩下三
成的渣渣。但透過這個數字我們可以發現，禾聯碩已經儼然成為國內冷氣市場的第四巨頭，
調閱近4年年報，整體市佔率則在18～21%內震盪。

https://i.imgur.com/ASpC75z.jpg

透過上圖可以看到，111年上半年，國內空調銷售額為115億6125萬。而從禾聯碩去年年報可
知，禾聯碩歷年來空調的營收佔比約為62～67%，107年61.29%、108年64.28、109年67.21%
、110年62.26%。請看下圖

http://i.imgur.com/U64V0B4.jpg

http://i.imgur.com/qPODjvO.jpg

我們採中間值65%估算，禾聯碩上半年營收為36億8655萬，若65%營收為冷氣銷售則冷氣銷售
額達23億9625萬。

禾聯碩基本上他的冷氣壓縮機那些都是跟中國格力or奧克斯進貨再去包殼，在年報有寫。

除了冷氣與顯示器之外，透過媒體訪談可以得知，禾聯碩目前的成長引擎放在一堆小家電+
冷藏櫃，希望成為營收第三隻腳。我個人是沒有那麼看好，因為這一塊小米之類的廠商對市
場極有破壞力，被他們玩壞的後面都很難賺。

但這一塊卻意外的有成長性，可以從上面營收占比看到這一塊營收有很穩定的提升，從4年
前107年的佔比13%，營收7億，到去年110年短短3年營收接近翻倍的成長，佔比來到20%，營
收13億，老實說我覺得蠻驚人的。

總結來說，從財報來看公司的經營模式穩定、冷氣的成長經驗看來有機會在小家電及冷凍櫃
複製。每年營收成長約5～10%的狀況下，股價卻持續處在剛上櫃不久的價格，我認為低估，
所以我買了。

當然這些都是我自己的操作想法，請不要跟單，因為我還沒買夠。賠錢也不要找我，你是個
成熟的大人了，賠錢不要找只有在網路上認識的我為你負責。


附上人權圖
http://i.imgur.com/ujrU1Bh.jpg


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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 223.137.118.45 (臺灣)
※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1661721399.A.C9B.html
推 tamama000   : 有單給推 但是樓下都用大金
推 simo520     : 房東概念股，省硬體錢，又可以賺電費。
推 opkl13006   : 新北最強棒球隊概念股
推 bandongo    : 窮人版國際牌
推 jeff79723   : 定存股，推推推
推 magnetar    : 有單給推，但小家電都是小米天下，這塊很難撼動
推 heatsink    : 低調存，交易量太低
推 ben192726   : 我都用日立跟三菱
推 KGB13       : 像大力水手般吃菠菜
推 legend2k    : 日立表示
推 wolflingbaby: 這隻我也存了3年 推
推 johnhmj     : 可是日本壓縮機非常稀少耶…？
推 season2011  : 不管怎樣  這篇用心了
推 FireSunFire : 推～感謝分享
推 alinec      : 認真推
推 fmp1234     : 好
推 loveup      : 來推推
推 PGIS        : 推一個 好股
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推 jeff79723   : 定存股，推推推
推 magnetar    : 有單給推，但小家電都是小米天下，這塊很難撼動
推 heatsink    : 低調存，交易量太低
推 ben192726   : 我都用日立跟三菱
推 KGB13       : 像大力水手般吃菠菜
推 legend2k    : 日立表示
推 wolflingbaby: 這隻我也存了3年 推
推 johnhmj     : 可是日本壓縮機非常稀少耶…？
推 season2011  : 不管怎樣  這篇用心了
推 FireSunFire : 推～感謝分享
推 alinec      : 認真推
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推 cklsn2      : 推 認真~
推 TY0842      : 推
推 d2623       : 分析的很好
推 MingPK      : 推認真分析
推 hank6797    : 推
推 obeyxxxx    : 推推推
推 s410079005  : 推
推 labarjames  : 推分析
推 w860314     : 謝謝分享
推 b77889999   : 認真推
推 jecint1707  : 學習了 感謝
推 shakeM      : 有一張 現在還賠4%
推 billiomos   : 推 不過也有家族持股8成的 股價卻爛爆
推 PuloBro     : 分析得不錯。年營收那邊誤植為10倍，建議修改一下
謝謝 忘記打小數點@@
※ 編輯: Maxslack (223.137.118.45 臺灣), 08/29/2022 09:29:03
推 rstpiopxo   : 研究太多。很容易在下跌時 找凹單理由
推 piliwu      : 真房東概念股某樓內行
推 sdhpipt     : 那個建案不知道完銷了沒 算是A7建商概念股
推 atai1212    : 推 用心分析
推 lottepudgy  : 售後服務不佳
推 tdkfresher  : 吸塵器 冷氣都蠻好用的
推 penguine33  : 認真研究推一個
→ bkebke      : 其實就產品來說是有風險，消費者直接買格力或美的
推 f204137     : 研究精神給推 每篇標的文都像這篇認真研究 會很讚
推 howhow801122: 冷氣便宜給推
→ Maxslack    : 台灣格力禾聯碩也有股份囉
推 jdjfghr     : 推
推 GYboy       : 推 感謝分享
推 ppcity      : 上洋還是比禾聯碩優 。9元股利是今年，如果股利明年
→ ppcity      : 12塊 殖利率是8% 而且還在成長
→ ppcity      : 禾聯適合穩穩領股利 上洋還多了成長性
推 tigerzz3    : 哥不玩飆股開始存股惹?
→ Maxslack    : 嘗試看看部位配置 給自己練習不同操作的機會
推 jw5502      : 推
推 zirkey      : 推
推 egg87346    : 認真研究推推
推 relosebreath: 好久沒看到認真的分析文了 ～
推 d2623       : 建議可以在分析四大報表的狀況，資產品質及現金流
→ d2623       : 的回收狀況，可以增加長期持股信心。
推 LucidNow    : 量也太少
推 nashQ       : 推推！
推 mytropicfish: 若要防守選5283不錯 考慮成長性還是上洋比較好
→ mytropicfish: 還有考慮經營階層 上洋的期待性較大
推 jay0055846  : 分析給推
推 k862479k    : 買個股票當寫論文  賺錢真的應該
→ shinkon     : 想知道日立國際市佔率，要怎麼查詢
推 VVVV5555    : 買禾聯 親友來看到絕對笑死 哈哈
推 smallkop    : 窮人聲寶禾聯選一個，大概是禾
推 q16941153   : 推郭董，這個政府只知道搞選戰而已感謝分享
→ game7463    : 提到禾聯碩的種種優點，上洋都更強，最後選禾聯碩?
→ Maxslack    : 上洋是不是更強我覺得有待商榷，但他已經漲過一段
→ Maxslack    : 卻是一個確定的事情。你沒辦法回去檢測假如未來回
→ Maxslack    : 到經濟萎縮期，上洋能否維持同樣的經營成效，講白
→ Maxslack    : 了就是位階問題。
→ game7463    : 當上洋遇到經濟縮期的時候，禾聯碩也會一起遇到阿
→ game7463    : 在同一的經濟時期，上洋成長力遠超同業，是策略不同
→ game7463    : 禾聯碩是追求成本領導的公司，並應此構築價值鏈
→ game7463    : 禾聯碩的成功，仰賴對目標客戶相同的競爭對手
→ game7463    : 更徹頂專注在成本領導，沒有三心二意
→ game7463    : 問題是禾聯碩的成長，都是同質競爭對手的衰退
→ game7463    : 禾聯碩是同賽道的對手很多，而且還在增加中
推 game7463    : 只能講重CP值客戶的餅太大，太多人垂涎
→ Maxslack    : 禾聯碩已經證明他那一套CP模式，面臨經濟縮期公司
→ Maxslack    : 可以度過。上洋代理的高價產品，能不能在經濟縮期
→ Maxslack    : 度過我個人是不知道。
→ Maxslack    : 我個人對剛需的判斷是這樣 我一定需要 但我不一定
→ Maxslack    : 要用到那麼好
→ Maxslack    : 上洋成長力遠超同業的基礎在這個經濟時期有額外的
→ Maxslack    : 消費力，可以消費額外的品牌力，但假如進入經濟縮
→ Maxslack    : 期呢？
推 d2623       : 我覺得沒有一定是那一家比較好，好不好是未來才知
→ d2623       : 道的，最少原po把他覺得好壞的部份分析完了，功課
→ d2623       : 有作好就夠了，原po覺得禾聯比較好，那是他的選擇
→ d2623       : 及分析，其他覺得上洋比較好的，可以買上洋，討論
→ d2623       : 分析二家優缺點是好事，但沒必要硬要分出高下。
推 ericlai0406t: 持有多年，感謝抬轎，可補研究售後維修服務一條龍，
→ ericlai0406t: 是為其強項
推 lasekoutkast: 推
推 gigi0316    : 寫得真好 真希望這種文章多一點
推 emuplayer   : 推一下  也有在關注這檔
→ Maxslack    : 事後回來看…禾聯碩484比上洋抗跌…有時候真的是位
→ Maxslack    : 階的問題 不過我也還是停損了 大盤破前低 往下至少
→ Maxslack    : 再找1500點 這時候存股沒意義 為自己的標的文負責
→ Maxslack    : 一下