[新聞] 華府智庫學者：台灣以「走後門」方式操縱

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華府智庫學者：台灣以「走後門」方式操縱貨幣

經濟日報 編譯林聰毅／綜合外電 2026/01/28 00:38

華府智庫「外交關係協會」（CFR） 學者塞瑟（Brad Setser）撰文指出，台灣最近降低
  險業者外匯避險比例與成本的監管變革，形同「走後門式操縱貨幣」，將有助於壓低新
台幣。

這位外交關係協會Whitney Shepardson高級研究員在Follow The Money發表一篇名「台灣
走後門式貨幣操縱」（Taiwan's Backdoor Currency Manipulation）專文說，台灣監管
機構最近決定允許壽險公司免按外匯市場價格計價債券，以保護壽險公司的收益、資本以
及最終的償付能力。塞瑟指出，在長期低利率時期，台灣壽險業者大舉買入美元債券，幾
乎所有外匯投資組合都是美元債券。當美國利率飆升，他們將大部分投資組合轉移到了「
持有至到期區間」的債券組合，這樣可以避免實現立即損失，但須長期持有債券，且債券
的票息相對較低。

他表示，如今台灣監管機關允許保險公司不再需將「持有至到期日區間」的外幣債券以市
值計價，外匯的損益可在債券存續期間大致攤提。這種會計方法確實新穎，因為沒有任何
理論表明，從購買債券（或從債券轉入持有至到期投資組合）之時起，外匯市場就應該趨
近於新台幣/美元即期匯率。雖然新台幣歷來較為穩定 ，但從幾乎所有指標來看，新台幣
都結構性低估，因此新台幣最終升值的可能性很高。

塞瑟說，這項相對晦澀但概念上大膽的監管變革，將對貨幣市場產生巨大影響。台灣壽險
業者官方公布的外幣資產高達7,000億美元（或許更多），而外幣保單價值約2,000億美元
，這意味著近5,000億美元的外幣資產（根據監管機關計算，不計外幣保單，保險公司有
新台幣15.2兆元的資產面臨匯率風險）用於為新台幣負債避險。這筆款項大得驚人，超過
台灣GDP的50%。

從歷史上看，這些  險業者已經對相當一部分的部位進行了避險（並且在市場波動時期提
高了避險比例）。但避險成本高昂，3個月期利率差超過2%，10年利率差接近3%。此外，
避險通常需要支付高於利率差的溢價，如果  險業者對全部5,000億美元的淨外幣匯資產
進行全避險，將會吃掉其大部分盈餘。即使是局部避險的代價也不菲，如果過去六年他們
沒有避險，收益將會翻倍。

根據主管機關，這些  險業者的外幣債券不再採用市值計價，每年將可節省30億美元的避
險成本。塞瑟說，假設  險業者將避險比例從65%降至55%，下降了10個百分點，5,000億
美元的10%是500億美元（占GDP的6%），這筆金額足以有意義抵銷台灣1,500億美元的經常
帳順差（在截至去年第3季的過去四個季度）。

由於這些  險業者的實際負債是新台幣，必須借入美元或進行貨幣互換來產生美元負債，
因此，平倉避險部位實際上是用新台幣買入美元，這種資金流動支撐了美元兌新台幣的匯
率，並有助於在新台幣在台灣巨額貿易順差面前維持疲軟。

塞瑟說，台灣央行可能樂見於此。因為這些  險業者持有的外幣債券極易受到新台幣大幅
波動的影響，並可能左右央行的貨幣政策，迫使央行將政策導向以匯率而非國內貨幣狀況
為考量。

此外，台灣央行在2025年第2季大幅干預後遇到了問題，任何進一步的干預都可能使過去
四季的干預總額超過GDP的2%，從而使台灣被美國財政部列入匯率操縱國名單。塞瑟說，
如今監管機關容忍  險業者有更大的未平倉部位，至少暫時解決了這個問題。的確，監管
改革既增加了受監管實體的風險，也為美元創造了可預測的需求（從而減輕了央行的壓力
），這看起來像是變相的貨幣操縱。

他認為，這項政策的效果顯然是為了創造對美元的需求，很可能是監管機關的主要意圖。
在去年台灣對美國貿易順差飆升至1,500億美元之際，這項監管改革的時機無疑是恰到好
處。因此，如果台灣央行希望在不干預市場的情況下，讓新台幣匯率維持在一個不會對壽
險公司造成新的損失（即便是隱性的），就必須有大規模資金外流，部分原因是新監管規
定促使原本就持有大量海外資產的  險業者恢復購買，另一部分原因是避險規模縮減，也
就是買進美元來平倉現有的避險部位。

塞瑟認為，儘管央行的否認不具說服力，但「台灣公司」（Taiwan, Inc，包括央行和監
管機關）確實在合力以人為方式，維持疲軟匯率。

新聞連結：https://reurl.cc/qKW67R

心得：全世界大概只有台灣政府會對壽險業這麼佛心，去修改會計認列準則降低避險成本
。
避險本來就是壽險公司自己要做的，愛發什麼投資保單獲利保單，但總歸還是台灣市場太
小這是整個保險生態的問題。

Brad Setser他曾經擔任USTR高級顧問，也擔任過美國財政部助理部長。



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推 cosmite     : 台灣人就是聰明XDD
→ cosmite     : 被點名之後 大怒神又要來了嗎
→ dreamnook2  : (′・ω・‵) 常規操作 但操作到大佬不科以（誤
推 a89182a89182: 看不懂 所以是要投資什麼？
噓 vanii40     : 有政府好安心
→ lifeterry   : 雙手贊成限制壽險公司投資海外債券比例，看你美國
→ lifeterry   : 怕不怕
→ bbq2005     : 懂玩
推 cosmite     : 現在已改為三個月一次公布央行干預匯市的金額 即使
→ cosmite     : 央行減少干預 民間買賣美金 美國人也有話說？
推 dbdudsorj   : 走後門 (?
推 handfoxx    : 表面上沒干預 實際上干預了？
推 sky121      : 看懂這篇的人不知道有多少
噓 star99      : 看來頭期款還不夠
推 piggy37     : 台灣最近很常出現
噓 octavinus   : 允許壽險業減少匯差也不行？
推 askl817     : 我們壽險投資美國幫你買債券，還要被美國人靠北
→ ahg         : 講了又怎樣？
推 LTpeacecraft: 講的這麼白了 除非資訊有誤 不然哪裡難理解了 叫壽
→ LTpeacecraft: 險業幫忙擔買美元 不就是他說的走後門
→ LTpeacecraft: 重要是保戶的權益會不會受損
推 idontbirdu  : 匯率操縱國不是說說而已
推 dreamdds    : 所以你能怎樣？
推 saiya       : 不意外過兩個月美國也要來炒功課了
推 AndyMAX     : 科技業賺美金再買美債 再借貸科技業美國設廠 善的
→ AndyMAX     : 循環
推 BY1326      : 整天針對台灣煩不煩
噓 Like5566Like: 崩
推 homerunball : 這種大實話是人都知道
推 drraujn     : 台幣低估論，又能喊13：1了耶
推 jokem       : 走幾十年了
推 neilisme    : 垃圾央行還我1:11的購買力
推 koumoushou  : 川普團隊是不是很不爽台灣
噓 siki588     : 暗指有做事 宣傳啦
推 A80211ab    : 創造壽險對美元更多需求阿
推 fucc        : 川普大大又要發飆了，趕快送錢
推 a77942002   : 反正又不是強迫 業者自由決定最有力的方式
→ a77942002   : 地下央行(X
→ a77942002   : 利
推 amazingwow  : 你要 你就制裁啊 整天說台幣
推 yayan1010   : 今天升值1% 1-13可以來了
推 newl        : 又要升值了嗎？
推 no2muta     : 呵呵 台灣病
推 Derry20732  : 大怒神要來了
推 u9596g12    : 匯率操縱國日常
推 qp7281      : 所以台灣人買美債也叫操縱匯率？？去美國讀書還是
→ qp7281      : 買美國遊戲算不算？
推 starport    : 神經病
推 Gipmydanger : 被點名了，這次乖幾天?
噓 k798976869  : 因為保險公司會倒閉
推 wolver      : 全球跪舔最快,送錢最快的,從你身上多壓榨一點,多拿
→ wolver      : 點錢沒問題,很合理
噓 mmjoe       : 蛤？沒關係，再送5000億
→ k798976869  : 壽險業者倒了還不是政府救
噓 kmshy       : 好澀喔 走後門
推 aleventy    : 所以台灣的外匯儲備其實有近1兆鎂？？
噓 shirleyEchi : 又一個不具名的俗辣
→ brain9453   : 好澀喔 走後門
推 premh104    : 開大門走大路，不准買超過5%的美債如何？
→ calqlus     : 這次看起來貶不回去了
推 k798976869  : 美債4.8% 壽險業者最愛惹 反正匯率央行會幫忙固定哪
→ k798976869  : 會怕
→ walife      : 美帝：台灣錢真的好賺
噓 eddy13      : 不然台灣壽險業降低美債比例對美國比較好嗎？
推 JACC        : 台灣就是會搞小聰明
推 MoneyDay5566: 確實
推 flybirdy    : 被發現了
噓 nidhogg     : 台灣壽險無論如何都會把錢拿去買美元，不會因監理
→ nidhogg     : 改變創造更多部位，這篇有點為寫而寫
推 theta4719   : 美國是不是又要來賺匯差了
推 scum5566    : 神經病，美國可以自己瘋狂印錢
推 NTUKarbe    : 好色喔 而且還是走後門
推 junior020486: 一講美債又爆了
推 junior020486: 買美股套著也是操縱匯率
推 Skydier     : 台美關係最好的時刻
推 Townshend   : 台幣波動搞的跟股票一樣刺激
推 supisces    : Setser 在川普1.0 也指控台灣央行進行隱藏性干預。
噓 piece1      : 終於看出來了?不過不是簽了什麼鳥協定不操作匯率?
→ walter41    : 讓美國的保險公司來狂收台股不就好了
推 chanel1259  : 台灣就是喜歡走後門？
→ hayato01    : Show me the money. 0.0
→ Atkins13    : 這就可以做 必須做但不能講
→ Atkins13    : 推文一堆搞不清楚狀況的
→ lusifa2007  : 其實是在稱讚我們監管機關的大智慧 保險公司美債部
→ lusifa2007  : 位不用以即時匯率來計算
→ zzzzzlss    : 不是喔 不是這樣喔
推 smallkop    : 不然咧
推 Brioni      : 用民間市場資金壓匯率，高招
→ Brioni      : 央行聰明= =b
→ iamaq18c    : 又在操控了XDDDD
推 awss1971    : 央行的確在操控匯率
→ awss1971    : 問題是你們美國國債也要人買呀
→ awss1971    : 那台灣不買可以了吧
→ awss1971    : 嘰嘰歪歪
推 Paulsic     : 為了出口的大老闆們通膨大家分一分共體時艱
推 lu19900217  : 肛?
→ cocomashow  : 果然 還好上週發現就跑了
→ alex00089   : 就愛這樣玩！
→ offstage    : 不知道有多少人看懂這篇
推 windfeather : 畢竟就是一直在做，大家都知道，但絕不能承認的事
→ offstage    : 讓保險公司倒一倒，趕緊拋售美債，對台灣也是好事
→ tn950811    : 走後門好色喔
推 GooglePixel : 壽險就央行的車手
推 atpx        : 內容沒錯、是標題亂下。他點出了台灣政府允許把炸
→ atpx        : 彈往後丟
→ atpx        : 市價計算就是即時反應風險還改掉
推 Sweet83921  : 管好你自己
推 MoneyDay5566: 旺宏
推 cgser       : 出征
推 a3n         : 這個報導就有些失真了，我們向來是正大明的做
→ a1119151    : 我贊成升值
推 ohlong      : 抓到惹 甲甲
推 tungpayton  : 肛
推 a3n         : 以前台GG沒那麼賺錢的時候，每年年底張忠謀都會喊要
→ a3n         : 貶值，我們沒用的央行就會乖乖貶值，用全民的錢來養
→ a3n         : 台GG的營收
→ wr          : 操控匯率沒啥問題 只要美國接受利益交換就行了
推 andy50814   : 不是有企業主喊要貶到32？ 感覺央行也有在配合
推 ymca8       : 又要多少錢
推 andy50814   : 長期惡意貶值是事實
推 Amulet1     : 事實
→ CYL009      : 那又怎樣
→ jackie36952 : 這樣都被你看出來 是我們失職
→ BUKU        : 我們這方面專業的  美國佬滾
推 ssarc       : 所以你要怎麼懲罰臺灣？
→ offstage    : 美國: 台幣要升值...ㄟ..等等，台幣要貶值..ㄟ...
推 ymfx000a    : 是又如何！
推 a21215540   : 可能後面就變成spot出去惹
推 springman   : 去年下半年就在等台幣升值，結果好像等不到。
推 k798976869  : 美國想要台幣升值 但是把買美債的壽險業弄倒美債崩
→ k798976869  : 盤更慘 還硬要弄神經病哈哈
推 luben       : 不然控匯之神彭淮南是叫假的嗎?XDD
→ h1y2c3y2h1  : 終於發現了
推 Kobe5210    : 早就知道了
推 applewarm   : 看不見的手，原來只是藏起來了
推 obovqq      : 好色哦☺
推 blackbox    : 去跟川普說台灣保險公司不計風險買太多美債很危險
→ blackbox    :  看看是誰會被踹出橢圓形辦公室
推 jackgn      : 又要升值又不能拋售美債，父子騎驢
→ simo520     : 玉山買壽險不就是因為政策保護。買下來爽到不能倒
推 pttym       : 原來台灣這麼厲害
→ Gundam77    : GDP一半買你美債了，耗子尾汁。
推 offstage    : 台灣光壽險業2025美債部位仍有1.6兆美元
→ offstage    : 丹麥養老基金拋售1億，跟小童在河邊尿尿一樣
推 verdandy    : 丹麥養老基金那個賣出好像也是例行操作被大檢視
推 biggis      : 不是市場太小 是金融商品管制太多 選擇自然少
→ offstage    : 有管制也好，不然以金融業的尿性，通通拿去買高風險
→ offstage    : 衍生性商品，到時候連環爆更恐怖
→ offstage    : 莫忘TRF