[新聞] 私募巨頭阿波羅警告：「軟件已死」！AI正

[baddaddy (壞爸爸)]

原文標題：
私募巨頭阿波羅警告：「軟件已死」！AI正重塑4400億美元估值邏輯

日期來源：
2026.02.03
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內文：
私募股權長期依賴的軟件行業「避風港」因AI衝擊而崩塌。阿波羅等機構已大幅削減軟件敞口，導致SaaS公司估值倍數從高位驟降，信貸機構正緊急排查投資組合中的脆弱資產。這場由AI引發的結構性顛覆，直接衝擊了私募股權過去十年高達4400億美元的軟件投資，行業「穩定增長、高估值」的舊範式正在被快速瓦解。

阿波羅的John Zito近期在多倫多的一次投資者聚會上語驚四座，他發出的質疑——「軟件是否已死？」，標誌着私募資本市場對軟件行業「增長穩定、收入可觀」這一長期核心假設的徹底決裂，人工智能的崛起正迫使投資者重新評估這一曾備受追捧的賽道。

這一警告並非空穴來風，據知情人士向彭博透露，阿波羅在2025年已將其直接貸款基金的軟件風險敞口削減了近一半，從年初的約20%大幅下調。與此同時，Arcmont資產管理公司和海芬資本管理公司等機構已聘請顧問，專門排查其投資組合中可能因AI技術衝擊而變得脆弱的企業。

市場恐慌情緒已開始蔓延。受AI投入回報不及預期的擔憂影響，微軟股價下跌；Blue Owl Capital旗下一隻科技基金遭遇巨額資金外流；兩家歐洲軟件公司更是被迫擱置了貸款交易。傳統的軟件即服務（SaaS）模式正面臨AI原生公司和「氛圍編碼」初創企業的降維打擊，曾經穩固的護城河岌岌可危。

這場劇變直接衝擊了過去十年私募股權行業高達4400億美元的押注。據彭博數據，2015年至2025年間，私募買家斥資逾4400億美元收購了1900多家軟件公司。如今，隨着借貸成本上升和技術迭代加速，投資者和貸款人正從根本上質疑這些資產的生存能力與估值邏輯。

估值體系的崩塌與SaaS危機
長期以來，軟件交易因其「黏性」收入和訂閱模式，能在投資委員會輕鬆獲批。然而，這一邏輯正被AI改寫。風險投資公司Lightspeed合夥人、曾負責Elliott Investment Management科技私募業務的Isaac Kim直言：「目前形式的科技私募股權已經死亡。」他指出，AI改變了「底層產品能保持足夠長時間的相關性以進行金融工程運作」這一基本假設。

SaaS模式首當其衝。Anthropic推出的Claude Code等工具允許無編程經驗的用戶構建軟件，大幅降低了技術門檻，削弱了傳統SaaS產品「一刀切」的僵化優勢。

這種衝擊已在估值上顯現。據Pitchbook數據，2025年私募股權收購SaaS公司的平均倍數已從前一年的24倍降至18倍，而此前一些明星企業如Coupa Software和Cloudera的交易倍數曾高達60倍。Park Square創始人Robin Doumar表示，軟件行業「刀槍不入的光環」早已不合時宜，那些違背金融邏輯的高倍數估值時代希望能就此終結。

信貸市場的困境與違約風險
對於軟件行業的借貸方而言，風險已轉化爲實際的損失。2025年，由於投資者對AI衝擊的審查加強，外包公司KronosNet和Foundever陷入困境，其債務目前處於不良水平。包括McAfee和ION Platform Investment Group在內的其他軟件公司債券價格也出現暴跌。CVC Capital Partners旗下的信貸部門更是被迫接管了呼叫中心支持業務Sabio Group，因其原所有者無法找到買家。

Blackstone總裁Jon Gray警告稱，最大的風險在於「顛覆」，正如90年代互聯網出現時黃頁所面臨的局面。由於軟件行業屬於輕資產模式，缺乏實物資產作爲抵押，一旦公司倒閉，貸款人將面臨更大的本金損失風險。

各大投行已紛紛發出預警：

瑞銀： 在「激進的AI顛覆」情景下，預計私人信貸市場的違約率將升至12%-13%。

花旗： 建議對軟件貸款持減持態度，認爲該板塊除CLO投資者外吸引力有限。

摩根士丹利： 因軟件敞口較高，建議做空貸款總回報互換。

巴克萊： 指出軟件BDS（商業發展公司）貸款價值比可能上升，面臨資產質量惡化的風險。

隱形敞口與市場的過度反應？
值得注意的是，私募信貸對軟件的實際敞口可能遠高於賬面數據。Raymond James分析師Robert Dodd指出，如果一家軟件公司服務於醫療行業，基金往往將其歸類爲醫療敞口，這意味着實際風險被低估。

儘管市場情緒悲觀，S&P北美軟件指數在1月下跌了15%，創下2008年以來最大月度跌幅，但並非所有聲音都看空。部分曾被視爲風險的案例正在通過轉型尋求生機。例如，Zendesk在2022年被收購時未提及AI風險，但隨後迅速整合技術，目前其內部AI產品年經常性收入已超過2億美元。

Permira聯席CEO Brian Ruder認爲目前的擔憂有些過度。他表示，回顧歷史上的技術平台轉移，AI原生企業和現有SaaS巨頭中都會出現贏家和輸家。然而，對於貸款機構而言，現在的首要任務是在放貸會議上質問軟件公司老闆：你們將如何應對AI新技術的挑戰？

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軟體股跌成狗屎
adobe crm  servicenow figma
就算有在發展ai功能也是被市場無情拋售
同時也造成有上市的私募信貸公司股價暴跌
違約風險提高

這就是谷歌堅挺的原因嗎
今天還破新高
ai...真的有用吧


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推 Xration     : 有比金阿波的BBCaLL炸彈強嗎
推 DickLoading : 好扯
→ dsrte       : 軟件業又不只會寫code，重點是要寫出什麼功能，那個
→ dsrte       : 功能背後的原理。不然要求ai寫一個播放器，他會寫嗎
→ strlen      : 普通人用CC Vibe Coding只會生出一堆玩具垃圾
→ strlen      : 不然你現在vibe coding一個photoshop出來
→ strlen      : 這阿波羅胡說八道什麼鬼東西
→ strlen      : 我關注AI Coding幾個月來 從沒看到普通人vibe出什麼
→ strlen      : 洨 完全都是沒商用價值的廢物 但賣課仔倒是很多
推 rebel       : 不重要 可以殺估值就好 沒殺哪來的便宜可以撿
→ strlen      : 華西街寫小說恐嚇低能韭菜逼出股票 老招了
推 tales1216   : 花街很件啊，故事隨便扯
噓 Carloslin   : 被洛基打趴的那個嗎
推 turndown4wat: 大嘎空
推 Scion       : 不可能拉，你叫AI弄得出跟HubSpot比的軟體嗎？
→ Scion       : 頂多是這個行業內的生態會大幅洗牌
→ Scion       : 軟體業賣的從來不是coding而是實務應用
→ reall860523 : 文組：我要轉職 我要寫程式
→ reall860523 : 面試官：你有作品嗎？
→ reall860523 : 文組：我會用AI
推 iamten      : 軟體90%都是垃圾，不融資活不下去，看一下利率 嗯~
推 ksjr        : 軟件? 我看到有東西飛了出來
推 ter2788     : 私募講的話 信一半就好 畢竟他們借很多錢給ai相關
推 deathoflove : AI有這麼強 但同時又懷疑AI的真實需求（？？？
→ pantani     : 唯一比較敢撿的就是ADBE
→ jjjj222     : 說AI有用的, 和說AI沒用的, 就是完全不同的兩批人
→ jjjj222     : 又不是同一個人在說AI有用又沒用, 精神分裂喔?
推 wei9898     : Ai可以很訓練到很會寫程式，只要進化到能聽懂需求
→ wei9898     : 端的要求，那工程師全部要失業了
推 wei9898     : 至少中低階工程師全部要丟飯碗
推 lantimes    : …可以用AI 做出photoshop？
推 xross       : 說一下Photoshop早期版本早就開源了 AI派要想辦法
→ xross       : 讓AI讀code改寫一個現代版photoshop 秒殺爭論