Re: [新聞] 大摩震撼出手！3原因唱衰DDR4 降評南亞

[F20V (王本元)]

萬鈞法人：

很多人最近看記憶體，會很自然跟著外資報告走。Morgan Stanley這次把旺宏升為首選，調降南亞科、華邦電評等，市場的直覺解讀也很直接：DDR4這一段大概差不多了，真正更大的機會在MLC NAND。

這個結論，只對一半。

我認同MLC NAND接下來會非常緊。三星、美光、SK海力士、鎧俠陸續退出低容量、舊世代NAND，鎧俠中國這次更正式對TSOP封裝產品發出EOL通知，最後下單日到2026年5月30日，最後出貨到2027年3月15日。這代表2GB到64GB這種低容量市場，供給端不是單純收斂，而是整段產能在消失。原廠的資本支出、技術路線、產能配置，全都往高層數、高容量、高毛利產品集中，MLC NAND與傳統TLC的缺口只會越來越明顯。這也是為什麼市場開始重新定價旺宏，因為當國際大廠陸續退出之後，剩下還能穩定承接的供應商，定價權自然會被拉高。

但如果因此反過來認定DDR4後面不行，我覺得市場又看得太簡化了。

DDR4現在最大的問題，不是需求變少，而是需求早就不是過去那種單一市場邏輯。很多人盯著PC端DDR4現貨，看到價格沒像去年那樣一路急拉，就開始懷疑需求是不是開始反轉。問題是，現在的DDR4早就分成不同市場在走。消費型DDR4、工業型DDR4、伺服器型DDR4，本來就不是同一條報價曲線。尤其DDR4 ECC DIMM很多早就改成一季報一次合約價，根本不是用零售現貨市場就能看完整體需求。

更重要的是，DDR4現在不只存在於傳統記憶體模組，而是已經嵌進整個AI基礎設施與系統周邊。

GB300機櫃開始出貨之後，裡面的Spectrum Infinite Band需要DDR4，NVSwitch也是標配DDR4。這類元件不是系統最貴的部分，但卻是整櫃能不能順利交付的必要零件。對客戶來說，幾萬塊的DDR4漲價根本不是問題，真正不能承受的是幾億等級的AI機櫃因為少一顆成熟記憶體而卡住出貨。這種需求不會因為PC市場平淡就消失，反而會跟著整機出貨一起往上走。

除了系統端，SSD這條線也常被忽略。

很多人談NAND，只想到SSD本體的儲存容量，卻忽略了很多SSD本身還要配一顆外掛DRAM cache。這顆cache不是裝飾品，而是用來處理FTL、mapping table、metadata、垃圾回收、wear leveling，直接影響效能、延遲與穩定度。尤其企業級、工業級、高負載應用的SSD，對這層DRAM cache的依賴更高，而這裡用的往往就是成熟規格的DDR4或LPDDR4。也就是說，SSD不只是NAND需求，背後同時也在拉DDR4。

這件事很重要，因為它代表DDR4的需求來源，早就從PC擴散到儲存、網通、交換器、AI伺服器周邊、工控與各種系統級模組。市場如果還拿PC端的報價鈍化去推論整體DDR4轉弱，最後很容易把真正有支撐的那一塊看掉。

所以我自己的看法很清楚。

Morgan Stanley升評旺宏，背後抓到的是MLC NAND供給退出的趨勢，這個方向沒有問題。低容量NAND未來幾年會是越來越稀缺的市場，價格彈性也很大，旺宏自然有機會成為最大受惠者之一。

但DDR4不是行情結束，而是需求結構變了。

PC端DDR4漲不動，不代表DDR4需求消失。很多需求只是從你最容易看到的地方，轉移到你平常不會用消費市場去追蹤的地方。AI機櫃要用，交換架構要用，工控設備要用，很多SSD自己也要一顆DDR4當cache。這些需求的共同點是量未必像消費市場那麼大，但黏著度更高，替代性更低，系統容錯空間也更小。

這也是我想講的重點：現在的記憶體市場，真正麻煩的地方不是供給不好估，而是需求比過去更難估。

HBM最強，大家都知道；MLC NAND缺貨，市場現在也開始接受；但真正容易被忽略的是，AI帶來的排擠效應不是只把資源吸到高階產品，而是沿著整個系統架構一路往外傳導，最後連DDR4、MLC NAND、SSD cache這些原本被認為成熟、邊緣、缺乏想像力的品項，都一起變成供應鏈不能斷的關鍵零組件。

如果還是只用供給去判斷多空，最後很容易顧此失彼。

因為這一輪記憶體真正的變數，從來不只是誰在擴產，而是需求正在你沒注意的地方，一層一層長出來。

萬鈞法人有不同意見啦，市場應該只看大外資的報告而已

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推 jerrychuang : 萬鈞一直看多啊，參考性就....
推 ShaoJi      : 這篇正解
→ r1r2r3r2002 : 套蛙取暖
→ layer0930   : …ddr4 ddr5分別用在哪 你猜猜
→ foreverkn   : 漲了20%以上才來喊進，想也知道是甚麼意思
→ layer0930   : NAND ….黃總跟Mu 財報有答案
推 mnmnooo     : 聽君一席話，如聽一席話
→ qazbamboo   : 主力要他跌就是跌QQ
→ paimin      : Claude 3.5 Sonnet：45%
→ paimin      : GPT-4o：35%
→ paimin      : DeepSeek-V3 / R1：15%
→ paimin      : Gemini 1.5 Pro：5%
→ scarbywind  : 低端產品早就把catch拔了偷主機的ram來用
推 Sianan      : 解釋的沒問題啊
推 wei9898     : 已反應
噓 afflic      : 需求難估，所以你根本不知道需求會增加還是減少啊
→ afflic      : 價格漲高了，動能不確定性增加了
→ afflic      : 除非未來真的證明能夠持續成長
→ afflic      : 不然當然是先賣再說
→ smart007007 : 聯發科當初也得看衰 跌到12xx 結果一路衝上19xx 大
→ smart007007 : 摩報告看看就好
→ Jaspercool  : 大摩前幾個禮拜才看空閃迪 結果你看現在飆成什麼樣
→ Jaspercool  : 大摩很常搞降評 結果自己偷偷買
→ Jaspercool  : 升評就是自己要出貨了
→ paul0303    : ...但大摩卻刻意沒說記憶體會賣到缺貨尚有好幾年
→ Jaspercool  : 記憶體總有一天會補齊 但絕對不會是今年明年
→ Jaspercool  : 這兩年當然是能抱就抱
→ StarRoad    : 低階產品供需失衡的原因，除了部分大廠退出，另一
→ StarRoad    : 部分也是因為之前價格太差，中國廠家很多停線減產
→ StarRoad    : 。現在只要中國能做的產品，隨時都可能有重開產線
→ StarRoad    : 的消息出來。中國根本不像其他國家廠家會顧慮長線
→ StarRoad    : 投資的成本跟風險，在現在他們經濟衰退的情況下，
→ StarRoad    : 只要有能撈外匯的機會政府絕對補貼支持。
推 kevin05233  : 但是..畢竟PC端才是DDR4的大宗呀......
推 a94037501   : ddr4力積電都會做了大廠直接把d4包給台廠廠房拿去
→ a94037501   : 做hbm
推 ychuange    : 就都已經反應了啊
→ appledick   : 聽起來NAND缺更大，但8299可憐啊
推 protagonist : 大魔：我還沒買夠
→ lusifa2007  : 不太懂 你說ddr4早已嵌進AI伺服器 但先前H100 H20
→ lusifa2007  : 0 GB200時期 記憶體爛到有剩又怎麼說？