[標的] 追不起的低軌衛星夢想股-2367燿華

[qaz27966 (夜月)]

標的：2367燿華

分類：討論

分析/正文：
在開始正文前，我先給出我的想法結論與建議，這支確實是轉機股，但多空兩不宜。
但畢竟是個人的判讀，如果有謬誤的部分
也歡迎板友一起討論，希望能打破我獨自埋頭研究的幻覺(?

低軌衛星在2025年起，隨著2026/2027商轉化的開始，族群類股開始大放異彩。
其中燿華主要負責低軌衛星相關的地面接收板，而裝設在衛星上的主要供應商則為華通。
我將分別陳列下方重點，並詳細說明，如果覺得篇幅太長，看下面這裡就好。

1.2026/2027 EPS個人預估區間:1.16~1.5/1.8~2.25
2.2026獲利前低後高，全程充滿不確定性，如果一切順利，營收或許有機會180億或更高
3.估值可能已經達到過於樂觀的透支
4.日商Meiko的切入與SpaceX的垂直整合計畫可能進一步影響毛利
5.若低軌商用市場擴張不如預期，泰國廠折舊將成為負擔
6.很妖，隔日沖超愛他，千萬不要亂空，如果你做短多又很會抓波動當我沒說

-----------------------------------------------------------------------------
營收：
去年Q3~今年1月的營收狀況並不好，從2025/3月後一路營收年減，
獲利能力：
25年Q3/Q4甚至毛利率衰退回到個位數，Q4靠業外進補讓EPS守在-0.03。
今年現況：
2026/1營收重回上升軌道，但自結稅前EPS卻-0.06。
2026/2營收11.78億，考量到固定成本支出，大概自結EPS也是負數..

主因是車用市場不佳，加上低軌衛星客戶要求第三地生產，導致產品組合不好。
顯見就目前現有確定可創造營收的部位中，泰國廠低軌訂單至關緊要。
「2026年燿華就是看泰國廠好不好來決定」這樣講應該不為過。

泰國廠根據去年12月法說與今年3月16日 MoneyDJ報導，量產時間約莫在下半年

「...預計今年下半年正式量產，低軌衛星相關產品今年營收占比可望達到至少2成。
張元銘指出，泰國廠目前先行導入一條產線，現階段仍處於試產與驗證階段，由於設備交
期較長，公司努力加快設備到位與裝機進度，希望能盡快達到量產規模。低軌衛星相關訂
單需求穩定，不過原材料供應仍相當緊張，料源取得情況也將影響整體出貨節奏，這也是
目前整體產業共同面臨的挑戰。」

其實老闆這段話透漏蠻多資訊的，
我個人預期最快量產時間或許有機會落在6月。
前提是3月驗證非常順利，後面的產線進駐速度沒有再被拖到。
但三月份營收我其實不怎麼看好，簡單說就是Q1如果沒賠錢的話，代表業外真的很猛

至於6~12的營收我也認為是階段式上升，每月貢獻1.5~2億->2.5~2.7億
Q4應該是今年營收高峰，2027營收應該是巔峰

3/18法人說明會公司釋放訊息低軌衛星產品營收占比預計提升目標30%，
3/12老闆的說法則比較保守，占比至少2成
平衡報導起來確認公司今年的成長主軸也確實在低軌

接下來是毛利率、良率、稼動率的評估
稼動率就老闆的說法"訂單不用擔心"，與法人說明的目標稼動率85%隱隱相符。
問題會出在良率，並間接影響毛利率。
這部分起碼要等Q2甚至Q3財報才能明確。
但我個人不認為一口氣能把良率拉到滿，所以EPS的評估只給到1.5。

如果用這個EPS來看今天的開盤價格78，PE達到52倍，2027的PE甚至30倍以上
在同業相比下，華通2026的PE大約落在30，2027的PE約20
(我認為相較之下華通PE合理，而且EPS還有可能上升的空間)

即使是轉機股，再加上把2026的EPS預期拉高至2元，2026的PE也達到39，
這是我認為估值已經透支的主要原因之一。
---------------------------------------------------------------------
多數的法人報告都沒有去提到競爭對手的議題，
Meiko在去年2367苦於泰國廠還沒就位時趁隙擴大收穫，
並在2026/2將2025年稅後純益預估從180億日圓調升至200億日圓。

「...主要成長動能來自衛星通訊產品。根據資料顯示，Meiko去年第四季衛星通訊
訂單金額達11億日圓，季增幅度高達64.2%，並帶動全年通訊產品營收上調18%」
這代表Meiko有能力接下產能，更重要的是它不像2367是全新廠房設備與人員，
不但良率容易控制，折舊費用上也可能具備優勢，若落入競爭時2367會在弱勢方。

另一個競爭對手則是SpaceX本身，於Bastrop設置PCB基地，主要產品正是地面板。
據說2026/1已經可以達到周產17萬套Starlink套件。
這是更重要的議題，SpaceX是最主力的低軌衛星營運商，
他自己跳下來做地面板，雖然基於風險因素不會全部自製，
但另一方面代表這個市場可能會逐步面對競爭，而且是來自訂單源頭的競爭。
唯一可以制衡SpaceX的大概只有產出成本究竟有沒有比較省?

從燿華的布局來看，泰國廠應是希望專注地面板，積蓄實力，往更高的毛利產品前進。
但市場競爭者開始變多的情境下，現在好賺的，以後ASP不見得還有那麼多。
至於衛星板相關部分，很可能還是在台灣生產，且相對於華通可能占比真的沒那麼多
這裡我比較少著墨，也是基於今年看起來主力成長來自泰國。

再者，目前看的到的相關報告，都沒有提到如果商用推展沒那麼順利該怎麼辦?
首先2026衛星展再次定義手機直連功能，這個直連依照目前的手機來看，
大概只能收簡訊，讓你維持荒山野嶺有信號，想看影音還是要地面板。
都市區多數人有更低成本高穩定性選項-固定網路與行動網路可以使用，
所以真正需求落點是非都會區、飛機、郵輪、汽車等。
但對於使用想像的成長倒是蠻積極的。
but，如果成長速度沒那麼快呢??

這是多數市場鮮少提起的部分，低軌商用雖然很熱門，但並非無限的需求。
這裡是我認為最有隱患的部分。
----------------------------------------------------------------------------
基於以上，總結來說我認為2367的現況很妖。
基本面的法人不一定對於70以上的價格有興趣，
籌碼面法人才沒在管這個，有夢想有題材，炒就完事了。
所以再說一次，寧做華通勿碰妖華，多空兩不宜。
當然如果你手腳很快，擅長籌碼趨勢那當我沒說。

這個價格跟目前的股性不是一般小白新手可以玩的東西。
我個人的研究大概是這樣，也希望拋磚引玉，能有一些深入的討論。
畢竟一個人埋頭抓資料閱讀，難免會有偏頗。

--
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 114.47.135.222 (臺灣)
※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1774503092.A.3B1.html
噓 tttt0204    : 太長，單
推 mnmnooo     : 打這麼多！大家只想知道買了會不會賺錢
噓 rcf150cc    : 今年來回做好幾趟惹 你沒賺嗎?
推 iamaq18c    : 妖華真的要會玩敢玩的才行...
→ sos007sos   : 打了一大篇，結果是勸退…
推 thetide0512 : 已經過高了 這波太空在炒夢題材 怎樣上去怎樣下來
→ thetide0512 : 今天連鴻海都在喊進軍太空 已經擦鞋童
→ hutten      : 我感覺可以跟富喬一樣玩法
→ appledick   : 無腦賺的時光已過 現在強勢股漲個一天就會開始烙賽
→ thetide0512 : 連一堆阿貓阿狗都在亂漲 連單都沒拿到一堆投顧喊
→ barry841120 : 只是節奏不對而已吧
推 lala8520    : 耀華本來就是炒股，但你敢空就是被隔日沖嘎爆
推 aheartcool  : 最近有價差就要跑，你多擺幾天一定賠
推 lala8520    : 已經連四天都券增了 除了今天空的前幾天都賠
推 HiuAnOP     : 這隻好玩
推 momomom     : 不敢買 很恐怖
→ barry841120 : 去年的德宏也是這種漲法
推 famle       : 這個價位很大的機率會去碰100在殺回
→ qaz27966    : 老實說就我的看法，不太有機率碰100，透支的太多了
→ JoeyChen    : 你這篇好用心
→ qaz27966    : 但你說跟著籌碼隔日沖玩上沖下洗倒是還有空間
推 energy100203: 妖華不是說假的
→ beans0202   : 低軌衛星攸泰呢
推 xd4664      : 結論 買華通
推 jimmycrew   : 50-80做波段4次，抓對就賺錢
推 lysing12    : 結論 華通
推 BossGibbs   : 33買40賣飛，哭
→ qaz27966    : 補充一下，華通的選擇建立在你真的很看好低軌未來
→ qaz27966    : ，但就價格上來看，我覺得我自己寧願選華通沒錯。
→ qaz27966    : 妖華真的名不虛傳
→ rabbit61677 : 結論就是買華通，雖然領域不同，但華通天上板
→ rabbit61677 : 市占是8,9成，華通上沖下洗進場時機抓對放著吧
→ rabbit61677 : 華通基本上就是你看好衛星發展，他就做不完的生意
推 a129517496  : 27買 52出 還沒碰 等5開頭在考慮
推 windblood   : 真的太長 XD
→ qaz27966    : 另一個裡面沒說的事情是，老馬太吹了，其實你攤開
→ qaz27966    : 終端應用需求，會疑惑這個用戶數量與頻寬上限的限
→ qaz27966    : 制有需要射這麼多低軌上去嗎？
→ qaz27966    : 35樓的兄弟，我知道很長，所以我不是開頭就下結論
→ qaz27966    : 了嗎XD
→ MizPerfect  : 板眾都說terafab蓋不起來，也說馬斯克亂吹，所以燿
→ MizPerfect  : 華跟華通只能蛋雕
→ qaz27966    : 欸…我也覺得terafab 如果就現在的科技與他的規劃
→ qaz27966    : 資本基本上蓋不起來。甚至太空低軌AI資料中心，我
→ qaz27966    : 都覺得他只是想要推Spacex ipo所以硬要講的。不是
→ qaz27966    : 技術上不行，是成本上沒省到，幹嘛要這麼搞剛
※ 編輯: qaz27966 (114.47.135.222 臺灣), 03/26/2026 14:02:39
→ talrasha    : 記憶體>低軌>光通
推 stocktonty  : 一句話就好 上詮漲到650
推 XXXXCOW     : 你怎不早講 買在80
推 chirui2266  : 上看100
→ steveisaman : 這種事情就跟當初蓋高速公路一樣，當路上都是機車
→ qaz27966    : 除非他AI伺服器驗證過了，不然就現況展望100比較像
→ qaz27966    : 以前口罩股林媽媽的口號
→ steveisaman : 甚至是牛車的時候 你一定會覺得蓋高速公路幹嘛 浪費
→ steveisaman : 但是當需求爆發你再蓋就來不及了
推 famle       : 現在都整個族群一起漲的，很難只漲單支
→ famle       : 最近的CPO就是從光聖、聯亞、華星光、波若威、全新
→ famle       : 熱錢如果要炒低軌就會整群一起上去
→ qaz27966    : 理解高速公路這段，只是低軌的宿命就是時間到了就
→ qaz27966    : 當流星，其實成本上再低都會造成資源浪費。我倒是
→ qaz27966    : 很希望老馬說要開發反重力裝置
推 a5545855    : 要涼了 醒醒
→ qaz27966    : CPO的展望確實不錯，除了老黃GTC差點把CPO變成法會
→ qaz27966    : 。但認真說我覺得CPO更適合高速公路那段的譬喻。
→ weekman     : 這幾年熱門族群超多，低軌衛星+AI伺服器產業，其供
→ weekman     : 應商因升級需求，獲利隨股價翻好幾倍...這些都是有
→ weekman     : 做功課才知道，看不懂的就算了
推 a5545855    : 龍頭昇達科走成這樣了 建議想清楚 不要整天沉浸在
→ a5545855    : 基本面
推 littleoldman: 我寧願買月月鳥也不敢碰這支  太妖了給高手去玩
→ qaz27966    : 昇達科有他的獨佔性啊，衛星發射的越多，只要技術
→ qaz27966    : 上沒被超越他都是T0擔當。妖華在我看來大概介於T1.
→ qaz27966    : 5…
推 a5545855    : T0都在出貨了
推 shin0924    : 真的么
推 androider   : 這種才會漲
推 andreasfrank: 推認真，我今天就是當沖它噴了三萬QQ
推 dshs        : 華通還有底氣 燿華真的拼夢想
推 dekirin     : 買夢想，這隻真的妖
推 waynn1215   : 反正在噴第一波的時候就是扯的上邊的全部都漲
推 famle       : 追蹤華通跟妖華半年的價差，其實差不多就是3倍左右
→ waynn1215   : 走到後面基本面差異才會出來
→ waynn1215   : 要買就華通 這隻除了便宜沒任何好處
→ famle       : 等華通300時，再來看看妖華的股價是否在100左右
→ qaz27966    : 我覺得不能用兩檔個股的差距價格三倍定標，這就像
→ qaz27966    : 你跟印度人比賽乾杯恆河水看誰腸胃比較好一樣…
推 Iponponman  : 27塊砍過，也沒多久，去年11月
推 shian3422   : 28放到現在 但就這張而已可惡
→ famle       : 價差的定標不是我定的，是觀察完這半年價差的結果
→ qaz27966    : 我知道，但我的意思是，每一檔個股體質不同，價格
→ qaz27966    : 越高越難用這種定標方式去對比。
推 dekirin     : 這隻外資越賣股價越高
→ famle       : 就放者看吧，至少從25->75市場給的定位是如此
推 lala8520    : 不過耀華盤中真的超多人在當沖 上沖下洗的
→ qaz27966    : 其實不要看外資越賣越高，籌碼現在一大半都在散戶
→ qaz27966    : 那邊…所以我不推買，不推空方是怕有人被嘎走
→ pnsboy      : 看你文章就是要空 泰國廠從去年說量產一直延
→ qaz27966    : 你看那個隔日衝猛成這樣，現在空實在是母湯喔。
推 lessmoref   : 看鄉民留言就知道還會噴
推 jceefailurer: 之前空過，被修理
推 hank78321   : 華通也負的啊XD