作者vanjoey (氵早月 吉頁)
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標題Re: [標的] 5403中菲電腦長期多
時間Tue May 12 16:31:43 2026
結果Q1顯示營收、毛利率，營益率全面下降
已停損12.5%
我壓中菲分兩個原因，一是拿來付槓桿利息跟生活費（我總體槓桿倍率約2倍），二是今
年下跌認為能抄底
抄底的部份已停損，只留領股利的部份
我的投資邏輯引用黃仁勳：你不會為了ai去重新發明鎚子，而是請ai學著使用槌子
長線的部份，中菲Q1的流動負債繼續維持年增5%（這是預收訂金），這塊不變就是長線持
有的底氣，投資中菲的目的是現金牛，提供這想法給其它槓桿到變成負金流的人參考，用
1/3總資金去保證整體資產負債維持正金流，畢竟投資是為了提升消費能力
在信託這塊市場，中菲已成為小池裡的大魚，說ai能夠讓新進競爭者輕易開發信託系統，
通過金融法規來服務金控，我認為是太過牽強了
而中菲長期成長的信心，我認為是在台灣錢又淹腳目的趨勢上
其它資服公司的不可取代性或差異性我還沒看懂（除了敦陽科）
接下來談敦陽科，這檔是我去年+前年的主要持股，也靠它爽賺了兩輪40%，它的性質像崇
友，成長性也很確定，沒啥不好的
但它跟台積的相關性越來越高，在最重倉台積的狀況下，要賺價差就加碼台積，若要領股
利再選別檔，刪掉它還能少關注一間公司
※ 引述《vanjoey (氵早月 吉頁)》之銘言：
: 發文先附人權證明
: https://i.mopix.cc/WiPtUA.jpg
: 今年才把中菲加碼到第二大持股（第一台積電），除了中菲跌一大段可抄底之外，也是
為
: 了降低資產波動度，它的股息成長性、穩定性也高，能讓我養家更安心
: 同為中菲股東，回應一下看法，因我用gemini整理投資筆記，以下主要以gemini協助代
筆
: 中菲近年並非本業虧損才拿老本配息，而是資本結構優化
: 財報顯示中菲常態性呈現「營業現金流入 > 稅後淨利」，單季盈餘品質常飆破 200%，
沒
: 有發不出股息的問題
: 2024 年因全額以自有現金購置高雄辦公室（投資活動流出逾 3 億元），且須保留現金
支
: 應 TISA 等模組的先行研發成本（每年約 2 億元）。公司堅持「零銀行有息負債」，
因
: 此保留本業賺取的實質現金於帳上，改用歷史累積的會計淨值（資本公積）發放股利。
: 墊高 ROE： 發放資本公積會使資產負債表中的「股東權益（淨值）」縮減。在淨利維
持
: 成長的前提下，分母變小將機械性地推升股東權益報酬率（ROE）。
: 第一季累計營收（YTD）衰退，主因為公司戰略性減少毛利率僅 15% 至 20% 的傳統硬
體
: 伺服器建置專案。
: 先行指標創高： 檢視資產負債表，代表客戶預付軟體授權與全年度 MA 維護費的「合
約
: 負債」，已站上 9.2 億至 9.8 億元的歷史高檔。
: 觀察指標為5/7的財報，若毛利明顯提升則代表營收內容改變
: 交易量低迷是寡占型企業與 SaaS 商模的常態，與企業基本面及營運現金流，流動性低
不
: 代表具備基本面風險。
: 隨高毛利軟體營收占比拉升及經常性維護費（MA）雪球效應，在不考慮人為安全邊際下
，
: 2026 全年 EPS 期望值落於 10.55 元。若市場將其從「傳統系統整合商」重估（Re-ra
ti
: ng）為「SaaS 金融科技股」，合理本益比中樞為 15 倍
: 對於具備寡占優勢的資訊服務與純軟體業而言，AI 實質上是「利潤放大器」而非「終
結
: 者」。
: 核心反駁邏輯如下：
: 一、 護城河不在「寫程式」，而在「特許領域知識與合規責任」
: AI 確實能快速生成程式碼，但無法承擔真實世界的法規責任。以高度監管的金融後台
為
: 例，系統建置的核心是精準對接極度複雜的帳務邏輯與金管會法規死線（如安養信託、
TI
: SA 帳戶）。這種具備強制性的「合規剛需」，AI 完全無法取代。
: 二、 極高的轉換成本（Vendor Lock-in）堅不可摧
: 就算 AI 能憑空寫出一套全新的系統，大型企業與金融機構基於底層資料庫的相容性與
營
: 運當機風險，根本不敢輕易替換現有核心供應商。既有軟體廠的市佔率優勢不會被 AI
顛
: 覆，反而因客戶不敢換而更加穩固。
: 三、 勞務成本下降，毛利率實質噴發
: 軟體與系統整合商最大的營業成本是「工程師薪資」。全面導入 AI 輔助開發工具後，
將
: 大幅縮短底層程式碼撰寫與除錯的工時。這代表軟體廠能用相同、甚至更少的人力，接
下
: 更多的客製化或維護專案（MA），實質推升專案毛利率與淨利率的天花板。
: 簡單想就是，ai沒辦法承擔責任，沒辦法被判刑，對於這種法規相關的寡占系統，外包
責
: 任給中菲才是核心價值
: 資服類各自有自己的寡占市場，其實沒那麼容易競爭起來，而中菲近年的成長實際上是
依
: 賴金管會的信託2.0、TISA、亞洲資產管理中心這些系統建置與升級政策
: ※ 引述《fiveoosoo (500)》之銘言：
: : 標的：5403中菲電腦
: : 分類：長期多(請選擇並刪除無關分類)
: : 分析/正文：
: : https://meee.com.tw/DhvrQTH
: : 股票都拿去質押啦...APP看不到
: : 中菲電腦是做資訊系統服務的，也有代理IBM等公司的硬體
: : 看一下2024年報上的資料近三年營業比重： 單位: 新台幣仟元
: : 年度
: : 產品別 111 年度 112 年度 113 年度
: : 銷售值 % 銷售值 % 銷售值 %
: : 銷貨收入 1,339,496 53.95 1,423,871 51.47 1,685,830 53.41
: : 勞務收入 1,143,382 46.05 1,342,503 48.53 1,470,632 46.59
: : 合計 2,482,878 100.00 2,766,374 100.00 3,156,462 100.00
: : 銷售收入就是賣硬體的部分，勞務收入就是賣軟體的部分
: : 硬體部分的毛利大約15-20%，軟體部分的毛利大約是40-45%
: : 中菲電腦在金融業的市占率大約是80-90%左右，競爭優勢強的地方在於
: : 他們很鼓勵工程師去取得金融證照，所以他們在軟體設計上很能貼近客戶
: : 再者，一旦使用了他們的軟體，轉換成本又相當高，客戶不會輕易換廠商
: : 讓他們有穩定的獲利來源
: : 2024年之後，資訊軟體產業的整體本益比一直下降，
: : 最近中菲又因為3月營收下滑21%，所以本益比來到大約9.3倍
: : 是許久沒見到的價位啦
: : 長期持有總是會有上上下下的狀況，不管是股價或是營收
: : 我從2018年開始陸續買進持有至今，年化報酬率約23%，最近比較低一點
: : 只要商業模式沒有變動，競爭優勢還在，那現在就是進場的甜蜜點啦
: : 進退場機制：
: : (喊多喊空者，必須有停損機制。 長期投資、討論、心得類免填)
: : 長期多，競爭優勢沒有變動，產業長期成長趨勢沒有變動前，不退場
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→ a282172002 : 怎麼感覺有友達王的味道... 05/12 16:33
→ answermangtr: 你太看得起台灣這些老牌軟體公司了 05/12 16:35
推 FirePopcorn : 你有看精誠嗎 05/12 16:39
→ linfuon : 現在開始關注反而不錯時機 營收上升就可以開始左側 05/12 16:41
→ vanjoey : 可能是吧，可能之前的投資經歷讓我越來越頭鐵了， 05/12 16:42
→ vanjoey : 中菲的確可能會是我第一檔重傷停損的 05/12 16:42
推 benen : 雖然賠錢，但帶進帶出，給鼓勵推 05/12 16:43
→ vanjoey : 我在資服領域是用防守的眼光去選股，不會挑到精誠這 05/12 16:45
→ vanjoey : 個龍頭股，進攻眼光放在其它領域 05/12 16:45
推 pk0943 : 中菲過往是好公司，但他成長期已過了，未來要再大幅 05/12 16:54
→ pk0943 : 成長也難 05/12 16:54
→ pk0943 : 你前一篇我就有跟你說可以注意上奇，因為他是軟體代 05/12 16:55
→ pk0943 : 理轉型為雲端服務商，還有3D增材列印，未來會比較 05/12 16:55
→ pk0943 : 有future。 05/12 16:55
→ pk0943 : 公司有沒有企圖心，這攸關未來是否能繼續成長。 05/12 16:56
→ pk0943 : 你犯的錯就是只看過去好，而沒評估未來是否能繼續 05/12 16:57
→ pk0943 : 成長。 05/12 16:57
→ vanjoey : 我槓桿持有成長股，需要金流才買中菲，推上奇就很 05/12 17:05
→ vanjoey : 尷尬啊，它沒股利啊！ 05/12 17:05
推 pk0943 : 上奇至少你看到落底的頭肩底，W底，準備要走回升段 05/12 17:06
→ pk0943 : 。 05/12 17:06
→ pk0943 : 什麼叫做上奇沒股利？你說你對資服股研究很多，怎 05/12 17:07
→ pk0943 : 麼會說出這種話？ 05/12 17:07
→ pk0943 : 連基本的股利政策都不會看？ 05/12 17:07
推 guowei616 : 還好我100以上就先跑了 等營收恢復年增再來接 05/12 17:44
→ vanjoey : 喔上奇是季發股利啊，我隨便挑最近新聞看到6個0誤會 05/12 18:00
→ vanjoey : 了 05/12 18:00
→ vanjoey : 上奇在最初的選股指標roe就被我刪掉了，我不認為看 05/12 18:03
→ vanjoey : 財報叫看過去，也不參考頭肩底這種技術判斷 05/12 18:03
推 pk0943 : 就是固定每年6月 12月除息，去年賺2.73，共配出現 05/12 18:03
→ pk0943 : 金股利3.6 05/12 18:03
→ vanjoey : 技術線型，太難了 05/12 18:04
→ pk0943 : 技術面會先行反應基本面 05/12 18:04
推 pk0943 : 台股很多公司都是這樣，過去財報很好，毛利，營業利 05/12 18:06
→ pk0943 : 益率，稅後淨利，ROE都增加，但股價開始走下坡，這 05/12 18:06
→ pk0943 : 就是法人比你早知道成長動能衰退了。 05/12 18:07
→ pk0943 : 中菲從30幾元漲到100多元，這段就是反應過去基本面 05/12 18:08
→ pk0943 : 獲利成長。 05/12 18:08
推 pk0943 : 你若有關心一下技術面，其實除息前很長時間120幾， 05/12 18:11
→ pk0943 : 但都上不去，那裡就要準備跑了，而不是死撐著領息 05/12 18:11
→ pk0943 : 後貼息。 05/12 18:11
→ pk0943 : 所以價值存股，還是多少要會看技術面，去年11月若你 05/12 18:12
→ pk0943 : 120跑，也比現在多賺很多，還少掉稅和二代健保。 05/12 18:12
推 pk0943 : 你重押這家公司，建議也三不五時打電話或寫信給公司 05/12 18:18
→ pk0943 : 問後續發展，雖然公司不能提早跟你說財測，但都多 05/12 18:18
→ pk0943 : 少可尋找到一些蛛絲馬跡。 05/12 18:18
