作者IanLi (IanLi)
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標題Re: [標的] 8926台汽電的分析
時間Wed May 20 00:07:52 2026
我是不知道 EPS破八元到底怎估算的，希望不要是第一季稅後
每股乘以四。
以個案公司 115年第一季資料來看簡單拆解
母公司業主淨利 15.43億(2.11)
其中包含
廉價購買利益 2.59億(0.35)
處分利益 6.23億(0.85)
--------------------------------------
扣除後 6.61億(0.90)
其實剝除一次性利益，每股盈餘才不到一元；若要來看未來新
增國光二期的獲利因實質 IPP大都是拆解成租賃與銷貨，這無
合約細節不能精算，但以參考同業看毛利率約5~7%，費用率約
1%來估算；因此若換個角度來看1200MW年發電70億度，以去年
度全系統然氣購入成本約 3.4元，估算營業淨利約12億，比較
近期新增類似規模案廠來看相差不多；投資電廠是重資本產業
，投資回收年限一般都要10年以上，加上投資初期的高財務槓
桿，前半期營利都是比較辛苦，除非多以自有資金來投資，認
為會是暴利產業可能有所誤會。
工程部分，個案公司實際毛利變現變異大不另預估，若有賺算
撿到，統包介入不應高估毛利率。
※ 引述《MA40433 (Masa)》之銘言：
: 有數個網友私訊我有關台汽電訊息，
: 本來不太想回，但畢竟股版也是貢獻我很多收益的地方
: 不好意思不回饋一下
: 首先我買台汽電原因，主要就是看2026之後業績爆表，我對這檔的目標是：
: 2026年整年EPS要破8元
: 2027年或之後要維持8元以上水準
: 要達到這目標，要從四面向來看台汽電：台灣環境、台電營運、公司營運、IPP競爭
: 一、台灣電力環境
: 1. 台灣用電情況統計
: 年份 用電度數
: 2021 2830億度電
: 2022 2794億度電
: 2023 2765億度電
: 2024 2833億度電
: 2025 2827億度電
: 數據顯示電量並無明顯成長,用電量成長預估變化不大(+1.7%)，
: 佔比為工業55% 民生19% 服務業17%
: 但夏季尖峰用電則呈現逐漸升高的狀態
: (常出現紅色警戒：用電量達每日發電量97%以上警告)
: 主因是
: 1.夏季溫度逐漸升高
: 2.電汽化(EV,熱泵與電熱設備增加)
: 3.經濟成長帶動工業增加
: 水泥鋼鐵紡織等傳統產業用電量下降，但科技產業用電量上升
: 局部供電需求大增(工業園區/AI伺服器建設)
: 2. 台灣總發電量分析
: 台灣總發電量(含私人電廠) : 54,000MW (54~56GW)
: 燃氣 (LNG) 機組 : 21,500 MW (約 40%)
: 燃煤 (Coal) 機組 : 13,000 MW (約 24%)
: 太陽光電 : 15,470 MW (約 28.6%)
: 綠能、水力與夕陽核能: 約 4,030 MW (約 7.4%)
: 在54,000MW總量中，台電僅控制六成，
: 高達 38% ~ 40%（約21,000MW）的電力資產是不在台電手裡。
: 台電必須透過簽約購電（PPA）或躉購機制，把這些民間發出來的電買回全系統中。
: 1. 民營獨立發電廠 (IPP) 約 9,300 MW
: 2. 汽電共生系統 (Cogeneration) 約 3,500 MW ~ 4,000 MW
: 3. 民間綠能（非台電自營的風、光）約 8,000 MW
: 同時這邊可以看出台灣非常仰賴天然氣進口(達99.9%)
: 天然氣接收之後有75%供電廠發電 15%工業鍋爐 10%民生使用
: 3. 天然氣接收管線狀況
: 名稱 經營者 目前狀態 地點 功能
: 第一天然氣接收站（一接） 中油 營運中 高雄永安 興達、南部電廠
: ，以及北送森霸
: 第二天然氣接收站（二接） 中油 營運中 台中港 通霄、中火、大潭
: 電廠
: 第三天然氣接收站（三接） 中油 興建中 桃園大潭 大潭、國光
: 第四天然氣接收站（四接） 台電 規劃中 基隆外海 協和 環評卡關
: 第五天然氣接收站（五接） 台電 規劃中 台中港 中火
: 第六天然氣接收站（六接） 台塑 興建中 雲林麥寮 麥寮煤改汽 唯一
: 民營 2029
: 七接 中油 規劃中 高雄小港 大林電廠 南部半導體
: 民間「東鼎觀塘接收站案」（已併入中油三接）：放棄改中油接手
: 台泥和平「七接」早期爭取案（已放棄）
: 4. 用電尖峰分析
: 夏季是用電尖峰月份 需求呈現雙峰曲線
: （下午1~3點的日尖峰，以及晚上6~9點的夜尖峰）
: 日間尖峰（最高負載區間）：38000MW ~ 41500MW
: (2026年因應工業及AI需求可能達42940MW)
: 夜間尖峰（太陽能退場區間）：36000MW ~ 38500MW
: 其中台電本身提供發電量可達38500MW (理論尖峰值, 無維修, 全運載)
: 但因環保及歲修及水力需求僅達 六至八成 (28000MW)
: 各地工業及住宅太陽能售給台電 : 15470MW
: (理論尖峰值, 全日照, 但實際每日約僅有75000~85000MW)
: 二、台電營運狀況
: 1. 台電發電量分析
: 台電本身總發電規模 : 約38500MW(理論值)
: 電廠名稱 燃料類型 總裝置容量(MW) 備註
: 台中發電廠 燃煤/燃氣 5,500 MW 全台最大電廠，正進行煤改汽。
: 大潭發電廠 燃氣 4,980 MW 北部供電核心，三接完工後將再擴張。
: 興達發電廠 燃煤/燃氣 2,776 MW 南部電力重鎮，目前逐步除役舊燃煤。
: 通霄發電廠 燃氣 3,750 MW
: 大觀發電廠 抽蓄水力 2,500 MW 台灣最大的儲能（水力調度）電廠。
: 林口發電廠 燃煤 2,400 MW
: 南部發電廠 燃氣 2,200 MW 高雄核心電廠。
: 大林發電廠 燃煤/燃氣 2,650 MW
: 協和發電廠 燃油 1,000 MW 基隆，唯一燃油發電廠，目前規劃四接
: 明潭發電廠 抽蓄水力 1,600 MW
: 台電自產發電比例為 燃煤 : 27.4% 天然氣 :41.6% 水力及核能 : 13.6%
: 這邊需注意因為維修及政策及環保要求
: 燃煤燃油及水力常常需停機 所以平日發電量僅能達60~80%
: 2. 台電目前/未來重要規劃
: 1. 大潭 : 增建 7、8、9 號燃氣機組，預計增加3160MW。
: 2. 興達 : 新設 3 部全新燃氣機組，預計增加3900MW。
: 3. 台中 : 煤改汽，規劃新建多部燃氣機組，並將舊的燃煤機組轉為緊急備用
: 4. 首部大型生質能電廠（高雄興達）
: 5. 台電離岸風電二期工程（彰化外海）：300MW
: 其中第五點因森崴能源將下市而必須尋找另外廠商接手
: 三、台汽電營運狀況
: 1. 公司營運
: 公司股東成份
: 台電 27.51%
: 法人 13.25%
: 其他投資人 59.24%
: 2. 公司營運獲利來源有兩大部分：經營電廠與工程建設
: 先看看公司投資比例
: 公司名稱 營業項目 持股
: 森霸電力 2114MW電廠 62.5%(原持股43%)
: 星能電力 507MW電廠 60%(原持股40.5%)
: 星元電力 549MW電廠 64%(原持股41.27%)
: 國光電力 480MW電廠 45.83%(原持股35%)
: 大園汽電共生 82MW電廠 29.31%
: 星能公司 電力相關工程 100%
: 3. 電廠的持股改變與新電廠的營運
: 要注意的是2025年有兩件大事發生
: 東京電力(TECO)決議放棄台灣的經營，將持有的股份全賣給台汽電
: 這是台汽電營收大進補的部分，特別是森霸電力(後述)
: 森霸/星能/星元這三家電廠收入能直接列入營收而非業外收益
: 另一件重要事件就是國光因為二期建廠計畫增資,
: 這部分中油與關西不認購而讓台汽電完全增持國光股份
: 森霸不但是南部最大私人電廠，而且長久興建的二期1000MW
: 終於在2025年可以正式營運認列
: 不但又新又大，對台灣供電系統有著重要的角色
: 要知道台灣電力供應一向著重在中部北部，南部的發電機組本來就老舊
: 對比台電在南部的大電廠，森霸的發電量一點都不輸興達大林這些大電廠
: 對南科(需求3290MW)就可以提供近60%的最高電力負擔(理論值)
: 而對未來的高雄半導體S廊道(橋頭及仁武科學園區)更是至關重要的供電需求
: 除了森霸，另一個亮點國光電力的增資案，國光電力二期建設(1200MW)
: 國光大股東中油(48%)與關西電力(20%)均不認購，讓經營方台汽電全數認購
: 這對台汽電目前的480MW獲利當然有加分，但更重要的是2029年之後的1200MW更補
: 有了上面這兩起併購案外加新電廠的建設，來對台汽電發電做評估
: 總發電規模達3732MW，按持股比例來計算權益容量達2075MW，
: 這佔全台總發電量(54000MW)的3.8%
: 這意味在供電吃緊的情況下，台汽電有著舉足輕重的腳色
: (未來國光1200MW並聯後會賺更大)
: 4. 工程營收
: 台汽電另一大亮點是星能公司的工程營收
: 星能是100%台汽電持股
: 專營：電廠建設 超高壓變電所(345KV/161KV) 各種電廠及電路標案
: 可以說是「電力工程國家隊」，2025年營收貢獻就達整體營收40%
: 屬於「輕資產、高技術、看標案進度認列營收」的工程科技業。
: 為什麼星能會這麼賺? 主要幾點
: 電廠新建與轉換 ：老舊電廠需維修或者更換改建成新電廠
: 太陽能廠的建設 ：太陽能廠需要超高壓變電所再賣給台電
: 綠能電廠建設 ：風電漁電共生這些綠能電廠的建案
: 電路管線的鋪設與更換 ：上述所有設備的更換
: 星能不是沒有競爭對手
: 中鼎(9933) 老牌做大型營建公司
: 中興(1513) 設備端與台電饋線的壟斷者
: 華城(1519) 綠能特高壓變壓器的天王
: 森崴(6806) 昔日的綠能統包新星（已退場）
: 其中中鼎年初才被爆出財務問題，華城更願意做美國利潤更高的案子，中興電聚焦高
: 壓設備不太接手統包
: 森崴則是已退場，台電離岸風電二期還需要找人接手
: 星能的優勢是超過20年電廠經驗，各種問題都經歷過，而且台汽電母公司資本足，更
: 有富爸爸台電給標案
: 這幾年台電推動強韌電網專案，要廣建變電所及更換電路，
: 只能說星能是最大的受益者
: 從2024與2025財報就可以看出，星能到底對台汽電有多少挹注
: 2024年營收是254億元 2025年則是362億元
: 代表星能體系在全台灣經手的特高壓與綠能併網工程，總體量出現了歷史性的爆發。
: 而星能與台汽電間的內部工程收入，在財報中揭露的數字就高達22.97 億元
: ，這證實了母公司營收很大一部分是靠星能的工程完工進度來墊高。
: 四、IPP的競爭關係
: 電力供應 狀況
: 台汽電 3500MW 大部分燃氣 且已換約(森霸二期)
: 麥寮(台塑) 1800MW 燃煤 興建六接天然氣轉成燃氣中 換約中
: 和平(台泥) 1320MW 燃煤 合約到期談判 預計到2040
: 嘉惠(亞泥) 1210MW 燃氣 穩定合約
: 海湖(中鼎) 960MW 燃氣 合約到期談判
: 這邊可以看出競爭對手在燃氣這領域都不是台汽電對手
: 麥寮與和平都面臨改建或者停止運轉的窘境
: 台塑麥寮擴張成天然氣，但要到2030年才會完工並增擴成2400MW
: 台泥和平則是環評沒過，預計在2040年後停止商轉
: 太陽能廠商 發電量 特色
: 中租集團 1400MW 散彈槍式的屋頂王者 將各種土地租賃以小規模開發來蓋電廠
: 雲豹能源 128MW 代表性的特大型漁電專案
: 三地能源 170MW 在中南部擁有極其龐大的土地開發能力
: 韋能能源 272MW 外資(新加坡)，打造了全台最大的單一光電島:雲林新興電廠
: 中興電工 216MW 早期卡位七股台糖七股鹽灘地，極強的電網引接與統包技術。
: 雖然台汽電沒打算跟這些太陽能廠競爭，
: 但建設超高壓變電所跟這些廠商合作是互惠的工作
: 這樣看來不論是經營電廠或這是工程建設，台汽電在這兩者都吃到紅利
: 五、未來的機會與挑戰
: 1. 電廠與電廠工程建設都是苦工作，要面臨的是居民的抗爭、環評挑戰，
: 還要負責電廠的維修和安全
: 2. 目前天然氣因為中東戰事漲價：4月價格已調漲41.58%，5月再度調漲9.34%。
: 這原本是對台汽電是利多，因為合約部分可以將漲價部分讓台電負責
: 但這不是長久之計，一來台電目前虧損嚴重不可能一直吃虧，二來戰事難免停戰就
: 沒那麼香的價格
: 如果之後天然氣跌回來原本的獲利空間就會收縮
: 3. 上述台電也不是吃素的，雖是台汽電大股東，
: 但也有可能趁換約的時候重談合約要求降價
: 這點所有的IPP都面臨同樣的挑戰
: 4. 爭取以下的建設
: 沃旭二期及台電離岸風電二期
: 彰化地區漢寶芳苑風力發電開發案
: 苗栗風力機組重置作業，竹南風場；大鵬風場
: 彰化永興地區漁電共生開發案
: 大屯山地熱開發
: 這些案子要不然環評不好過，要不居民抗爭，要不技術門檻太高或者資本要求高
: 5. 國光二期(1200MW)的開發進度(開發中)
: 6. 森霸三期(1800MW)的擴廠規劃(規劃中)
: 7. (謠言)參與阿拉斯加天然氣開發：國家(中油)主導開發中，目前並不介入(法說會)
: 台汽電往年本益比約15-20倍，股價在30~40間跳動，
: 2023/2024/2025 EPS = 1.82/1.85/4.08
: 這合理，但2026年邏輯開始發生變化，工程款及發電量都有跟以往不一樣的敘事方式
: 綠能建設＆強韌電網帶來更大的營收，而電廠的發電經營更是不同級數的增長
: 目前持有5.1張現股+36張融資 整體均價大概是43.5附近
: 本益比大概抓10倍吧，畢竟融資也是放膽下去買入，
: 目前等5/25增資多配的2.6張打算一路放
: 如果Q2有達到2.5的話今年保底EPS8元，因為Q3計算夏季電價收益更香，
: 到時候看怎麼調整
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推 a0808996 : 原來業外吃這麼多喔 05/20 00:09
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