[新聞] 美國IPO熱潮重演網路泡沫？高盛：泡沫警

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原文標題： 美國IPO熱潮重演網路泡沫？高盛：泡沫警訊尚未出現

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發布時間： 2026-07-25 13:40

記者署名：鉅亨網編譯莊閔棻

原文內容：




美國IPO熱潮重演網路泡沫？高盛：泡沫警訊尚未出現

鉅亨網編譯莊閔棻2026-07-25 13:40

沉寂近四年的美國首次公開發行（IPO）市場，今年出現明顯回溫跡象。高盛證券最新估算
，2026 年全年美國 IPO 募資總額有機會衝上 2250 億美元，寫下歷史新高，規模逼近 202
1 年紀錄的兩倍。這波熱潮也讓市場開始議論：資本市場是正在回歸常態，還是正在重演 1
999 年網路泡沫、或 2021 年那種末端瘋狂的戲碼？

 

美國IPO熱潮重演網路泡沫？高盛：泡沫警訊尚未出現。(圖：REUTERS/TPG)

高盛在最新一期《Top of Mind》報告中提出一個關鍵觀察，指出若只看募資金額，美國 IP
O 市場確實進入前所未有的榮景；但若把交易件數、上市公司估值、獲利品質與整體市場供
需一併納入考量，現階段還稱不上是真正的「IPO 浪潮」。

高盛美國首席股票策略師 Ben Snider 指出，今年以來美國 IPO 募資已突破 1250 億美元
，超越 2021 年全年約 1200 億美元的舊紀錄；若計入單筆規模超過 2500 萬美元的案件，
全年金額估計上看 2250 億美元。

不過從件數來看，今年迄今美國約完成 53 至 60 宗 IPO，年增逾 50%，是 2021 年以來最
強勁的開局，但仍遠低於過去 25 年每年約 100 宗的中位數，更不用說與 2021 年逾 250 
家掛牌、1999 年網路泡沫高峰期近 400 宗相比。

換句話說，今年 IPO 市場最顯著的特徵，不是「一窩蜂搶著上市」，而是少數幾筆超大型
交易大幅拉高了整體募資規模。

三股力量推動復甦：升息落幕、PE 基金去化、AI 熱潮

分析指出，這波 IPO 復甦背後，有三個交織的推動力。

首先是總經環境轉佳。2022 年聯準會（Fed）急速升息，重創成長型企業估值，尤其是那些
現金流回收較慢、獲利期較晚的科技公司，恰好是多數 IPO 候補名單的主體。

此後，升息循環告一段落，美股估值回升，企業獲利持續成長，許多私募企業重新逼近先前
的估值高點，掛牌籌資的可行性隨之提高。

第二個推力來自私募機構業者。經過數年退出管道受阻，私募股權基金面臨愈來愈大的資金
返還壓力，全球私募股權基金持有的未實現投資組合價值已創下 4 兆美元的歷史新高，隨
著公開市場重新敞開大門，積壓多年的成熟項目正加速排隊掛牌。

第三則是 AI 熱潮本身。AI 熱潮某種程度上就是一場資本支出熱潮，數據中心、晶片、電
力與運算基礎設施都需要鉅額資金，使少數幾個項目的募資規模遠遠超越傳統 IPO。

Snider 認為，就算拿掉 AI 題材，2026 年恐怕仍會是 2021 年以來 IPO 最活躍的一年；
但若少了幾筆 AI 相關的巨型交易，總募資金額將明顯縮水，投資人也更可能將這波熱潮視
為市場回歸正常，而非泡沫重演。

泡沫警訊尚未拉響

不過，從幾項傳統泡沫指標來看，高盛認為目前以往 IPO 泡沫的警報尚未響起。

估值方面，近期美國 IPO 企業的「企業價值對銷售額」比值中位數約 5 倍，雖高於 30 年
中位數的 4 倍，卻明顯低於 1999 年的 9 倍、2021 年的 7 倍與 2020 年的 11 倍。

獲利品質方面也優於過往泡沫時期。2025 年掛牌企業中，有 43% 在上市後首季就轉虧為盈
，遠高於 1999 年的 28% 與 2021 年的 24%，顯示這波 IPO 並非由大批缺乏收入、燒錢度
日的年輕企業主導。

企業上市首日表現同樣相對克制。正常情況下，美股 IPO 從發行價到首日收盤的漲幅約在 
15% 至 20% 之間；1999 年網路泡沫期間，首日翻倍並不罕見。

然而，目前除少數個案，市場並未頻繁出現這類極端飆漲，顯示投機情緒尚未全面失控。

不過，並非所有人都如此樂觀。Acadian 資產管理投資組合經理 Owen Lamont 看法更謹慎
，他將股票發行熱潮視為判斷市場泡沫的「四騎士」之一，理由是企業通常會選在自認股價
偏高時發行新股。

Lamont 指出，若發行熱潮進一步擴散到大量公司、且集中在 AI 這類特定產業，很可能代
表整體市場或相關產業已被高估。

但他也強調，發行熱潮升溫並不等於市場即將見頂：1990 年代美國 IPO 榮景與日本資產泡
沫都延燒了多年，發行熱潮往往標誌著泡沫「開始形成」，而非「即將結束」。

佛羅里達大學 IPO 研究專家 Jay Ritter 則指出，高發行量確實與未來偏低的市場報酬存
在歷史關聯，但這項指標預測市場走向的準確率僅約 52%，只比丟銅板略高一些，不足以單
獨用來判斷美股是否已經見頂。

供給消化得了嗎？真正考驗恐怕在 2027 年

分析指出，比起「是否泡沫化」，更現實的問題是：市場能否消化持續增加的新股供給。

高盛預估，2026 年美國企業股權發行總額（涵蓋 IPO、後續增發、可轉換證券與 SPAC）約
達 7000 億美元，但這僅相當於羅素 3000 指數總市值約 1%，與 2015 至 2019 年平均水
準相當，低於 2021 年的約 1.5%，更遠低於網路泡沫高峰期的約 2%。

需求端同樣支撐強勁。今年首季標普 500 企業庫藏股回購年增 4%，策略性併購宣布金額則
翻倍成長；美國家庭在網路泡沫時期是股票的淨賣方，但近年透過 ETF、共同基金與散戶交
易轉為淨買方，外資持有美股比重也從 1995 年的 6% 攀升至目前的 18%。

儘管雲端巨頭為支應 AI 資本支出而放緩庫藏股買回，美國企業整體仍持續買回自家股票。

今年以來企業公告的庫藏股授權總額已達 9600 億美元歷史新高，其中輝達 (NVDA-US) 單
一公司近期就新增 800 億美元授權。

高盛預估，2026 年美國企業總回購規模將達約 1.3 兆美元，足以吸收大部分股權融資與部
分限售股解禁帶來的新增供給。

不過，高盛提醒，真正的考驗恐怕要等到 2027 年才會浮現。IPO 掛牌時通常只有部分股份
可自由交易，創辦人、員工與創投／私募機構持有的多數股權仍受限售鎖定，傳統鎖定期約
六個月。

隨著 2026 年這批大型 IPO 的限售股陸續在 2027 年解禁，市場的自由流通股數可能大幅
增加，屆時才是真正檢驗市場承受力的關鍵時刻。

不過，限售股到期不代表所有股東都會立刻拋售，加上 IPO 市場本身具備自我調節機制，
一旦新股表現持續轉弱，後續掛牌計畫自然會延後或取消，供給壓力也會隨之收斂。

AI 熱潮從股市燒向債市

資本供給的壓力，並不僅限於股票市場。高盛預估，微軟 (MSFT-US) 、Alphabet(GOOGL-US
) 、亞馬遜 (AMZN-US) 、Meta(META-US) 與甲骨文 (ORCL-US) 這五大雲端巨頭，2025 至 
2030 會計年度的 AI 資本支出合計將高達 5.8 兆美元。

截至 7 月 18 日，全球投資級債券市場中與 AI 相關的融資已超過 4110 億美元，槓桿融
資市場相關發行也超過 770 億美元，在部分市場，AI 相關債務占今年總發行量已逾 15%。

五大雲端巨頭今年以來已發行 1940 億美元投資級債券，遠高於去年全年的 1080 億美元，
其中約三分之一在歐元、英鎊、瑞士法郎、加元與日元等非美元市場完成；科技業占今年美
元投資級債券總供給的比重也創下 20% 的歷史新高。

高盛估算，即便將五大雲端企業的槓桿水準拉高至美國最大銀行的程度，也只能多釋出約 5
100 億美元的融資空間，遠不足以應付未來數兆美元的潛在需求。

這代表，2027 年之後，私人信貸、基礎建設融資與數據中心專案融資的角色將愈發吃重。

自 2025 年初以來，私人市場已完成逾 1400 億美元的數據中心融資，高盛預估廣義基礎建
設資產規模到 2030 年恐將突破 3 兆美元。

不過，單純的債務融資並不一定構成泡沫訊號。若企業發債後將資金用於回購自家股票，通
常代表企業認為債券相對昂貴、股票相對便宜；但若企業同時大舉發債又大量增發股票，恐
怕意味著其股權與債權價值都已被高估，屆時將成為股票市場與信用市場必須共同面對的警
訊。




心得/評論：


外資出來放暖樓
大伙可能放心嗎....
高盛說還不是泡沫啦，只是AI 熱潮而已
隨著AI 熱潮越來越多散戶進入股市，外資在對你們信心喊話樓

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推 bunjie      : 抓最後一隻老鼠 怕
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→ ceca        : 但當然道瓊漲幅遠不如那斯達克.
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→ a2080259    : 美股費半外今年沒什麼漲好嗎
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推 Gipmydanger : 跌個幾%，1990 2000 2008，1929經濟大蕭條專家都來
→ Gipmydanger : 了，金醋咪
噓 ggbi4zzz    : 翻譯：等我出貨
→ yabuku      : 真好心 房蟲特別擔心股市
→ yeadean     : 丸子
推 pns215      : 摩爾分析師說會再跌5000點
推 ohlong      : 人類學刺激
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推 grtfor      : 訊號來了
推 showhere    : 摩爾說跌5000是指，如果財報差
推 Guan63941   : AI不會泡沫 但股價可能會泡沫
→ tctv2002    : 股價會先泡沫
推 jerryjayg   : 才剛開始到底有啥好泡沫
推 vincent0525 : 丸子 世界毀滅
→ MoneyDay5566: 完了
推 hutten      : 沒事再多開幾條戰線，然後搞重建，欣欣向榮！
→ KFC007      : 好心跟你講泡沫指標還沒出現趕快用力四貸同堂all in
→ KFC007      :  啾咪
→ PG24DL0     : 老蘇：哈哈哈哈哈 空軍大屠殺