[心得] ＜巴菲特寫給股東的信＞一個好公司的煉成

[fadeeve (風霜落)]

Blogger圖文好讀版：https://doctorhsia.blogspot.tw/2018/01/Buffett.html

　　　　　　　＜巴菲特寫給股東的信＞－－一個好公司是怎麼煉成的

敝人對「賺錢」沒有太多研究，反而是對「省錢」有些心得（窮人思維靈氣持續開啟中）
XD

我原本對巴菲特的認識，僅僅停留在他是當今世界上最出色的「投資者」，是一個光靠「
投資股票」而非「經營實業」就榮登世界首富的大人物－－就像 Facebook 是「沒有自產
內容」卻獲得最多瀏覽量的社群媒體一樣－－而看了＜巴菲特寫給股東的信＞後，赫然發
現自己先前只看一些胡亂拼湊出的網路新聞，導致理解的十分片面且膚淺～～

就像上述的報導所寫，「巴菲特終於決定結束公司的紡織業務，他認為唯有將波克夏轉型
為投資控股公司，才能創造公司和股東的最大利益」，我原本的認知如同這段一樣，錯得
非常離譜－－

波克夏哈薩威是巴菲特控股公司在 1965 年收購的紡織產業，巴菲特用波克夏的現金進軍
保險業，再用保險浮存金作為收購更多優質產業的子彈，所以紡織業算是波克夏集團的「
第一桶金」，其紡織業務最終在 1985 年因無法逆轉的虧損而終止。

單單用「投資股票而獲利」來界定巴菲特，實在太狹隘，就他書中表達的投資態度看來，
他「一輩子」在股市買賣的次數，我想可能比起許多每天看盤殺進殺出的小股民「一年」
的交易次數還來得少！

我認為，巴菲特的主要角色，是一位頂尖的「營運者」，以穩健的步伐及誠信的態度，率
領波克夏集團，多年來持續投資及併購優質產業，並且用實際舉動來打造了一個與股東互
利互惠的公司文化環境，也進一步地正向的影響了整個金融市場的秩序。

書中述及很多財務專有名詞，對於我這個完全不懂財報的門外漢，讀起來真的頗為吃力（
光導論就看得暈頭轉向了 XD），另外本書在網路上已有很多針對投資觀念的相關討論，
本篇主要針對巴菲特在「企業治理」上的理念，提出我的讀後感想：

［一個公司真正的「所有人」是誰？］

上市公司的組成，是由全體股東選任「負責階層」－－董事會，首席為董事長－－來代表
公司、進行決策且承擔責任；而董事會則聘請「管理階層」－－經理人，首席為執行長（
在台灣稱總經理）－－負責執行工作業務，賺取市場利潤，提升公司價值，保持競爭實力
。

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巴菲特以「股東」、「董事會」和「經理人」三者間的角色重疊關係，將公司分成三個類
型：

１﹒股東 ≠ 董事會 ≠ 經理人

在董事會本身沒持股的情況下，這些董事很可能就不會由「全體股東」的利益出發以進行
決策，書中提到一個例子－－某個公司的董事會否決了對全體股東非常有利的併購案，只
因為公司被併購後，他們就沒有優渥的董事「薪水」可領了 @@

董事沒有股權，對經理人的制衡力量也會下降；如果一個董事發現管理階層的問題，需要
說服其他董事一起投下否決票，但若遇到董事間意見相左時，這位董事就需要向其他股東
們提出報告，以期獲得支持－－大部分的董事不太可能會做到這一步（就算會，也是故意
搞鬥爭居多 QQ）－－如果董事有持股的話，會大幅增加他們認真監督經理人的動機，以
及在決策時的影響力。

這也說明了為什麼巴菲特不支持獨立董事的設立，獨立董事，看似公正清高，實則尸位素
餐；期望獨立董事能「積極」且「有商業頭腦」的參與公司決策，還要以「全體股東的利
益」作優先考量，根本是違反人性且不切實際的想法！

２﹒經理人也是股東

波克夏集團目前就是這種結構，巴菲特本身持有大量自己公司的股票，也是整個公司的執
行長，執掌波克夏母公司的主要業務－－決定整個企業的營運方向，管理旗下的子公司，
且持續尋找好的投資目標。

他旗下的經理人多半也是把大部分的身家，用來買進自己企業的股票；經理人與全體股東
的利益一致，不用擔心經理人為了私利而從中搞鬼，畢竟他自己的財產跟公司的業績是休
戚與共的！

從 1965 年迄今，巴菲特掌管公司已經邁入第 53 個年頭（2018年），而波克夏一路以來
有著非常優異的市場表現，股東們也十分信賴巴菲特，波克夏股票的轉手率低得驚人（B
股除外），因此巴菲特的地位非常穩固，我想股東們應該都希望他能再戰十年吧！

但書中也提醒大家，要小心這種「經理人＝大股東」的模式，如果遇到昏庸無能甚或品行
不端的執行長時會很危險，因為董事會無法對持有大量股份的管理階層產生制衡（沒有足
夠的股東支持，無法凝聚起讓執行長下台的力量），很可能只能用董事集體辭職的手段來
警告其他股東和社會大眾要小心這間公司。

３﹒董事會也是股東

這是巴菲特認為最良好的組成類型，他也希望後續波克夏能朝這個方向轉型－－全體股東
選出其中有能力者為董事，負責監督管理團隊－－董事與全體股東的利害一致，所以很容
易凝聚出對公司有利的決策，任命一流的經營團隊，如經理人不稱職也能明快地進行裁撤
。

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從上面的敘述可以得知，公司的真正所有人，不是董事會，也不是經理人，而是「全體股
東」！

在公司中有強大話語權的董事會或經理人，他們的力量是奠基在持有的股份上，而不是他
們的地位；撇去股東的身份不提，董事會和經理人各有各的工作要作，並不因為他們的職
位而比其他股東偉大。

［台灣企業的「藏鏡人」］

回頭看看，台灣又是如何呢？

由於法規的混亂落後加上官方的普遍縱容，台灣所謂的「公司」，可能都還停留在某大人
物獨斷獨行及家族企業盤根錯節的威權時代。

這些大老闆，身上掛著一整排「總裁」、「榮譽董事長」、「最高顧問」等等響噹噹的名
號，但事實上，在台灣「公司法」裡面，根本沒有規範這些頭銜的確切權責！

簡單來說，他們就是「不受監管、不需負責」的實質統治者！有董事之權，無董事之責。

另一方面，有關公司的管理和營運，實際上也都是這些「藏鏡人」說的算！總經理（執行
長）就像他們手中的木偶，管理階層無法發揮專業，只能唯唯諾諾，指哪打哪。

集團企業內部母子公司的交叉持股和舉世僅有的法人董事制度，是形成這種「另類台灣奇
觀」的主因，在這些陋規的保護下，讓這些「大老闆」不用持有太多的股份就能掌握多間
公司，展開「總裁的野望」！（詳見＜公司的品格＞一書）

比起前面提到的三種公司型態而言，這些台灣「總裁」，在實質上既是董事長又是執行長
，還不用擔負起相應的責任；企業的獲利，往往拿來利己和酬庸，而非用來進行產業升級
和永續經營，甚至直接掏空屬於全體股東的公司資本！惹出大麻煩時就拍拍屁股走人，剩
下一整個爛攤子，留給姑息養奸的政府和無力反抗的股民去收拾。

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樂陞的股票一夕變成壁紙，所謂的「公開收購」是一場盛大的騙局。

威盛和宏達電由盛轉衰，許多人說是時不我予；但我最記得的，是宏達電在強敵環伺之下
，竟然將獲利拿去攤威盛的壞帳，相較韓國三星集團狠下血本的銳意創新，王大老闆搞出
的挖隧道交易，讓宏達電徹底由盛轉衰......現在該企業的 VR 事業又拆分出來了，會再
重演一次歷史嗎 @@

書中提及的一些惡性手段還算「巧取」，而某些台灣企業的行徑，可不能只用「豪奪」來
形容了！只能希望政府相關部門能確實負起修法及督導的責任，而不是甘為企業財團的打
手，讓大多數的股民永遠處於法規和訊息上的弱勢當中。

［造最好最長的坡，滾最大的雪球］

巴菲特一生所努力的，除了帶領波克夏集團持續獲利成長外，就是保持財務上的公開透明
，讓公司的盈餘完全的回歸到公司的所有人－－也就是全體股東身上。

巴菲特的資產增長，是源於他買入的波克夏股票在市場上的價值增長，而非以「執行長」
身份領取不當的高額薪資，或是在公司的獲利上動手腳，從其他股東的口袋中撈錢；也因
此，巴菲特能夠坦蕩蕩的承諾，自己的財富增長率會與每個波克夏股東相同。

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波克夏的經理團隊不會有特許認股權，因為巴菲特認為那是在剝奪其他股東的利益；每位
經理人依本身業績獲取獎金，而非領取過多的固定薪資，且取消掉無謂的的繁文縟節，因
為巴菲特要執行長只要專注於「管理公司」這件事就好。

波克夏很少發行新股票，因為這會攤薄既有股東的權益（公司的業績盈餘不會因為股份總
數增加而增加）；波克夏也不太發股利，因為巴菲特認為盈餘若能創造更多的利潤就該持
續投入市場，同時也降低股東的稅負。

波克夏極度重視公司的名譽，即便是「合法」的獲利，只要有道德上的疑慮，巴菲特就不
會去碰它；同樣他也不是自命清高的老古板，能套利的正當交易，當然就會果斷出手。

波克夏儘量避免舉債，也不過度使用財務槓桿，因為巴菲特知道穩當的經營才能讓全體股
東安心度日；而時時備足充分的資金，也讓波克夏能在良好的時機點主動出擊。

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波克夏極少進行除了節稅目的以外的慈善捐款，因為巴菲特認為這會損及全體股東的利益
。而在捐獻流向上，巴菲特也認為該交由全體股東決定，而非取決於董事會或經理人的好
惡（甚至很多捐獻是經由指定的「基金會」流回了有心人士的口袋）。

很可惜的，因為在選擇資助支持墮胎權團體上出現民眾抵制的聲浪，使得由股東投票決定
捐獻的優秀方案在 2002 年被迫中止；這件事也凸顯出群眾的盲目真是可怕，竟然不允許
一個投資人自由地決定「自己的錢」可以捐給誰 @@

波克夏不追求亮眼的財報績效，因為長期的企業價值比短期的盈利目標更重要；波克夏致
力於降低非必要支出，簡化管理流程，減少營運成本，因為巴菲特認為股東的每一分錢都
要花在刀口上！所以本書實際上在「省錢」上的著墨比「賺錢」更多，真的讓我看了津津
有味 ^^b

（巴菲特在 1986 年買入公務機自打臉的那段辯解很有趣，後來巴菲特在 1998 年賣掉了
公務機－－因為波克夏直接併購了飛行服務公司 XD）

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波克夏持續購入優質企業，並將集團內的良好文化延伸出去，不斷提升旗下事業的競爭實
力，一步一步地創立起牢不可破的商業帝國。

讀了本書後，我認為，「買低賣高」甚或「價值投資」都只是巴菲特的「戰術」手段，其
最終「戰略」目標，仍然是作個稱職的「營運者」！

巴菲特曾說：「人生就像滾雪球，關鍵是找到濕濕的雪，和長長的坡。」（Life is
like a snowball. The important thing is finding wet snow and a really long
hill.）

我想，巴菲特的最大成就，不是他滾出了最大的「雪球」－－而是腳踏實地且開誠佈公的
，替跟隨他的投資者們，打造了一個最好且最長的「坡」！

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推 wenwen: 台灣企業可以看"公司的品格" 1跟2都不錯
推 chi1231: 天哪文章才看不到一半，就覺得有被這質量激勵到!!!
→ chi1231: 不僅是書的內容引起我的興趣（這本書聽過非常多次了，但
→ chi1231: 一直還沒有想看的動機）然後自己做的圖也太專業了吧!!!
→ chi1231: 簡直就像出版社請美編幫忙做出來的啦 *O*!!
推 chi1231: 讀完感覺《巴菲特寫給股東的信》這本是在讓大家辨明正途
→ chi1231: 然後《公司的品格》則是在讓大家認清各種歪路...
推 wenwen: 這本已經在我的閱讀清單中了，感謝原po的心得文
→ lolic: 公司的品格作者是鄉民
→ fadeeve: 台灣企業的"藏鏡人"這段 有參考公司的品格一 真的是好書!
→ fadeeve: 感謝chi1231大大的溢美之詞:D  大家的鼓勵是我的原動力!!
推 coolgigi: 好文~推
→ fadeeve: 感謝鼓勵:D